（图片来自于博瑞医药官网）
华夏时报（chinatimes.net.cn）记者于玉金 北京报道
早在2017年12月接受上市辅导的博瑞生物医药（苏州）股份有限公司（下称博瑞医药），在经过1年多酝酿上市后，开始闯关科创板。
4月8日晚间，博瑞医药申请科创板上市，获上交所受理。博瑞医药计划发行不超过4100万股股份，拟募资3.6亿元，用于建设泰兴原料药和制剂生产基地（一期）项目。值得关注的是，本次募投项目将重点生产治疗流感病毒首选药的奥司他韦原料药。
成立于2001年的博瑞医药，仅从业绩上看，仍是一家小而美的公司，截至2018年的净利润为7624.37万元；而从其产品和服务的最终客户看，则多为全球知名仿制药厂家及国内大型制药企业，不断扩张博瑞医药并不满足现状。
不过，在不断发展壮大的同时，博瑞医药也面临存货高企，生产的产品收益被中间商拿走，以及“4+7带量采购”面临的行业洗牌等诸多问题，博瑞医药又将如何下好扩张的一盘棋？
5轮融资后冲刺科创板
成立于2001年的博瑞医药，最初注册资本为6.1万美元，为外商独资企业，后经过增加注册资本金及改制，目前注册资本为3.69亿元的中外合资企业，主营业务包括医药中间体、原料药和制剂产品的研发和生产。2019年，博瑞医药送给自己的“成年礼”，则是在铺垫许久后登陆资本市场。
早在2017年12月5日，博瑞医药就公开披露，拟首次公开发行人民币普通股并上市，并接受民生证券辅导。
记者自天眼查获悉，自成立之日，博瑞医药已经完成5轮融资。2001年10月，博瑞医药完成由上海建信资本的天使轮融资；2011年3月，完成Pre-A轮融资，由元禾控股、国发创投、礼来亚洲基金投资；2014年8月，完成元生创投、国投创新投资的A轮融资；2015年完成融达小额贷款和三江资本投资的战略融资；而在今年1月，博瑞医药宣布完成5.5亿元Pre-IPO轮融资，由红杉资本中国基金、弘晖资本共同领投，广发乾和参与投资。
“本轮融资的资金主要用于两个方面，一方面是投入创新药物的开发以及临床。另一方面，本轮融资的部分资金将用于原料工厂的产能提升和注射剂工厂的建设，该注射剂工厂将为全球市场生产高端注射剂，是公司未来利润的主要来源。”完成Pre-IPO轮融资时，博瑞医药董事长袁建栋曾表示。
目前，博瑞医药股东结构较为多元化，其控股股东、董事长为袁建栋持有公司30.77%股份，袁建栋与其母亲钟伟芳合计控制公司1.88亿股的表决权，占比50.94%，为公司实际控制人；Giant Sun 所持1.85%股份也为外资股，而禾裕科贷所持1.18%股份性质为国有股份。
中间商夺利？
作为中外合资的博瑞医药，也拥有国内外知名制药厂家作为客户。
招股书显示，博瑞医药产品和服务的最终客户主要为全球知名仿制药厂家。“最终客户意味着，转了好几手才能和这些企业有点关系，好几个中间商抽利。”有医药界人士告诉本报记者。
北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣在接受《华夏时报》记者采访时也表示，一般情况都是倒了好几手，产品在往国际商业上出售整个链条里，中间商获利生产最多，生产商不一定比中间商获利多，这也是中国实行“两票制”的原因，减少中间流通环节。
而从业绩上看，尽管净利润持续上涨，但博瑞医药仍是一家小而美的公司，2016年-2018年，净利润分别为1706万元、4587.64万元及7624.37万元；营收分别为2.01亿元、3.17亿元及4.11亿元，近三年，产品销售收入都占到博瑞医药收入的8成以上，其中抗菌类原料药卡泊芬净、米卡芬净和抗病毒类原料药恩替卡韦成为博瑞医药贡献业绩主力。
对此，博瑞医药证券部人士在接受《华夏时报》记者采访时表示，通常公司与客户间均能够建立牢固的长期商业合作关系，为公司持续产生业务收入来源。同时，公司同步注重新客户开发，随着公司产品数量和业务规模的不断增长，新增客户数量持续增加。
“公司依托自身在产业链中长期积累的核心技术优势和话语权，不断优化合作模式，逐步向获得客户制剂销售分成、技术服务费等盈利模式延伸，匹配产品或技术全生命周期或专利期内的成长，提升自身的收入和盈利质量和客户贡献度。”上述证券部人士还表示。
存货连年走高
在博瑞医药提示的诸多风险中，存货连年走高备受关注。
2016年-2018年，博瑞医药的存货账面价值分别为6341.94万元、8619.9万元和1.03亿元。博瑞医药在招股书中提示，由于公司主要产品的生命周期较长且业务处于快速发展阶段，导致存货金额较高，存在存货不能及时变现的风险，同时，如果公司产品下游制剂出现替代品种或临床应用出现重大变化，将可能导致公司存在跌价的风险。
“原料药存货一年之内没有太大问题，主要是每年的库存能否消耗掉，原料药不同于制剂，原料药是大宗、批次性的销售，比如有些企业一次订单就几吨，如果存货没有超过营收的三分之一就比较正常。”史立臣分析。
具体来看，2018年，博瑞医药于原材料、在产品及库存商品三方面的存货账面价值分别为1691.91万元、5531.19万元及3109.73万元，所占整体存货账面价值比例分别为16.37%、53.53%及30.1%。
“公司针对存货的管理有相应的措施并有效行之，同时由于公司产品具有技术壁垒高、仿制难度大、市场相对稀缺的特性，存货跌价风险相对较低，公司的产品从原材料到产成品的周期相对较长，另一方面，为了及时响应客户需求，公司需要储备一定的安全库存，”上述证券部人士进一步表示，报告期内，公司存货周转率属于行业平均水平，存货余额的增幅与产销规模的增长相匹配，变动趋势和幅度合理。
其中对于库存产品过高的问题，博瑞医药方面解释，公司产品种类较多，涉及40多个品种，按照每个品种平均计算，公司的库存商品余额较低，其中卡泊芬净、米卡芬净等主要产品处于公不应求处于供不应求的状态，但为了平衡供货能力和生产效率，部分产品也会根据预计的产品市场需求情况，进行一定的备货生产。
募资3.6亿元建原料药制剂基地
全球视角的博瑞医药，一直都在寻求继续壮大。此次募集资金投资项目为泰兴原料药和制剂生产基地（一期）项目（下称募投项目），3.6亿元募投资金中，3.34亿元用于建设投资，2554.3万元用做流动资金，本次募投项目正式投产后公司原料药产品的总体产能将快速扩大。
据了解，募投项目主要为博瑞医药11种产品的原料生产，年产量为3450kg，种类涉及抗菌药物、心脑血管药物、抗病毒药物、抗肿瘤药物，其中包括了2018年奇缺的奥司他韦原料药，且为此次披露的年产量最高的原料药，达到2000kg。
募投项目完全达产后，预计每年将为博瑞医药新增营收约5.51亿元，新增净利润约2.07亿元。
对于今年1月，国务院办公厅印发的4+7带量采购方案对公司的影响。博瑞医药上述证券部人士告诉记者，一致性评价及带量采购等政策的出台，短期内或会加大医药企业的经营风险和成本，对公司内销收入也将构成一定负面影响。
“长期来看，将对仿制药行业深远影响，将促使医药行业格局加速洗牌，重新定义仿制药核心竞争要素对药企质量和成本管控提出了更高要求，研发技术实力和效率、API（原料药）质量和成本控制提出了更高的要求，研发技术实力和效率、API质量和成本在整个制药产业链中的重要性进一步凸显，如公司在上述方面不能形成和保持核心竞争力，在新一轮医药改革中将可能是失去竞争优势。”上述证券部人士如是分析。
值得关注的是，2016年-2018年，博瑞医药研发费用分别为5357.65万元、8081.16万元和9611.5万元，占营收的比例分别为26.66%、25.51%和23.37%，甚至高于媒体公开报道的美国龙头药企研发投入占营收比例的18%。
而招股书显示，博瑞医药未来将增加创新药研发力度，进一步向“仿创结合”的业务结构进行战略转型，目前公司在抗肿瘤等流域已有多个一类新药进入研发管线。
对此，上述博瑞医药证券部人士告诉本报记者：“未来，公司积极布局创新药业务领域，加快对创新药产品的研发和商业化，力争在中长期内实现具有国际竞争力、满足未被满足的临床需求的创新药在全球获批上市，提升公司在行业内的全球竞争地位。”
“目前做仿制药途径不仅是单纯依靠自己去研发，小企业向新药、仿制药方向发展有多种路径，有大量的CRO（研发外包或合同研究）公司，还有一些国外企业的产品进入中国，可以通过合作的方式来获得这个品种。”史立臣表示。
责任编辑：黄兴利 主编：寒丰
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