正心谷合伙人叶春燕：平台头部效应凸显，内容公司量产能力是关键

叶春燕，正心谷创新资本合伙人。

B站、罗辑思维、凯叔讲故事、今日头条、网易云音乐、嗨学网、开心麻花、心动网络、骏梦游戏、新华网，这些不同时期的热门公司，构成了叶春燕的投资轨迹，也是她工作三年回国后，在投资行业 8 年多的战绩。

从剑桥大学社会经济学系毕业后，叶春燕有过在雷曼兄弟伦敦总部和上市传媒公司的从业经历。2011 年，回国在中银国际做了一年分析师的她加入刚刚组建成立的中国文化产业投资基金（以下称“中文投”），成为基金的第 5 名员工。上述公司大部分都是叶春燕在此期间主推的项目。

超高的命中率首先来自于她的勤奋——在中文投的 5 年多，叶春燕看了近千个项目，每看完一个领域，都要形成行业的深度研究和核心投资逻辑，并最终落实到一两个实际的投资标的。

2011 年，互联网刚刚开始对文化传媒产业的改造。国内很大一部分文化公司仍是国有企业。中文投的重要方向之一便是推动国有传媒类企业的数字化、市场化、资本化。这一年，叶春燕把全国主要省份的有线网络公司和国有新闻网站都几乎跑了一遍，虽然错过了华数网络，但最终完成了对新华网的投资。

移动互联网开启之后，内容与渠道的结合催生了新的文化产业机会，大量资本开始涌入，市场化程度最高的游戏行业享受了最早的一波红利。

骏梦游戏是中文投投资的第一家民营企业，由叶春燕和现任微影资本创始合伙人的唐肖明在 2012 年初共同主导推进。在投资尽调时，叶春燕在骏梦一天访谈了十位高管，两天访完了所有高层，投资报告的 PPT 更是做到 120 多 页，几乎讲完了游戏产业的前世今生。之后，骏梦游戏被上市公司富春通讯收购，帮助中文投获得了数倍的回报。这也成为中文投开始投资民营公司的一个拐点。

看到民营企业的市场化活力后，中文投开始将目光更多转向民营企业。2013 年，叶春燕又投资了开心麻花，这次她又对演出市场做了一次详尽覆盖和研究。她形容开心麻花的团队“长期坚韧”、“有思路、有格局”，在可复制、更经济的大剧场商业模型之外，也看中了团队做文化的情怀。投资完成后，中文投也帮助推进了开心麻花在人才、法务、财务等管理上的规范化。

对开心麻花的投资以及这家演出公司之后在电影市场的爆发，不仅为中文投带来了丰厚的回报预期，也为基金在文化投资领域树立了标杆。后来加入正心谷后，叶春燕又两次加仓开心麻花。

之后的几年，她在中文投又主导了对心动网络、微播易、嗨学网等多家公司的投资。

左林大叔&叶春燕

在叶春燕的言谈中，可以明显看出罗辑思维在其投资生涯中的特殊性。如果说之前的投资更多是研究驱动，这次的投资则更多是依靠逻辑和信仰。投资前，她和罗振宇聊了三次，每次总有不同的感受，“每次跟他们交流，都有新的碰撞和探索。能感受到他们的认知一直在升级。”这也是她一直在很多企业家身上寻找的东西——开放学习、不断进化的能力。

2015 年，围绕罗辑思维仍然有不少的争议：对粉丝“洗脑”、对罗振宇个人的高度依赖、公众号触达率的天花板。仅仅从一个 400 万粉丝的公众号来看，想象力着实有限。

叶春燕说，中早期投资有时候需要信仰，或者说“相信”——相信这个人，相信这件事，相信人与事的匹配。她在罗辑思维上面看到的是罗振宇对产品的理解能力和行业定义能力，以及脱不花出色的战略能力和灵活的商业头脑，而罗振宇那句“想改变整个传媒、出版、教育的传播方式”则成为她定决心和下决策的重要推动力。当时，罗辑思维已经有一个小团队在着手“知识电台”的开发，也就是后来的得到 APP，只是当时还远未成型，很多人无法信服。

2016 年，叶春燕加入成立不久的正心谷创新资本任合伙人，继续关注文娱、教育领域的投资机会。正心谷管理着规模超过 120 亿的人民币基金及两期 8 亿美元的美元基金，主要覆盖文娱、教育、医疗、金融等领域，创始合伙人林利军认为，这些将是中国未来发展最好的几个方向，同时布局则可适当规避行业的周期性。

进入正心谷的叶春燕在投资理念上愈加成熟，也越来越关注企业的“壁垒”和“核心竞争力”，以及能否”基业长青“。核心投资仍然围绕年轻人的喜好和需求展开，分为两条主线：

一是持续加注细分娱乐平台。在移动互联网下半场，谁能占据用户更多时间，谁的价值就越大，而平台只有依靠内容来增加粘性，形成差异化。因此，头部效应越来越明显的媒体娱乐平台成为正心谷文化娱乐投资的重点，下注 B 站、今日头条、网易云音乐便是依据这条主线的重点布局。

二是关注收入天花板，以及头部内容公司的量产能力。在此，叶春燕主导投资了喜剧和演艺公司开心麻花、综艺内容公司哇唧唧哇、网剧内容公司小糖人、动漫内容公司动漫堂，以及头部内容中模式能够持续进化升级的部分公司——罗辑思维和凯声文化都通过媒体属性与教育属性的融合，从媒体内容提供者分别演变为知识服务平台和儿童音频分发平台。

在与左林右狸频道的交流中，叶春燕梳理了自己近 10 年的投资生涯，其中多次提及的一个关键词是“企业家精神”，这种精神可以概括为正直激情、极深的行业洞察力、学习进化能力和组织管理能力，而文化行业，也总少不了需要一些情怀寄托。这些精神并非企业家专属，也同样是一个优秀投资人的必备素养。