鹏华基金韩亚庆的十七年投资真经：投资没有非卖品，人才成材要趁早

在17年的公募生涯里，韩亚庆看多了市场起伏、行业冷暖，也培育了足够多的冠军产品。他的投研哲学及管理思考颇有启发意义。

固收领域17年的风雨兼程，韩亚庆从一线专业投资人走向管理规模近4200亿元“固收战队”的管理者。历经市场周期的起伏变更，历经市场博弈的时间沉淀，固收老将韩亚庆提出固收业务发展的“核心三角”，建立“精细化投资决策管理”，更是抛出“投资没有非卖品、人才成材要趁早”等金句。

他在国开行资金局和全国社保基金会投资部的工作经历，让他有了从高处俯瞰资本市场的视野。而历经南方基金、鹏华基金两大固收团队的管理岗位，则让他对债券投资有了多角度、多平台的长期观察。这些藉由时间积累出的投资经验和心得，回首看颇有价值。

鹏华基金韩亚庆

投资没有非卖品

“该卖就得卖”、“攻守均衡”，是韩亚庆话语里中的高频词，也一定程度上体现了他对团队交易能力的高要求。

韩亚庆认为，投资的过程就像一场足球比赛，投资人员需要像高水准的球员一样攻守均衡。牛市要进攻，熊市要防守，尤其在熊市的防守能力更为重要。“对于固收类稳健收益型产品，基金净值的明显下跌会对投资人的收益造成非常严重的负面影响。因此，在震荡乃至熊市行情下，做好防守，守护基金净值更为关键。”

鹏华基金固收团队自2003年组建以来历经16年的市场激荡，韩亚庆表示，鹏华固收团队一以贯之坚守“理性投资、控制风险、主动操作、稳健增值”的投资理念。

韩亚庆说道，在贯彻执行投资理念的过程中，坚持理性投资首先是要通过基本面和相关定量指标等综合分析，预判市场本身的风险点和潜在投资机会。在此基础上专业投资人员再对债市投资价值及整体收益率水平建立理性的判断。

其次，固收投资过程中常常面临一系列风险考验，包括业绩风险、信用风险、流动性风险、操作风险、道德风险等。通过建立成熟完善的风险管理制度，才能进行科学、严谨的风险控制。

第三，主动操作成为检验投资人员主动管理能力的试金石。“目前整体市场并不是完全有效的，无论对于债券基金还是货币基金，我们还是有机会通过主动操作来有效管理风险以及争取超额收益。”韩亚庆表示。在债券投资管理过程中，他要求团队投资人员在夯实基础研究的同时，也要锤炼提升交易能力，才能结合市场利率水平变化对债券投资价值进行灵活的判断和调整，而不执念于“长期持有”。

韩亚庆表示，“任何投资标的一旦成为投资的‘筹码’，需要在配置价值基础上再深度挖掘和判断交易价值。债券的投资回报主要来自票息和价差收益的共同贡献。从历史数据的统计来看，年化收益率保持6%以上的普通债券基金，票息收益的贡献可能是4%-5%左右，其他收益便需要通过灵活交易所获得的价差收益来增厚。”

第四是稳健增值。大多数客户对固收类资产的风险偏好较低，更追求本金的安全稳健。因此，鹏华固收团队在投资管理过程中，注重客户的投资需求，在控制风险基础上形成较为稳健的投资风格。

防守最重要

在韩亚庆看来，投资很像足球：牛市要进攻，熊市要防守，震荡市是偏中性策略。

所以，他也要求整个团队在投资风格上攻守均衡。“攻的时候要攻得出去，守也要守住。实际上守的本事更重要。因为我们是债券类稳定收益类的产品，守不住就会对整个产品，对投资人的收益造成非常大影响。”

2014年以来，国内债券市场违约事件持续增加，信用风险管理的压力明显加大。2018年受经济下行与融资收缩等影响，信用风险更是呈现集中爆发的发展态势。韩亚庆表示，风险管理是固收团队长远发展，业务生命线延续的重要基石。任何成熟稳健的固收团队都需要强化风险管理制度。

他介绍称，“近些年国内债市雷声不断，鹏华固收团队管理的所有投资组合所持有的信用产品没有涉及信用风险事件。鹏华固收1500亿元左右的信用债持仓中，没有碰到一单违约或疑似违约的情形。”

此外，他提出了固收业务发展的“核心三角”。

“风险是固收团队长久发展、业务不断开展的重要前提；业绩是投资团队的核心价值及管理规模拓展的重要基础；规模是奠定固收团队行业地位和综合实力的重要支撑。”韩亚庆表示，由风险管理、投资业绩和管理规模组成的“核心三角”，是支撑固收团队不断发展和壮大的牢固基石。在不同的市场环境下，三大支柱的发展将会根据行情变化而有不同的侧重调整。

做好精细化投资决策管理

作为久经沙场的固收老将，韩亚庆认为，优秀的固收专业投资人员都必须练就一双“火眼金睛”。除了做好基础的资产配置和久期管理，更要做好精细化的投资决策管理，才能为投资者创造长期可持续的投资回报。

据韩亚庆介绍，在投资管理方面，固收团队需要做好四个方面的决策工作：

第一是做好现金、债券、股票等基础资产类别的资产配置工作。

“2018年，我们基本完整地赚到了整个牛市的趋势收益。这主要得益于2018年2月初，团队在大类资产配置方面的重要决策——开始加仓长期债券资产。当时10年期国开债利率尚处于4.95%的高位水平，团队在深入思考后提出相应的预判和决策，并对信用风险进行了较早的预判、梳理和防范。到去年底时，10年期国开债收益率回落到3.6%附近，团队所管理的固收类产品获取了良好的投资回报。”

第二是把握固收投资的最重要决策点——久期决策，团队对久期管理建立“集中优化决策机制”。

第三是加强债市研究投资的准确性。韩亚庆表示，债券的投资管理要在以短、中、长三个期限和利率、信用产品六个维度确定的投资方向中进行选择。能否相对准确地进行配置，对于投资业绩起到至关重要的影响。“团队开投资例会的时候，我们所有的基金经理都会填一张表，对市场是否看好要通过说清楚看好的是什么投资品类和具体的投资期限来准确表达。这让我们把研究推往更加精细化的方向，在六个投资维度中进行选择。”

第四是加强类属研究，判断利率和信用的相对价值，在信用中进行不同产业、不同类型债券产品的选择，力争获取超额收益。

韩亚庆认为，在固收投资中，资产配置和久期决策是“胜负手”，作为投资中最关键的因素，这两大方向基本奠定投资决策是否正确和有效。而投资维度决策与类属研究属于增强策略，在正确的大趋势研判基础上，再进行精细化的投资决策管理。

“成材要趁早”

在对话中，韩亚庆关于“成才要趁早”特别值得回味，这也是一位拥有近17年经验“老将””的肺腑之言。

面对公募基金行业“百舸争流，不进则退”的激烈竞争，韩亚庆表示，固收团队不仅需要在战略管理和产品布局方面及时应变，持续升级，更要对团队成员的责任、能力和贡献意识提出更为严格的要求。

“在公募基金领域，基金经理的竞争机制是非常残酷的。在与市场博弈过程中，如何长期保持优秀靠前的投资业绩是极具挑战性的。为了适应未来严酷的竞争环境，我们严格要求每一位研究员自入行起即树立强烈的竞争意识。我们通过梯队建设战略，采用导师制和模拟组合制联合来培养研究员，并建立公开、透明、量化的选拔机制，以最严格的筛选组建基金经理投资团队。”

“你看很多人3到5年间就能当基金经理，他这3到5年可能已经学习经历过了别人需要8年时间才能学习的东西。在你精力最集中的时间段，比如刚毕业没有太多负担的情况下，就是应该非常专注非常顽强地去学习和提高自己。”韩亚庆说。

一般而言，研究员提拔成基金经理助理需要3到5年。这3到5年间，谁能和时间赛跑，谁就能脱颖而出。但这仅仅是竞争的开始，因为一旦从基金经理助理当了基金经理后，他面临的是更加残酷的比拼。

韩亚庆举例称，在公募基金，对基金经理的考评很简单：如果岗位和待遇要有所突破，至少业绩要排进这个领域的“门槛值”。

假如前50%是门槛值。那么第一年要做到相对简单。连着两年做到前50%，概率就下降为25%。连着三年做到，概率还会降到12.5%。基金业绩的比拼看似简单，实质是非常残酷的。

也因此，韩亚庆对于固收团队研究员的培养要求极为严格。在鹏华所有投资部门中，固收部的加班时长在近几年都排在第一。

“他们是6点半就下班，还是8点半下班，还是10点半下班，这个由他们自己决定。但要从研究员提拔成助理最后成为基金经理，最终撇不开残酷的竞争，总有一天要参与竞技。所以我们的目标就是从一开始要使所有的研究员具有非常强的竞争意识。”

走过2018年债市的冰火两重天，对于2019年的债市研判，韩亚庆仍然肯定债市的投资价值。不过他也表示，在去年牛市之后，相对而言，今年的债券将不具备较好的价差收益特征。“全年来看，窄幅波动将是今年债市的一个主基调。当前，在经济减速换档、房地产大周期结束、企业竞争结构性差异加大的背景下，信用策略不能过于激进。”韩亚庆强调，在今后相当长的时期，信用风险管控仍将作为固收团队工作的重中之重。

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