银亿股份私募债违约牵出公司困境，关联“资本系”或遭遇全面崩塌

随着银亿股份3亿元私募债遭遇兑付违约，在临近2018年关之际，这一“知名资本系”的资金链困局终于被彻底暴露了出来。

很长时间以来，银亿股份过度迷信通过资本运作做大主业；特别是在其创始人熊续强眼中， 不断并购与资本运作俨然已成为“包治百病”的灵丹妙药。为此银亿股份曾在三年内完成多达14次并购交易；其所代表的“银亿系”亦不断在国内资本市场开疆拓土。

然而，这一系列的疯狂举动，并未给上市公司带来预期中的高回报；尤其是在股价持续闪崩助推下，银亿股份的债务违约、资金链断裂问题、股权质押与商誉压顶问题一股脑地接踵而至，包括整个“银亿系”或将遭遇全面性崩溃与崩塌困局。

投资者接连“跑路”，银亿股份债务危机爆发

2018年8月末，银亿股份股价在二级市场接连出现闪崩；彼时，坊间对于“银亿系”上市公司遭遇资金链困境的传言便不绝于耳；其后，随着中诚信下调对于上市公司的信用评级及其上市公司私募债遭遇兑付违约，银亿股份的资金困局终于被市场证实。

12月24日，银亿股份发布公告称，因短期内资金周转困难，致使发行的“银亿房地产股份公开发行的“15银亿01”公司债券，未能如期偿付应付回售款本金；根据公告显示，该违约债券发行规模为3亿元，发行利率7.28%，期限为5年。

尽管银亿股份曾为避免这一事件的发生，做出过某种努力；甚至直到今年11月，银亿股份突然上调了债券的票面利率150BP至8.78%，这一发行利率明显高于前期，其“挽留”投资人意图十分明显。因为按照该笔债券事先约定，如果投资者在债券存续期的第3年末行使回售选择权，则回售部分债券的本金兑付日为2018年12月24日，如果选择延期兑付可以将该债券延至2020年末。

令外界感到诧异的是，在这一期限内债券投资者并未领情，反而纷纷选择提前“跑路”。2018年11月19日，银亿股份对外公告显示，“15银亿01”仅有2670张托管量，回售申报数量为2.99万张。也就是说，有超过九成的债券持有人，已决定选择按照100元的面值，提前进行赎回本期债券操作。显而易见，投资者“用脚投票”的行为异常坚决，即便是大幅上调利率，对于持有银亿股份债券的投资者亦失去吸引力。

“用脚投票”的不止投资者亦覆盖信用评级机构；在此之前的12月7日，中诚信证券评估亦曾对于银亿股份旗下债券的信用评级进行下调；包括将15银亿01、16银亿04、16银亿05、16银亿07的债项信用等级由AA下调至BBB，并将公司主体及上述债项信用等级继续列入可能降级的信用评级观察名单。

尽管，银亿股份对此解释为“受到前期诉讼、被动减持等事件影响。”甚至为此，银亿股份亦希望通过上市公司销售资金的回款、公司的应收账款、资产的处置出售变现、与外部沟通融资渠道等方式缓解此次债券兑付危机。

然而，多年来的发展模式积弊，已使得银亿股份的发展面临较大现金流掣肘；对此，有业内人士对盎司财经表示“银亿股份的债务违约，看似受制于上市公司前期危机爆发；实则，与其创始人熊续强过度迷信资本运作密切相关，包括其所控制的“银亿系”均是在此思维下的产物。”

“银亿系”三驾马车布局完成，大规模资本运作埋隐患

很长时间以来，国内众多A股上市公司创始人，皆过度迷信通过资本运作发展主业帮助转型；不断发展的资本运作俨然已成为“包治百病”的工具，甚至由此路径发展成为一方“资本系”霸主。

相关资料显示， 1994年，银亿集团最初由年仅38岁的熊续强从局级干部“下海”创办，依托其自身强大的“背景”与资源优势。自1998年伊始，银亿通过地产开发快速发展为宁波当地最大与最知名的本土地产企业之一。

受益于国内房地产市场的迅猛发展，2008年~2010年，银亿累计实现房产销售收入108.45亿元，2010年，银亿集团更是上榜中国企业500强。此后的银亿开始将注意力转向资本运作，尤其是2012年，银亿创始人熊续强将房地产业务置入ST兰光完成借壳上市，并更名为银亿股份，正式开启了银亿资产证券化的第一步。

自此之后，尽管国内整个地产市场皆处于低迷状态，宁波房地产市场亦开始调控，银亿股份亦未能幸免。在房地产市场处于低迷状态下，银亿股份依然于2014年至2016年间仍然完成了14笔收购，获得宁波昊圣、恒瑞置业、济州悦海堂、南京润昇咨询、富田置业、慈溪恒康投、绍兴盛创投资、添泰置业等公司控股权；其收购公司属性，皆属于对于房地产产业链的补充与延伸。

然而，过于依赖于房地产的银亿股份却面临较大“去化压力”；数据显示：截至2016年3月末，银亿股份土地储备主要分布于舟山、新疆、南昌、沈阳和内蒙古，其中舟山、南昌、沈阳、内蒙古地块均于2013年及之前取得，多年的闲置与沉淀资金已达26.6亿元。在建项目集中度较高且位于地产市场景气度较差的三四线城市，受单一房地产市场波动影响较大，尤其是内蒙古、沈阳地区为商住项目，多个城市皆面临较大压力。

房地产业务的压力并未挡住资本运作的步伐；此时的银亿股份意图转型成为以“房产+汽车”为主营的上市公司，并为此实施多笔收购。2016年4月，银亿股份通过定增发行5.58亿股，作价33亿元收购控股股东旗下西藏银亿旗下宁波昊圣100％股权，从而间接持有全球第二大汽车安全气囊气体发生器生产商ARC集团资产。

时间仅过了两个月的2017年6月，银亿股份再度开启资本运作；上市公司先是通过定增发行9.2亿股，合计作价79.81亿元收购其持有的宁波东方亿圣投资有限公司100％股权，得到汽车自动变速器制造商比利时帮奇100％股权。到了2018年8月28日，银亿股份再度作价15.83亿元购买宁波艾礼富100％的股权，从而获得日本艾礼富此前所拥有的磁簧传感器与光控传感器业务。

在收购汽车资产的同时，将目光瞄准上市公司平台，可视为“银亿系”真正在资本市场开疆拓土；2016年，河池化工控股股东河化集团，同意将所持有的29.59%上市公司股权转让给宁波银亿控股。此后，“银亿系”又将资本运作目标锁定为另一大上市公司康强电子，虽然在并购其间曾与私募大佬徐翔数次交手，并一度使得股权旁落，但最终仍完成“虎口夺食”取得大股东地位；至此，“银亿系”“三驾马车”上市公司平台正式形成；然而，过度迷信于资本运作的“银亿系”却埋下了危机的种子。

疯狂举动终酿“苦果”，“银亿系”面临整体性坍塌

持续的并购且非相关多元化转型，为“银亿系”带来极大不确定性；从银亿股份的商誉压顶、资金链紧绷、股权质押遭遇平仓，短期偿债指标表现偏弱，到河池化工的“披星戴帽”，以及关联“资本系”上市公司的大比例质押，一股脑地接踵而至，使得整个“银亿系”面临全面性溃退与崩塌的边缘。

特别值得一提的是，在银亿股份前期如火如荼的并购狂欢下，巨额商誉必将对上市公司产生严重影响。数据显示：截止2018年三季报，银亿股份商誉为71.9亿元，同期净资产为162.2亿元，商誉占净资产的比重接近45％，而同期上市公司扣非后净利润仅为1.57亿元，未来这些并购一旦整合不佳，商誉减值必将成为上市公司业绩之雷。

此外，在多次资产重组后，当前银亿股份的资金链持续紧绷；根据2018年10月16日披露的担保公告，银亿股份目前为子公司担保余额达到79.6亿，已达银亿股份总资产的42.99％，考虑到银亿股份的巨额商誉与大笔债务，其担保风险不容忽视。

除此之外，受此前大规模并购与资产运作影响；上市公司中报数据显示，当前银亿股份累积金融负债余额达195亿；其中银行借款达110亿，应付债券、应付利息与一年内到期负债合计总数近30亿元，巨大的债务令上市公司遭遇流动性风险；在此之前，银亿股份亦曝出多起资金风险事件，如子公司贷款逾期等问题，导致自身流动性压力及外部融资环境进一步弱化。

受此影响，银亿股份曾连续遭遇股价“闪崩”跌停，公司控股股东及一致行动人的部分质押股票亦遭遇强制性平仓风险。12月28日，银亿股份最新公告显示，控股股东银亿控股再度增加1.6%比例质押份额，目前质押总数达7.04亿股，其股权质押比例已近87%。

此外，银亿股份重要股东所持股份几乎质押殆尽；数据显示，银亿股份共有109笔质押记录，质押股份数量共计33.1亿股，市值约186亿元，占其总股份的比例高达82.18％，位列沪深两市第一位。

除银亿股份外，“银亿系”控制的另一家公司ST河化亦处境艰难；彼时，“银亿系”入主河池化工股份转让总价款为8.4亿元，即每股受让价格为9.66元，而以最新收盘价格3.89元计算，熊续强8700万的持股已经亏损近3.4亿元。

此外，相关财报数据显示：自并购后的2016年、2017年，河池化工扣非后净利润为亏损1.89亿与亏损1.06亿；今年前三季度，河池化工扣非后净利润与去年相当达1.06亿，因上市公司经营状况欠佳，且业绩持续亏损目前已经“披星戴帽”并且退市概率较大。此外相关数据显示，当前银亿控股对河池化工的股份质押率亦达到100％，占总股本比例达到29.59％。

“银亿系”三驾马车之一的上市公司康强电子，虽无业绩亏损与退市压力，但是区区数千万的净利润仍是杯水车薪。不过，当前“银亿系”股东宁波普利赛思电子有限公司、宁波凯能投资有限公司、熊基凯、宁波保税区亿旺贸易有限公司，对其股权质押率皆为100％，而康强电子股价自年初每股14元，已跌至当前每股8.5元跌幅已近40%，不排除随着股价持续回落，相关股权质押受到波及；目前随着“银亿系”上市公司危机一股脑的接踵而至，不排除整个“银亿系”或遭遇全面性溃退与崩塌。

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