把维生素多卖100倍价格的汤臣倍健是家怎样的公司

文/追风

国家医保局、财政部于近日印发《欺诈骗取医疗保障基金行为举报奖励暂行办法》。《办法》明确了涉及定点医疗机构及其工作人员、定点零售药店及其工作人员、参保人员、医疗保障经办机构工作人员及其他欺诈骗保行为的涵盖范围。并表明统筹地区医疗保障部门可按查实欺诈骗保金额的一定比例，对符合条件的举报人予以奖励，最高额度不超过10万元。

受此消息影响，药房概念股集体跌停，其中包括保健品厂商汤臣倍健。乍一看，似乎这条消息与汤臣倍健无关，而实际上，汤臣倍健超过70%的营收都来自药房销售(三季报数据)。当然，对于一家保健品公司来说，这次市场波澜也可能是次“错杀”。

在A股，专职做保健品的公司真的不多，大部分药企都有部分保健品业务，但是业务规模都是在1亿到2亿，能做到几十亿规模的，仅有三家，汤臣倍健，西王食品和金达威，其中，西王食品主营还有食品油业务，专职保健品公司仅剩汤臣倍健(2018前三季度营业收入34亿元)和金达威(2018前三季度营业收入21亿元)。

截止 2018 年前三季度，汤臣倍健共实现收入 34.2 亿元，同比增长45.58%，归母净利润 10.58 亿元，同比增长31.72%，其中第三季度单季录得收入 12.52 亿元，同比增长44.94%，归母净利 3.53 亿元，同比增长59.95%，表现相当靓丽。同业绩一起增长的还有股价，年初到上周为止，汤臣倍健涨幅高达45%，在今年A股大环境不好的情况下，如此涨幅可谓惊艳。

2018年上半年保健品上市公司营收规模：

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就膳食补充剂整个行业而言，汤臣倍健也位列前五(市占率6.5%)。排名前五的品牌相对稳定，分别为直销模式的无限极、安利以及完美，传统渠道为主的汤臣倍健和东阿阿胶，CR5为37%。

汤臣倍健目前总计拥有144项营养素补充剂和保健食品批准证书，61项保健食品备案凭证，远超安利和无限极。这些批文代表了汤臣倍健在保健品行业的地位。

虽然新食安法颁布后，保健品采取“备案制”和“注册制”并行，但“蓝帽子”即 CFDA 注册认证仍然是保健品进入药店渠道销售的必须批文。蓝帽子的获取周期较长，费用不菲，是一种稀缺资源，具有一定的进入壁垒，而一般药店都认蓝帽子，有蓝帽子使得汤臣倍健能在大部分药店顺利的铺设渠道，在药店市占率已经高达26%，堪称药店渠道龙头。

不仅在药店市场占有率高，在线上，汤臣倍健的市场占有率也是名列前茅。今年双十一天猫保健品排行榜上，来自澳洲的Swisse(已归属合生元旗下），汤臣倍健分列第一、第二。据券商调研11月汤臣倍健阿里系线上销售额2.3亿，同比增长57%，保持量价齐升的进攻态势（量增27%、价增24%）；而竞品Swisse销售额2.6亿，同比则下降了6%，其中销量降27%、降幅较大。

卖保健品很赚钱

保健品行业是一个赚钱的行业，看看毛利率有多高就知道了。汤臣倍健近五年以来，毛利率一直维持在64%以上，今年以来，销量大幅提升，但是毛利率不降反升，三季报毛利率达到历史最高，为69%。其它保健品公司的毛利率也都不低，在港股上市的合生元所收购的澳洲Swisse品牌是汤臣倍健最直接的竞争对手，今年上半年Swisse的毛利率也高达65.5%。

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以简单的维生素B为例，在汤臣倍健的天猫官方旗舰店，一瓶维生素B售价188元，一共100片，一片1.88元，而在药店，成分差不多的普通药品维生素B一瓶才卖2元，药品执行的标准还要高于保健品，但是保健品售价却比药品贵不知多少倍，赚钱得多。

如果是线上销售，利润大头为汤臣倍健所得；而在线下的药店和商超渠道，汤臣倍健就将部分利润空间让渡给药店以及商超，从而促进市场拓展和营销。

线下药店+线上电商的渠道组合使得汤臣倍健具有很强的回款能力。今年前三季度，汤臣倍健的归母净利润为10.58亿元，而经营活动现金净流入量为9.14亿元，现金流非常健康。

学来的大单品战略

不过，虽然保健品很赚钱，但是受政策影响很大。汤臣倍健的业绩也曾经历过一段时间的低谷期。2016年，收入增速一度降为0，净利润也首次出现负增长，主要原因是2014年开始，跨境电商政策放开，国外保健品品牌进入中国市场，对国内品牌造成很大的冲击。而自2016年4月8日以后，对跨境电商又有所收紧，国内保健品品牌得到喘息的机会，汤臣倍健2016年业绩触底之后开始反弹。

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从单品上看，汤臣倍健原本热销品类是蛋白粉和维生素、钙类，而国外的热销品类则是维骨力、益生菌、其他植物提取膳食营养剂。从2013年以来分品类的增速看，维骨力、益生菌、其他植物提取膳食营养剂以及鱼油销售额增速超过了传统品类如蛋白粉、多种维生素的增速。

汤臣倍健在2016年后开始发展大单品“健力多”。2017年全年健力多就超过160%的增长，今年继续保持高增长态势。据券商研报数据，2018年上半年，健力多销售额同比增长超过300%，收入近4.1亿元，收入占比19%。

而健力多其实学习的就是在全美销量第一的Schiff Move free维骨力。这类产品的主要成分是氨糖。在氨糖保健食品市场，汤臣倍健的行动速度明显快于国内其它竞争对手，位居前三（前三大品牌分别为汤臣倍健、Movefree以及Blackmores，合计占60%的市场份额）。

除了健力多之外，汤臣倍健还在打造主打运动增肌的“GymMax健乐多”，和主打美容塑形的“每日每加”两个子品牌，针对的是年轻人的需求。在这些单品之后，汤臣倍健收购了澳洲LSG旗下的life space品牌益生菌，益生菌或将成为公司主推的下一个大单品。

收购LSG引发争议

今年8月，汤臣倍健发公告，拟支付35亿现金收购Life-Space Group Pty Ltd ( 下称LSG )，引发了市场的争议，因为这家公司净资产只有1亿元，溢价34.11倍去收购，在带来负债大幅增长的同时，也带来了数十亿商誉，市场都在质疑这场交易是否涉及利益交换。

Life-Space 集团创立于 1993 年，是澳洲益生菌市场规模最大的企业之一，主营很专一，就是益生菌健康食品为主的综合保健品的研发、生产和销售，旗下主要品牌为Life-Space等，该品牌已做到澳洲市场份额排名第二、境内销量排名第一。

2017年度，LSG 实现营业收入 4.74亿元，较 2016年度增长 54.28% 。营业收入主要增长来源为核心产品 Life-Space 益生菌销量的增长，2017年度 Life-Space 益生菌实现营业收入 3.96亿元，同比增 61.72% ，占比 83.56%。

目前，Life-Space在国内主要是线上销售，而汤臣倍健准备在中国市场借助自己的渠道优势在药店、商超、母婴渠道等开展推广。因为益生菌在线下渠道尚处在蓝海市场，市场寄希望于公司将Life-space打造成为下一大单品，而这是大有希望的。