央行实施2650亿元1年期MLF操作！6天累计净投放5950亿元

昨天上午，央行宣布开展1年期MLF操作2650亿元，利率持平于3.3%。

值得注意的是，自9月12日央行重启逆回购操作之后，连续3天净投放3300亿元，再加上今天的2650亿元，6天累计净投放达5950亿元。

此外，这也是本月以来央行第二次MLF操作，10天前，中国央行刚刚续作到期的MLF。在央行坚定释放宽松预期的背景下，市场资金利率继续下行。无论是银行间市场存款类机构7天期债券回购利率DR007，还是上海银行间同业拆借利率3月期Shibor，都呈现出下跌态势。

来了！9月第二次MLF操作

从“不开展逆回购操作”到“开展2650亿元MLF”操作，17日早间，关注央行公开市场操作的投资者的情绪经历了由失落到惊喜的巨大起伏。

国债期货走势较为直观地“记录”了市场情绪的波动。17日一早10年期国债期货高开，开盘后继续走高，但因央行未开展逆回购操作而回落，约9:37已回到开盘价位置。

不久后，反转出现。9:46之后，10年期期债再度拉起，直至涨至94.640元，创了上午的最高价。

9:46，中国债券信息网挂出的央行公开市场业务交易公告显示，今日央行虽未开展逆回购操作，但开展了2650亿元的1年期MLF操作。因无央行流动性工具到期，故全部实现净投放，投放力度较前三日进一步加码。

这是9月以来央行第二次开展MLF操作。9月7日，本月唯一一笔MLF到期，央行开展了1765亿元1年期MLF操作，操作量与到期量相同，没有投放增量流动性。因当时货币市场流动性相当充裕，市场对央行此举并不感到奇怪。

从代表性的市场利率指标来看，上周银行间市场存款类机构7天期债券回购利率DR007从2.67%跌至2.62%，覆盖全部机构的7天期回购利率R007从2.74%跌至2.59%，跌幅更大，并与DR007形成小幅倒挂；显示当前金融机构流动性整体较为充裕，以往常见于季末的流动性分层现象几乎没有出现。

央行为何意外投放MLF

有市场人士表示，9月是地方政府专项债券集中发行期，本次操作意在补充因地方政府专项债发行导致的流动性缺口，避免流动性环境遭受较大的冲击。同时，中秋节假期和国庆假期来临，公众现金需求增大，最近三年9月底M0均环比增长2000亿元左右，央行投放流动性补充流动性缺口。

国盛固收分析师刘郁认为，今日的操作可能是考虑到三方面的原因：

一是地方债本周发行量大，发行总额高达3789亿，为年内单周最高，远超此前几周2000-2800亿左右的单周发行量，投放MLF可以起到对冲地方债缴款的作用，以防止资金面过度收紧。

二是上周发布的8月经济、金融数据没有明显的反弹迹象。银行贷款中票据和居民贷款占比较高，企业中长期贷款并没有出现明显增长，央行此次操作可能也是为了促进银行信贷投放，也可以继续促进信用债融资的修复，从而推动经济企稳。

三是本周到期逆回购金额较大，达到2700亿，提前进行MLF操作可以起到稳定市场预期的作用。

在市场流动性存在较大缺口、内部需求平稳、信用扩张不通畅的环境下，通过MLF投放或定向降准加大基础货币供给、提高货币乘数是较为适宜的手段。本次MLF操作替代降准，提供中长期资金支持。

流动性仍待疏通

9月17日央行开展的2650亿元MLF操作，且当日无MLF到期，此次操作形成了月内2650亿元的净投放。这意味着，央行此次MLF投放是对于市场中长期流动性的再一次补充，经过收短放长，目前MLF余额已经达到53850亿，已达历史新高水平。

市场多认为，央行MLF的投放主要是为了对冲9月份剩余时间的流动性压力，保持资金面平稳，从而维护流动性处于“合理充裕”水平。但从实际效果看，资金面仍有承压因素，流动性仍待疏通。

对此复旦大学发展研究院研究员吴金铎指出：

除了提前调节资金面，应对下周美联储加息的冲击，央行投放中长期资金MLF，缩短放长，主要目的一是为了提高成本，抑制投机套利。

9月2日以来，R001成交量大幅上升，交易所GC001、GC007、GC014均上升，银行间SHIBOR001和SHIBOR一周利率前几周均不同程度上行，显示银行间流动性交易过度。市场机构的7天期回购利率R007与DR007形成倒挂，存在明显的市场投机空间。

华南某城商行金融市场资金部业务人士表示：

央行此次“缩短放长”，主流观点认为，意在为地方债融资提供一定的基础货币流动性支持，满足地方债长期需要来实现长期的资产负债表平衡，同时支持地方的定向债务置换、专项债。但从市场反应看，目前释放货币边际上对实体融资帮助意义有限，现在宽信用的渠道并不通畅，考虑到风险问题，银行拿到资金买信用债动力不足。

上述人士直言，流动性仍待疏通，长期资金匹配的应该是长期的资产，但从银行操作层面看，目前不管是从资本通过率还是不良率的角度，银行间的流动性或难如预期流向信用资产。