军民融合释放政策红利，投融资发展前景明朗 ——私募股权投资专题报告（上篇）

军民融合相关概念：根据军民融合纲领性文件《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，军民融合的内涵可以表述为“经济建设和国防建设融合发展”。军民融合是指把国防和军队现代化建设融入经济社会发展体系之中，全面推进经济、科技、教育、人才等各个领域的军民融合，在更广范围、更高层次、更深程度上把国防和军队现代化建设与经济社会发展结合起来，为实现国防和军队现代化提供丰厚的资源和可持续发展的后劲。军民融合政策主要方向分为军转民和民参军。军转民侧重于企业股份制改造、资产证券化和国防工业核心技术军转民用，通过将部分军工业务转为民企经营，可以带动企业劳动生产率的提升，从而促进社会经济效益的提高；而民参军则更倾向于民企参与体系配套和军工企业改制、军民用技术科研合作及产业化方向，通过引入民营资本或者社会资本，可有效提高军品研发的技术水平及效率，从而推动相关军工企业核心竞争力的不断提升。

图1：军民融合的内涵意义

资料来源：国防科工局，北广投资管研究院整理

2017年军民融合战略加速推进：2017年1月，中央设立军民融合发展委员会，由习近平任委员会主任。该委员会是中央层面军民融合发展重大问题的决策和议事协调机构，统一领导军民融合深度发展，向中央政治局、中央政治局常务委员会负责。6月20日，军民融合发展委员会第一次全体会议召开，标志着军民融合进入实质性推进阶段，从初步融合向深度融合发展。6月22日，国防科工局发布《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》，提到两个关键点：其一是推动重点区域军民融合率先突破；其二是深化民参军并推动军工开放发展。9月 22 日，习近平主持召开中央军民融合发展委员会第二次全体议并表重要讲话，强调军民融合发展应向重点领域聚焦用力，特别是国防科技工业领域，以点带面推动整体水平提升，会议审议并通过了《“十三五”国防科技工业发展规划》等4项文件。10月18日，习近平总书记在党的十九大报告中强调，要坚持富国和强军相统一，强化统一领导、顶层设计、改革创新和重大项目落实，深化国防科技工业改革，形成军民融合深度发展格局，构建一体化的国家战略体系和能力。

表1：2016-2017年军民融合相关政策及文件

资料来源：人民网，北广投资管研究院整理

军民融合政策红利分析：首先，对国有企业来说，无论是军转民还是民参军，都意味着当前体制的约束在被逐步打破。军民融合一个重要的阶段性进程是军工混改，而混改实际上也叠加了国有企业的内部改革，改制后的国有企业可以引入员工股权激励和持股平台等激励机制，帮助锁住企业内部核心人员，从而进一步提升国有企业的管理效率。其次，对民营企业来说，军民融合释放的最大红利就是获得了进入军品市场的权限。由于军工行业涉及到国家的国防军事力量，具有极高的保密性及垄断性。但通过军民融合战略的实施，民营企业也被允许进入。除给民营企业参与军工制造的机会，让更多的民营企业参与到军工研发体系中外，军民融合还引入更具活力的竞争机制，可以大幅提高武器研制水平和补充军工生产产能。第三，对于投资机构来说，以往由于行业性质的限制，民营企业没有渠道和方式进入军工产品市场，而国企也没有给机构提供足够的投资机会，但军民融合的加速推进为投资机构提供了对接企业的机会，让机构把军工行业作为专门的板块来操作，延展投资方向和投资目标，可以给军工企业带来更高的价值，促进军工企业与资本市场之间更加紧密的交流和联系。

图2：受惠于军民融合政策红利的市场参与方

资料来源：新华网，北广投资管研究院整理

军工行业混合所有制改革历程：混合所有制改革一直是国企改革的重头戏，2013年十八届三中全会赋予了混合所有制经济前所未有的重要地位。2016年12月中央经济工作会议，混合所有制改革被定位为“国企改革的重要突破口”，而军工是央企混改“6+1”试点行业之一。2017年6月22日，国防科工局发布2017年军民融合专项行动计划，提出6个方面30项年度重点工作，主要包括强化顶层设计、深化民参军、推进军转民、促进资源共享、自主可控发展以及动员和应急等六个方面的主要工作。习近平在十九大报告中指出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。截至2017年3月底，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革，中央企业二级子企业混合所有制企业户数占比达到22.5%。在数量增多的同时，实施混合所有制改革的企业层级正从央企三级以下子企业逐步向重要的二级子企业和集团层面提升；同时混改领域也在拓展，目前在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点行业，两批共19家央企混改试点已经确立，第三批试点正在研究中。

表2：央企混合所有制改革进程

数据来源：新华网，北广投资管研究院整理

资产证券化是军工企业混改主线：近期，在国企“混改”、军工成为“6+1”试点领域的背景下，军工集团资产证券化进程或将提速，旗下上市公司有望得到集团优质资产注入。我们认为，资产证券化是贯穿军工改革的主线，引入外部民营资本，盘活军工企业原有固定资产，形成多元投资主体格局将是军工行业主流发展趋势。通过资产证券化实现并购整合，是世界军工强国的普遍做法。在全球前100强军工企业中，80%以上都是上市公司，资产证券化率平均为70%-80%。但是在国内，虽然近年来军工行业发展较快，但军工的资产证券化率还比较低。当前深化军工资产证券化的条件正在逐步成熟，例如法律法规不断完善、军工系统逐渐开放、上市军工企业积累了丰富经验等，未来国内军工产业通过资本市场实现产融结合潜力巨大。同时，多层次资本市场体系的逐步建立，上市公司治理规范要求不断提高，金融产品和工具层出不穷，都为军工行业全面推进核心军工资产证券化，以及跨集团、跨行业、跨所有制并购重组奠定基础。

表3：十二大军工集团旗下上市公司

数据来源：WIND，北广投资管研究院整理

图3：十二大军工集团2020年资产证券化率目标

数据来源：国防科工局，北广投资管研究院整理

中国的国防及军费开支情况：国防是一个主权国家维护自身利益最根本的要素，大国的发展必须要有强大的军事力量作为保障。纵观历史，强国的崛起，无不受益于军民融合，发展于军民融合，强大于军民融合，可以说军民融合是可持续国防工业的必经之路。从设立国家安全委员会、划设东海防空识别区、七大军区调整为五大战区以及发布军事战略白皮书等都体现出中国政府在战略思维上更加积极强势，未来国防军事力量的不断提升将是国家发展的大趋势。随着中国经济实力和国际地位显著提升，地缘政治问题逐步显现，中国的地缘战略非常复杂，周边与15个国家接壤。目前仍与两个国家——印度、不丹还未明确陆上边界，同时领海主权也存在许多争议：中日围绕东海问题、中国与东南亚国家围绕南海问题以及中韩围绕黄海问题等。中国的强大崛起对旧的世界格局形成挑战，使得政治、军事冲突难以避免，而军事工业、国防力量的强大则是保证国泰民安最直接最有力的手段。在周边局势不稳定的局面下，2017年中国国防预算增长7%达到10211亿元，预计到“十三五”末国防预算将达到13000亿元，未来10年中国军费有望继续保持稳健增长。

图4：中国周边局势分析及五大战区划分区域

资料来源：国防科工局，北广投资管研究院整理

图5：中国国防开支的变化趋势

数据来源：财政部，北广投资管研究院整理

中国军费支出提升空间较大：目前，中国国防投入占GDP的比例仍然较低，数据显示，2016年国防军费预算占GDP的比例仅为1.4%，显著低于美、俄等世界军事强国以及印度、越南、巴西等发展中国家的水平。2017人大会审议2017年度军费预算增长大约7%，以2016年9543.54亿元预算为基数，2017年军费支出将突破一万亿元人民币大关，大约折合1450亿美元，但这也仅相当于美国的24.6%。同时，人均国防费用对比西方国家则更低，仅相当于美国的1/18、英国的1/9、法国的1/7、俄罗斯的1/5；以现役军人的人均数来计算，也仅相当于美国的13.6%、英国的23%、法国的22.8%、德国的14.3%。考虑到国际形势的复杂变化以及中国在国际上话语权的不断提高，未来中国军费预算可提升的空间仍然较大。

图6：全球国防支出占GDP比重排名前十位国家

数据来源：世界银行，北广投资管研究院整理

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