洁美科技之三：塑料载带及胶带业务分析

来源：阿甘社区

作者：涑水

塑料载带分类：分为黑色塑料载带和透明塑料载带，黑色塑料载带具有良好的导电性能，目前高端黑色塑料载带主要由3M、怡凡得（Advantek）生产，国内厂商主要在透明塑料载带等中低端市场竞争；

应用场景：主要应用于以半导体分立器件、集成电路、LED 为代表的主动电子器件进行封装，电子元器件的厚度超过1mm；

上下游：上游主要为塑料行业，包括合成树脂生产商、大型石化企业等；下游主要为封装和电子信息产品装配行业，包括集成电路封装、测试、制造商，LED封装、制造商以及半导体生产商等。

塑料载带国内行业现状：

a) 市场集中度低，竞争力相比国外领先水平差距较大

我国 SMD 塑料装载业起步较晚，相比处于世界领先水平的日本、台湾和美国企业集中程度低，且技术落后。中国成为电子信息制造基地之后，国际载带生产巨头3M、台湾载带厂商均在中国设立了制造工厂并占有了较高的市场份额，而电子信息制造产品的多层次性为本土的SMD 塑料装载企业营造了一定的生产空间，但是我国的塑料载带生产企业大多为小规模、廉价产品供应商，2012 年规模以上全国塑料包装箱和容器制造企业（营业收入>2000 万元人民币）仅1450个，剔除不相关企业后，规模较大的SMD 塑料装载企业寥寥无几，国内行业主体由小型厂商构成，集中度很低，未能有效整合资源，行业竞争力亟待提高，面对外国竞争者有较高的可能性丢失市场份额。

b) 整体研发实力落后，高端材料依赖进口，盈利能力受到不利影响。

SMD 塑料装载企业普遍处于较为粗放的经营模式，研发实力和环节缺失，大量小型生产企业依靠购进生产设备和原材料进行生产，通过压低成本获取盈利，附加值低，在高端市场上缺乏立足之地。而技术指标较好的产品所需要的生产原料主要依赖从台湾、日本等发达国家进口，形成了一定的进口依赖性，不利于行业稳定发展，且由于塑料原料价格与国际原油价格呈现同向波动，SMD 塑料装载材料价格主要由供需关系决定，故原材料的价格波动会对盈利稳定性产生不利影响。

下游景气度高： 2016 年，我国集成电路产量同比增长21%，分立器件产量同比增长11%，增速较高，下游产量增长将拉动塑料载带需求，对公司形成利好。

市场空间： 塑料载带上两个孔穴之间的间距范围比较广，有4mm、6mm、8mm、12mm、24mm 等多个规格，若取间距8mm，以2016 年我国半导体分立器件、集成电路、LED 等约11,349.27 亿只/块的产量为基础，则对应的塑料载带使用量约为90.80亿米（18亿左右的市场份额），公司占比不到2%；（董事长表示，公司的目标是五年之内争取达到30%的市场占有率）；

公司规划及战略定位：公司未来发展的战略布局是高端黑色塑料载带，专注研发生产替代进口的高端封装载带产品；

在对塑料载带进行战略布局时，公司秉承与开发纸质载带相同的理念，以3M、怡凡得（advantek）等全球知名塑料载带生产企业为目标，先行采购黑色PC 粒子简单加工成塑料载带并已实现初步量产，然后向上游延伸，自主生产塑料粒子，一体化发展；塑料载带毛利率的核心主要是原材料与设备，载带的原材料在很大程度上也决定了封装效果的优劣。

当前业务状况：由于处于业绩开展初期，2015年、2016年增长还不错，但2017年度塑料载带收入增加15%，塑料载带的营业利润确降低5%，毛利率降低至20%；

公司解释主要系结构性变动导致毛利率降低，但是为何收入增长15%，而净毛利确降低了5%，说明塑料载带产品本身毛利率下降导致，并完全非产品的结构调整因素导致。

技术方面：公司目前已经成功研发利用透明PC 粒子生产黑色PC 粒子的技术，相关设备已在定制中，未来公司将利用透明PC 粒子生产黑色塑料载带。

产能扩张及规划：当前产能2.2亿米左右，目前正在实施“年产15 亿米电子元器件封装塑料载带生产线技术改造项目（2017年报显示预计2018年11月30日一期项目达到可使用状态），项目投资分 3 年完成，采取边投资边生产的模式，第一年建设15 条生产线，投入建设投资的40%；第二年建设15 条生产线，投入建设投资的40%，生产负荷达到40%；第三年建设10条生产线，投入建设投资的20%，生产负荷达到75%；第4 年生产负荷为100%。本项目投资金额具体使用进度计划如下表所示：

本项目完全达产后，预计年新增销售收入 24,050.00（含税）万元，年新增利润总额为3,242.7 万元，税前内部收益率为21.17%，税前投资回收期为6.36年（含工程建设期）。

公司在投产过程中75%的资金全部投资于生产设备（价值8000万元），而海德龙公司的固定资产总额才1300万左右，根本不在一个量级；

目前公司采购的相关原材料主要由美国普立万（Polyone）公司生产，采购单价较高，塑料载带中直接材料成本占成本比重高达64%，自产黑色塑料粒子到位后，原材料成本有望压低30%左右，将对国外产品形成成本优势；

塑料载带纵向一体化的必要性及合理性：

根据公转书披露显示：2016 年度公司黑色PC 粒子采购单价约为3.4-3.5万元/吨，而透明塑料载带主要原材料透明PC 粒子的采购单价约为1.6-1.7 万元/吨，黑色PC 粒子采购价约是透明PC 粒子的2 倍，但黑色载带单价仅比透明载带高20%左右，因而压低了毛利率。这种行业的上下游定价策略严重遏制了企业向高端黑色塑料载带行业的发展，黑色载带技术高、原料成本高，售价低，导致国内企业只能向透明塑料载带等中低端产品发展，低门槛，低技术，势必导致高竞争的存在；形成小而散的格局；突破口只能是向上游研发高端黑色塑料粒子，打破成本垄断格局，获取成本优势；

竞争对手：厦门市海德龙电子股份有限公司（简称“海德龙”）

海得龙（834954），股转挂牌公司，号称是目前国内最大的集研发、生产、销售为一体专业生产电子封装为核心、拥有自主知识产权及进出口权的高新技术企业。但从经营数据来看，收入逐年降低，毛利率低下，盈利能力虽有改善但相较于其他制造企业来说还是非常差；

竞争对手3M公司：

3M 公司全称为MinnesotaMining and Manufacturing（明尼苏达矿务及制造业公司），创建于1902 年，总部设在美国明尼苏达州的圣保罗市，是世界著名的产品多元化跨国企业。3M 在SMD 装载系统领域拥有很强的研发和生产能力，其产品种类齐全，主要产品包括2703 透明绝缘型载带，2705 透明静电耗散型载带，3000 黑色导电型载带等，目前3M 公司占据我国SMD 装载系统市场50%左右的份额。

竞争对手怡凡得（advantek）

美国怡凡得成立至今有30个年头，被市场公认为是半导体运输和包装系统的领导厂商，在北美、亚洲、欧洲都有工厂，对来自全球超过40个地方的客户提供的服务，提供广泛的精密元器件包装系统，包括载带、Surftape、抗静电盖带、卷盘和防静电/防潮袋。通过提供干燥剂，湿度指示卡和其它包装产品来完善产品线。以支持作为世界领导电子工厂的客户的全球化生产。生产的产品在计算机，手机，LED照明，医疗器械，智能家电，汽车和其它消费类产品的装配过程中扮演着重要的角色。

总结：

a) 公司在塑料载带领域已经发展了有近5年的历史，但是从经营情况的表现来看，并不是很理想，表现在毛利持续低下，收入份额过低；

b) 塑料载带中低端竞争激烈，高端被国外垄断，若想突破只能向行业上游延展，自主开发高端塑料粒子，获取成本优势，才能与国外对手一决高低；

c) 从技术层面来说，公司目前已经成功研发利用透明PC 粒子生产黑色PC 粒子的技术，相关设备已在定制中，未来公司将利用透明PC 粒子生产黑色塑料载带；

d) 塑料载带提升毛利的核心是设备和原材料，设备端：公司新建塑料载带项目设备投资近8000万元，是号称国内第一的海德龙的6倍力度；材料端：相关材料技术已经开发成功；在结合者本身做纸质载带的同业优势，从这些角度来看，公司具备整合国内塑料载带行业，向国外公司发起进攻的基因端；

e) 从公司对塑料载带投资建设的过程来看（2017年底项目进度25%，1期项目预计2018年底形成产能），不紧不慢，与纸质载带急切的投资心情形成鲜明的对比，说明公司在塑料载带的发展还需要时间成长，需要慢慢培养；

f) 公司发展塑料载带最大的挑战可能源于，下游客户的获取，特别是高端塑料载带的目标客户对载带的稳定性要求比较高，而价格因素是相对次要的；

转移胶带

转移胶带，又称离型膜，属于电子元器件制造过程中间产品转移用材料；

应用场景：可以作为PCB、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，应用于MLCC 制造过程中的转移胶带性能指标要求较高，属于高端应用领域。

发展方向：公司定位于MLCC 用高端转移胶带，成本优势支持进口替代战略。

目前，国内电子元器件生产企业所需的转移胶带主要以进口为主，其中又以日本企业居多（东丽、帝人等），本土化生产还处于起步阶段，国产替代进口具有较大的发展空间。目前公司生产转移胶带的原材料胶、硅油、基膜为国内采购，成本有显著下降；且本土化优势可以保障交货期和售后配套服务，公司下游客户有较强的意愿通过本土化采购达到成本有效控制的目的。

转移胶带市场空间巨大：转移胶带在生产过程中使用，需求量大，以转移胶带的重要领用领域多层陶瓷电容器（MLCC）为例，2014年我国MLCC 行业所需的转移胶带的面积就将超过44.8 亿平方米（公转书）。由于MLCC 仅为转移胶带的其中一个重要应用领域，考虑到片式多层电感、天线等其他叠层元器件对转移胶带的需求，转移胶带市场还有较大的拓展空间，预测市场规模将达到百亿级别。

公司生产转移胶带的优势：

a) 客户协同效应：公司转移胶带产品的客户与现有客户之间具有较高的重合度，可以充分利用现有的客户资源；

b) 产品协同效应：转移胶带的生产工艺与现有胶带产品的工艺有相通之处；

公司当前转移胶带发展情况

a) 销售额：2018年1-3月，转移胶带每月销售额100万元左右，处于小批量供货阶段，设备、工艺、人员、原材料都处于磨合期，偏光片离型膜等其他类型的新产品也还在研发过程中；

b) 目前产能：截止2018年4月共有三条生产线（17年底1条，18年1季度2条）， 2条线在正常生产，1条在做新产品研发；第四、第五条生产线已经订购，预计2018年中期安装完成（年报显示2018年11月底一期项目完成，1.2亿平方米产能）；

c) 专利技术：目前已取得了两项发明专利，分别为“一种高密着性防静电离型膜”、“一种用于MLCC 流延的离型膜”；

d) 公司层面销售预测：公司基于从供给端产能的角度及需求端与客户的沟通考虑，预测2018年度转移胶带计划销售额为1亿元人民币（目前状况不及预期）； 董事长预测到2020年转移胶带产值要达到30亿，需要建设45条转移胶带生产线；

e) 产品已得到下游部分客户认可：2017年度年报中披露“转移胶带新产品25μm、30μm、38μm厚度的样品已经获得了无锡村田、国巨电子、华新科技等客户的认证，其中部分客户已开始正式供货并取得销售收入”；

f) 状况：转移胶带项目正在按计划有序推进，两条线不能满足大客户供应，还要兼顾小客户的需求和新产品研发以及现有工艺流程优化，正处于打造竞争力的过程中，寻找国内供应商替代进口原膜是“我们”主要做的工作，供应商开发、磨合、调整反馈还需要一个过程。

不同的MLCC对转移胶带产品要求不同，一旦建立合作后，客户粘性比较大：

a) 转移胶带的材料需要与电子元器件陶瓷浆料匹配，不能与陶瓷浆料成分之间产生化学反应；

b) 转移胶带与陶瓷浆料两者之间的表面张力要匹配，确保陶瓷涂层厚度均匀；

c) 转移胶带的平整度要求很高，凸点往往要控制在0.2 微米以内。

一期项目达产后（总投资1.5亿元左右），预计年新增销售收入 36,600.00（含税）万元，年新增利润总额为6,734.40 万元，税前内部收益率为32.19%，税前投资回收期为5.26年（含工程建设期）。

公司官网产品展示：

主要应用领域：陶瓷电容及射频元器件生产过程；PET膜为基材，在其表面涂覆离型物质而成，剥离稳定性优良；离型层附着力好，残余接着率高。

总结：

a) 业绩有待观察：隔离膜目前处于初期开发试生产阶段，2018年1季度只是小批量的供货（每月100万销售额），不确定性相对较高，后续发展有点进一步观察；

b) 百亿市场诱惑大，公司势在必得：转移胶带拥有百亿级的市场空间，公司从2014年便开始项目生产规划，在上市前就不惜借款投入重金建设项目（1.5亿元），有种势在必得的信心和态度，目前一期项目预计2018年11月底达到可使用状态，1.2亿平方米的产能；

c) 成功概率高：转移胶带与纸质载带具有相同的下游客户群体，而且下游客户也愿意配合公司开发产品，客户优势明显；再加上公司已生产的胶带技术与转移胶带技术具有一定的相通性，大大提高了公司成功的概率；

d) 发展转移胶带的必要性：纸质载带的增长空间有限，从占有率角度来看，可能2-3年左右的时间就会达到极限，后续的发展主要依靠于下游行业需求的增长；而塑料载带与公司现有产品在客户端协同性较低，在这种稳定性高于价格优势的情况下，塑料载带的发展注定是个持久战，而且塑料载带的国内市场空间也相对较低（18亿）；转移胶带从技术和客户角度，与公司现有产品具有天然的协同性，而且拥有百亿级的市场空间，一旦项目开发成功，则公司在产品端真正打开了天花板。

原文链接:

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作者：涑水，拙朴投资经理。原文发布于阿甘社区。