直播龙头映客登陆港股，一个低估值高现金流的大礼包

北京时间7月12日，映客直播正式登陆港股。昨日映客公布了IPO最新配售结果：公司共获5714份有效申请，认购合计8061.2万股香港发售股份，相当于可供认购香港发售股份总数3024.4万股的约2.67倍，IPO募资额约为10.49亿港元。基石投资者为分众传媒和B站。所募资金将用于丰富产品内容、开展营销活动以及战略投资等方面。

映客过去三年连续盈利并高增长，2015年、2016年及2017年,映客经调整纯利分别为人民币150万元、人民币5.68亿元及人民币7.92亿元。按目前3.85港元的定价，映客总市值约77亿港元，折合人民币不超过65亿元。按2017年净利润计，PE仅为8倍出头。成为互联网行业IPO罕见的低估值“良心价”。

与低估相对应的是，映客有良好的现金流，融资后手握超30亿人民币的现金，极少负债。对比同行业上市公司估值，映客给了二级市场一个低估值高现金流的大礼包。

在分众传媒和B站的资源注入之下，映客在广告、娱乐和并购扩张上，也有相当大的想象空间。

三年净利复合增长22倍，手握超30亿现金待扩张

映客目前在娱乐（秀场）直播领域排名第二，仅次于YY。根据弗若斯特沙利文的数据，2017年，在中国的移动端直播平台中，映客的：活跃主播为1,300万人,排名第一。营业收入为人民币39.4亿元,市场占有率为15.3%，净利润排名第二。

截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945亿名注册用户。2017年月活用户达2269万人。2018年第一季度，映客月活用户继续攀升至2525万人，月均付费用户数72.9万人，月均每付费用户充值金额540元人民币，第一季度充值总金额11.81亿元人民币。

这就是映客简单但有效的盈利模式：提供平台，主播表演，用户充值。反过来又给平台提供了稳定的现金流。

映客2015年创立当年即盈利。因为平台的成本是基本固定的，主播和用户的增长则不断带来增量现金流。

2015年、2016年及2017年,映客经调整纯利分别为人民币150万元、人民币5.68亿元及人民币7.92亿元,2015年至2017年的复合年增长率高达2229.1%。

本次发行完后，映客账面囤了超30亿人民币现金，未来将用于业务扩张及投资并购。

深耕头部用户，力推平台社交化

从2017年以来的趋势看，映客总用户数和月活用户继续增长，但因行业竞争，月活主播和月均付费用户数有所下滑。但头部主播直播时间和月均每付费用户充值金额在上升，也就是经历过高峰期的增长之后，主播和付费用户都在向头部集中。

从最新数据看，2018年一季度的注册用户从2017年的1.95亿增长到2亿；月活用户从2269万人增长到2525万人；主播日均直播时间从37分钟增长到58分钟；观众日均观看时长从28分钟提升到31分钟；月均每付费用户充值金额从2017年的406元提升到2018年一季度的540元。

从商业模式上说，直播平台的核心资产就是头部主播和围绕头部主播的付费用户。尽管主播和用户总量下滑，核心资产的活跃度和盈利能力仍在提升。映客被视为业内拥有“土豪”最多的直播平台。包括最高百分比的一二线城市用户、月收入万元以上用户以及最高百分比的女性用户。

客观情况是，移动直播整体市场爆发式增长的阶段已经过去，经历2012年到2017年的爆发式增长（市场规模从1.06亿元增至257亿元），重点由之前的增量扩张转到深耕存量，提升活跃度和参与质量。

映客6.0版本发布之后，力推社交化，包括短图文动态和关注互动，在同样用户情况下，流量明显比之前更高频，总用户时长也进一步提升。

深耕头部和社交化，是映客现有平台模式的资源投入重点。

分众、B站坐镇基石投资：渠道、内容双扩张

本次映客IPO的基石投资者为分众和B站（Bilibili）。分众是国内城市楼宇广告的王者，B站则在年轻化二次元内容上建立了绝对霸主地位。

二者的投资，增加了映客上市后在城市渠道下沉和内容品类扩张上的想象空间。

分众传媒目前在楼宇视频媒体市场占有率达到95%、楼宇框架媒体市场占有率达70%、影院银幕媒体市场占有率达55%。渠道聚焦在城市核心生活区和商业区，在线下具有高频和垄断的优势。

映客在移动端直播平台地位稳固之后，积累的头部主播和内容，和线下渠道之间是互取所需的关系。直播内容需要走出移动端，渗透到线下场景；线下场景则可以用优质内容来提升浏览效果。

这种新场景会让映客在原有移动端直播基础上继续扩张内容品类，并拓展增量商业空间。

B站在投资映客之前已经连续进行了大量投资并购，基本承包了年轻人的视频和动漫的二次元内容。

不久前快手收购了另一家二次元站点A站，被认为快手凭借A站打通了多元化的出口。

B站和映客之间的联手，异曲同工。B站经过这两年的扩张和并购之后，已把对手远远甩在身后。大量二次元内容的年轻受众人群，和映客的直播内容之间，有互补性且并不隔阂，因为都是以娱乐为主线。

除了内容和渠道上的互补之外，对分众和B站来说，之所以投资映客，还因为直播是目前视频类平台里最有希望打造出社交属性的平台。

视频化社交，蕴含着更大的平台化商业机会。这也是渠道、内容相互融合的前景所在。

对比虎牙：映客股价严重低估

5月11日，另一家直播平台虎牙赴美上市。在两个月的时间里，虎牙股价一路疯涨，最高曾一度超过50美元，尽管后续有所回落，但依旧在30美元左右，较12美元的发行价有约150%的增长，市值在60亿美元以上，约合470亿港元，由此可以看到资本市场对于直播行业的追捧。

然而对比映客和虎牙的业绩，映客过去三年连续盈利并高增长，2015年、2016年及2017年,映客经调整纯利分别为人民币150万元、人民币5.68亿元及人民币7.92亿元，今年有望超过10亿元，虎牙2017年则净亏损为人民币8100万元，虽然今年一季度利润转正，但盈利能力和现金流仍远低于映客。

相比之下，按目前3.85港元的定价，映客总市值约77亿港元，不足虎牙市值的1/6。这个盈利能力和市值对比，映客股价已经被严重低估。

这个直观对比的“水位”差异，给映客在二级市场上留出了充分的投资和成长空间。

另一家在港股上市的直播平台天鸽互动，目前月活用户与映客相差无几，但付费用户和金额则远低于映客。

截至2017年底，天鸽互动月活跃用户数约2400万，季度付费用户 123.7 万人，季度用户平均收益为 172 元。2017年营收10.05 亿元人民币，经调整纯利(净利润)为 4.56 亿元。

映客2017年月活跃用户数约为2269万，季度付费用户约为310万左右(按照招股说明书2017年月平均付费用户103万计算)，季度用户平均收益约为1218元(按照招股说明书2017年用户月平均付费406元计算)。2017年全年营收39.4亿元，净利润达到7.92亿元。

二者对比，从2017年全年营收上来看，映客约为天鸽互动的4倍，净利润也高达近2倍。对比两家公司估值，天鸽互动目前估值约为71亿港币，映客估值77亿港币。

映客仍然是明显低估。映客IPO的保荐人之一德银在最新报告指出，预计映客2018年的盈利将近10.16亿元，2019年、2020年预计盈利达到12.16亿元及13.94亿元。按此计算，映客77亿港元市值上市，结合注册用户增长空间以及映客的变现能力，其在业绩增长空间上具有更多想象力。

短、中、长期，三大增长点

从业务结构上看，映客目前高度集中于直播收入，广告和其他收入占比不到1%，这一方面是直播行业前期聚焦于产品的结果，另一方面也给后期留出了运营拓展空间。

映客在短、中、长期对业务拓展也都有布局，既包括市场运营，也包括纵向深耕和横向拓展。

1）短期：广告将成盈利增长点

映客在前三年里全力构建了直播收入的商业模式，甚至刻意回避广告。因为不想追求营收效果而影响用户体验。

今年映客成立了广告销售团队，在年度选秀活动《樱花女生》中，映客引入了碧生源品牌作为赞助商，战略合作国内运动品牌乔丹体育。说明广告业务已逐渐开启。

2017年，映客直播平台促成了33亿分钟的直播时长，浏览总次数达127亿次，逾78亿条互动信息，用户社交 媒 体分享达2.038亿次。

映客6.0改版之后，力推平台社交化，如“动态”、“关注”等标签的前置。让内容高频化、互动化。这种高频互动氛围的营造除了带来更高活跃度之外，本身也拓展了多维场景，带动广告承载量和效果的提升。

实际上去年宣亚国际与映客并购一事之前，映客就与宣亚国际成立了合资公司，着力于开发适合于直播平台的各类广告业务模式，并对接各类潜在广告主。现在并购虽然搁浅、映客独立上市，但双方合作仍然会继续。

在平台活跃度继续提升和既有模式稳定的前提下，映客凭借亿级用户大力拓展B端广告营销市场，是短期比较确定的事情。也必然会成为直播收入之外的盈利增长点。

视频社交本身，也是一件具有想象力的事情。

2）中期：娱乐产业链化

映客在直播行业内被视为“独狼”，因为背后没有依托流量巨头，是行业里唯一靠自我运营起家和立足的一线龙头。

从最初映客就确定了娱乐化的定位，在线上地位巩固后，开始整合传统娱乐资源。

此前，映客已尝试“先声夺人”电台综艺节目，“樱花女生”则脱胎于映客早期的“樱花女主播”大赛，打造出一众明星主播。从去年开始，映客在比赛和盛典基础上给选手量身打造直播综艺，迈出IP化的一步。

今年“樱花女生”赛事伊始就签约英皇娱乐，主播IP化、平台产业化的意图十分明显。

娱乐产业链化意味着映客以直播平台、千万主播和上亿用户基础为运营中枢，向娱乐产业链的头部迈进。不光意味着更大的变现能力，而是对娱乐产业链的整合、集成能力。

在直播平台内部，盈利模式主流是平台内打赏，但没有走到平台之外的开放化空间，没有和头部的影音娱产业链进行链接。

娱乐产业链化，无论是主播IP化后走入传统影音娱，还是把影音娱资源引入直播平台，都会给直播平台的盈利模式带来深远的变化。

3）长期：行业多元化

放在整个可视化连接方兴未艾的大背景下，直播行业的增量空间在于技术进步带来的更多行业性机会。

映客近两年在娱乐秀场直播之外，也有所尝试。即各种行业和形态的“直播+”，包括游戏直播、直播+电商、直播+体育、直播+在线教育等各种结合形式。

第一版5G国际标准今年6月已经完成，我国将于2020年正式启动5G商用服务。带宽网速的提升，在信息流方面最利好的就是可视化连接，然后才会慢慢体现在物联网的深度连接上。

从这个层面可以说，目前的精神消费型直播，是可视化连接的开始。

互联网行业的管道商华为、基础设施商思科、应用端的淘宝，都明确未来互联网流量的90%会属于视频。直播行业需要考虑的就是怎样在这个流量趋势里找到自己的位置。

映客目前在直播行业是对技术布局最为重视的。技术研发团队占比过半，甚至在2017年对其他社交平台开始了直播技术输出。

这种技术基因是未来5G时代进行行业化布局的基础。也就是有很大机会成为行业融合、可视化连接的基础设施入口。

映客上市，刚走完第一步

经历过去3年的快速成长，整个直播行业刚进入整合深耕期。

期间经历了千团大战、争抢主播、各种巨头砸钱砸流量抢占山头，映客是直播行业里最独立的一个，不依赖外部流量完成了第一步的创业神话。

奉佑生从之前在A8内创办多米音乐到独立创办映客，想做的“最纯粹、最简单、没有历史包袱”的直播平台，基本实现。

“全民直播”的风潮也把民间娱乐业的种子挖了出来，形成了比传统娱乐业和版权内容业更简单、稳固的商业模式。

然而现在人们看到的娱乐和游戏直播，可能只是可视化连接时代的开胃菜。

奉佑生眼里的直播是未来移动互联网的基础设施，未来和各行业融合发展，将进一步提升整个社会的信息化水平。也就是映客布局之一的垂直行业化拓展空间。

奉佑生的期望是：“当直播渗透到各行各业，真正和人们的学习、工作结合起来，将会得到主流社会的认可，也将获得巨大的发展空间。”