李志林：对历史最低估值底部要有信心

06.29李志林—忠言周评：对历史最低估值底部要有信心

1、5个月又一次故灾，炸出了底部。

从1月底、2月初的最高点，到6月28日的最低点，上证50从3202点—2418点，跌幅23.4%；沪深300从4403点—3416点，跌幅23.41%；上证指数从3578点—2782点，跌幅22.24%；深成指从11633点—9065点，跌幅22.07%；中小板从11634点—9204点，跌幅20.88%；创业板从1919点—1506点，跌幅21.32%。可见，五大指数的跌幅全部超过20%，堪称是“故灾5.0版”。

本周，大盘权重股扮演了砸盘的“元凶”角色。上证50从2583点—2418点，周最大跌幅6.38%，收盘跌幅4.02%；沪深300从3608点—3416点，周最大跌幅5.32%，收盘跌幅2.71%；上证指数从2889点—2782点，周最大跌幅4.7%，收盘跌幅1.45%。尤其是上证指数、上证50、沪深300均出现周线7连阴，这是5178点以来所罕见的。从中可以看出，导致本周前4天，每天下午跳水大跌，主要是大机构和北上资金狂砸权重股，导致市场的恐慌性抛售。

一系列重大利空，持续导致群体性恐慌，如毛衣互征500亿美元商品关税日临近（7月6日）、人民币贬值突破6.60元关口，独角兽个股药明康德、工业富联、宁德时代、360的跳水不止，质押股被强行平仓等，越来越多的投资者看空股市，绝望割肉离场。

按照以往股市的经验，当整个市场短期跌幅足够大，出现广大投资者对利空因素高度一致地恐惧绝望、不计成本地恐慌杀跌时，往往会形成一个大底部。

2、市场估值为历史最低。

本周四，当大盘收在2786点时，上证指数的平均市盈率仅12.53倍，比2005年998点时的14.2倍和2008年1664点时的13.29倍还要低。上证50和沪深300的市盈率只有9.7倍和11倍，均只有美国道琼斯指数和标普500指数的25倍市盈率的一半不到。

同时，5元以下的股票超过700只（20%），10元以下的股票超过达1800只以上，跌破净资产的个股达到204只，2017年后上市的次新股，26只跌破发行价，118笔定向增发股破发。

A股的这些情况，均比故灾最底部2638点时，更为惨烈。

回顾28年的中国股市，人们最害怕的就是“A股与国际成熟股市接轨”的口号。因为那时国际成熟股市的市盈率只有十几倍，而中国股市的市盈率6124点和5178点时达到60—70倍。哪怕08年跌到3000点时，还有30—40倍。而今，随着上市公司业绩的大幅提升，2800点时的A股市场的估值，已大大得到了净化，无论从PE、PB来看，还是从历史比较和国际比较来看，A股的整体估值均已进入超级底部。

虽然谁都无法精确地知道最底部在哪里，更何况买股票也不可能每一次都买在最低点上。但是，在2800点一线投资A股，从长远的观点看，有着很高的胜率和期望收益率。比如，周四下午买进的股票，在周五便至少有3%以上的平均收益率，相当于收获两年的银行利息。

3、权威媒体吹暖风的舆论已经先行。

本周四，在2800点岌岌可危时，权威媒体新华社破天荒地在盘中发了两篇“维稳”文章。一篇发表的时间是上午10点半，标题是《中国股市有理由经过历练更加健康发展》，内容重点回答了股民的担忧：中国股市会不会持续下跌？文章要股民“不必担心”的理由有三：中国经济增长目前依然处于中高速阶段；中国上市公司质量不断提高，平均利润率超过美国；中国股市整体估值较低，上证、综指平均市盈率约13倍，低于道琼斯指数（30个样本股）的25倍。

但是好景不长，市场的看多做多情绪仅维持了2个小时，午盘后就再度跳水。于是，新华社于下午14点55分，又紧急发表第二篇文章《年中节点如何看待中国资本市场》，再次提醒市场：“目前A股市场已经有不少积极因素显现”。但市场依然不理不睬，尾盘仍以跌破2800点收盘。

市场对权威媒体看多舆论的集体麻木，甚至反向操作，也表明投资者的恐慌和绝望情绪达到了顶点，整个市场陷入了非理性，这也是大底部的特征。。

4、监管层终于果断出手，捍卫估值底部。

在“6.19”暴跌后易纲行长维稳讲话、央行定向降准0.5个百分点的利好，均被资本市场无视之后，监管层终于打出了组合拳：

一是，周四晚，易纲首次组织召开央行货币政策委员会例会，措词出现了4点变化：“全面去杠杆”，变成了“结构性去杠杆”；“维护流动性合理稳定”，变成了“保持流动性合理充裕”；货币供给总闸门从“切实管住”，改称了“管好”；并增加了“加强形势前瞻性预判和预调微调”一语。显然，货币政策出现了”稳中偏松“的信号。

二是，周五国家队由前两周的防御，改为主动进攻，采取以高科技股、次新股、中小创，超跌股领衔，稳住大盘权重股的策略，每一次回调都再次组织上攻，低点不断抬高，高点不断上移，终于引发了市场众多空仓投资者抢盘，尾市创业板、深成指、中小板、沪深300、上证50和上证指数，均出现了久违了的暴涨：4.08%、3.39%、3.02%、2.55%、2.26%、2.17%。

管理层的两大举动，应该是国务院金融稳定委员会的集体决策。至于其效果能否持续，有待下周检验。

但人们至少可以从中扑捉到一些重要信息，A股不可能无休止地下跌到有些人预期的2500点、2200点、甚至崩盘；管理层对捍卫资本市场估值体系和金融安全的意识，有了明显的增强；2800点一线的估值底部，不容轻易击破，否则将引发质押股权的强行平仓的流动性危机，进而引发系统性金融风险。破坏实体经济；一旦击破2800点，将会遭到国家队强有力的防守反击；

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因此，7月6日前后，A股市场还将经受一次严峻的考验。

风物长宜放眼量。经济和估值，是股市起决定性作用的两大因素。

作为管理层，应对捍卫股市的估值底部、价值中枢、股市市值、国家利益和人民利益，承担起高度的责任，国家队应继续作为。监管层在3000点一下应暂停推进CDR。

作为投资者，既要对历史最低估值的底部充满信心，又要控制好自己的仓位，保持一个“进可攻、退可守”的好心态、好策略，支持政府在毛衣上的立场，静观事态的发展和变化。