红刊财经 李沐遥
上周周日央行宣布定向降准，释放资金约7000亿元。降准后几个交易日，大盘表现令投资者失望。叠加人民币加速贬值，上证指数持续下行，以权重股为代表的上证50指数的弱势也抑制了沪指表现，沪指周四跌破了2800点。降准难道不是利好消息吗，为什么市场走势这么弱？
降准后短期市场并非大概率上涨
其实降准对于短期市场影响并非大概率上涨。笔者统计了2011-2018年央行采取降准后市场短期内的表现，分别从5天、10天、20天、1个月四个时间维度进行观察后发现：降准后的短期市场基本上是跌多涨少，市场趋势难以改变。其对市场基本面的支撑作用需要一定的时间才能体现，也就是说，降准并不能成为市场短期行情的拐点。而在目前利空因素偏多，而降准利好政策的传导也尚需时间的情况下，市场继续维持了弱势的格局。
附表：2011-2018年降准后的市场阶段表现
如何解读本次降准的重点——债转股
本次7000亿降准规模中有5000亿和“债转股”相关，那么如何解读本次降准的重点——债转股呢？债转股，就是将银行与企业间的债权关系，转变为股权关系，银行变成为了公司的股东。这样一来，公司的资本结构就得到了优化，负债减少，总资产不变的情况下，导致资产负债率降低，降低了债务风险。据中信证券估算，钢铁、煤炭、石油石化行业中，资产负债率大于70%的企业整体，即使维持2017年的利润规模，将资产负债率降至70%也要长达9.7年。债转股的实施，能够将账面上的负债快速转换成股本，“另辟蹊径”地解决了企业负债高的问题。
一般而言，“债转股”对银行和企业都是有利的。企业资本结构不平衡的风险转嫁出去，给他们一些喘息之机。债转股对于银行，也是利好。6月18日，银保监会公布了5月末相关金融数据，其中商业银行不良贷款余额增加了0.13万亿元，不良贷款率上升0.15%，拨备覆盖率下降8.28%。而一季度末，商业银行不良贷款余额为1.77万亿元，不良率为1.75%，这也是银行业不良贷款率时隔5个季度以来的首次上升。贷款额是按照债权的五级分类提拨备的，债权资产基数的减少，其计提的坏账比例也会减少，从而降低了银行坏账率，基本面改善。降准后流动性增加，对债转股确实有催动作用。但这里要注意，债转股企业未来发展情况的好坏，对银行投资成果构成直接影响。如果企业经营失败，连年亏损，债转股之后，银行的钱也很有可能打水漂。一些机构认为，此次降准属于 “表面功夫”（调整资产负债表），也是维持经济平稳健康发展的权宜之策。
A股目前正处于估值的历史低位
虽然降准后市场连续下跌，但从整体估值来看，上证指数在2011年之后基本维持在20-30倍市盈率之下。从沪指历史低点对应其市盈率分别是：2005.6.6（998点，16.87倍PE）;2008.10.28(1664点，13.49倍PE)；2013.6.24（1849点，9.67倍PE）。上证指数目前市盈率在12.7倍左右，已经比2005年的998点和2008年的1664点的市盈率都要低。低估值后的市场表现，历史已经给出了答案。市场在过度偏离后，总会有均值回归的机会。 这么看，6月调整或许已经接近尾声， A股目前正处于估值的历史低位，下跌空间应该非常小了，投资者需要耐心再挺一挺，也许这就是黎明前最难熬的那段时光。涨时重势，跌时重质，投资者近期可多做一些选股工作，为下半年的投资做好准备。
附图：上证指数市盈率PE(TTM)
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