用“芯”谋局，围猎千亿市场，投资界的“三好学生”如何养成？

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摘要：“用合理价格买优秀公司”，银鸽投资对安世半导体抢先布局，可谓投资界的典范之举。

一年11.8亿部手机、3.5亿台计算机、1.3亿台彩电……如今，中国已经成为全球最大的芯片需求市场，每年消耗全球54%的芯片。但是，国产芯片在全球的市场份额还不到10%。

如果不是美国对中兴的一纸拒绝令，国产芯片所处的尴尬地位恐怕永远不会被高度关注。

一夜之间，国人对芯片的渴望从未像今天这般迫切，国内企业对芯片产业核心技术投资也热情大增。不仅互联网公司阿里巴巴宣布全资收购中国大陆唯一的自主嵌入式CPU IP Core公司——中天微系统有限公司，连续十年分红的传统家电企业格力也“突然”宣布2017年不分红了，并宣布要生产集成电路（俗称“芯片”）。

同时，资本对芯片优质资产、关键技术等争夺的大潮也浮出水面——一个名为“安世半导体”的项目近半年多以来被各路资本追逐，炙手可热。

安世半导体前身为全球前十大半导体公司恩智浦的标准产品部门，2017年建广资产、合肥建投等共同出资进行收购完成交割以来，由该业务独立产生的安世半导体公司自此成为资本市场的香饽饽。而在参与收购的上市公司中，银鸽投资是最早介入的。

此前一向低调的银鸽投资，因为对芯片的提早布局，时下正成为投资人眼中“别人家的孩子”。

壹｜从造纸到布局芯片

原属于河南省国资委的上市公司银鸽投资，主营业务为纸类产品制造。

2017年7月15日，银鸽投资公告称，公司与智权创投有限公司签订意向性协议，拟出资购买智权创投可处置的JW Capital Investment Fund LP基金合伙份额。该基金涉及的资产为著名半导体公司恩智浦剥离出来的优质资产——安世半导体。

公众好奇的是，就在银鸽投资对外宣布投资安世半导体的前几个月，银鸽投资的实际控制人也刚刚发生变更。2017年3月，深圳鳌迎投资完成对银鸽投资控股股东的股权收购。深圳鳌迎在完成收购银鸽投资后曾公开声称，上市公司未来将计划引入新产业，实现双主业运营发展的态势。

让人不禁遐想，银鸽投资对安世半导体的布局似乎是早已谋定。

公开资料显示，安世半导体作为国内半导体行业最大的海外并购案之一，2017年2月交割完成后，各项业务仍保持稳健增长。销售收入从2015年的10.3亿美元增长至2017年（2月-12月）近12.88亿美元，其中欧洲、中东和非洲地区占比约31.52%，大中华区占比约30.75%。

安世半导体无疑是一块“唐僧肉”。此前，除了银鸽投资，旷达科技、东山精密、闻泰科技等上市公司也纷纷参与竞购。

据了解，旷达科技是国内汽车面料、座套行业龙头，希望借其切入汽车半导体市场；东山精密主要精密电子制造、柔性电路板制造，收购安世半导体将有利于提升公司的市场竞争力；闻泰科技作为手机ODM业务龙头，自然有意深入到半导体产业。

对安世半导体的竞逐，群雄环伺，但银鸽投资早早拿到了船票。

在银鸽投资于2017年7月披露公告后，又与环太平洋投资基金于2018年1月3日签署了《合作意向协议》，拟收购不低于JW Capital Investment Fund LP之1亿美元有限合伙份额的事项进行了约定；2018年4月12日，双方又签署了《合作意向协议之补充协议》。

据相关投行人士测算，在1月签署的合作意向协议中，银鸽投资为收购安世半导体1亿美金股权所支付的对价1.18亿美元，按照当前闻泰科技交易中所支付的约溢价131.66%的对价，银鸽投资所持有的该部分基金份额市场公允价值应为2.32亿美金，换算成人民币约为14.62亿元。不到半年，银鸽投资该笔投资估值提升约1.14亿美金（人民币约为7.2亿元），增值约为96.61%。

贰｜“围猎”行业机会

任何一个企业的发展都离不开行业的天时地利人和，危机往往也孕育着机会。

本次“中兴事件”发酵，也同时引起了行业和政策对芯片产业的极度关注。

事实上，芯片行业全球大爆发的苗头早已在2017年隐现。为了搭上人工智能的快车，半导体企业成为全球资本竞相追逐的对象。银鸽投资只是更早看到了这一点，也抓住了这个行业机会。

从行业格局来看，芯片行业依然是一个产业集中度很高的行业，市场仍在有限的巨头手中。格局决定结局。典型如美的和格力，在谈不上景气的空调行业，形成了双雄争霸的格局。即使整体增速下滑，双方的业绩依旧平稳增长，股价上涨几十倍。同样的现象也发生在芯片行业，2017年全球芯片产值超过3900亿美元，但其中近50%的销售额被前十大芯片制造商瓜分。

从行业空间来看，现代社会对半导体的依赖只会日益加重。不管是我们日常生活中用到的手机、电脑、汽车，还是工业、军事等领域，随着人工智能、物联网等应用逐渐落地，芯片将会无处不在。从公开数据来看，去年中国集成电路进口2600亿美元，已超过石油进口，排在中国所有进口产品的第一位。

从行业政策来看，国家对芯片产业历来重视。在“中兴芯片断供”事件持续发酵后，人民日报4月19日在评论文章中说，“从现在开始，中国将不计成本加大在芯片产业的投入，整个产业将迎来历史性的机遇”。在此之前，国家便已意识到了半导体行业的重要性。2015年，在国务院发布的《中国制造2025》中要求，到2020年中国芯片自给率要达到40%，2025年要达到50%。

从行业门槛来看，中国市场的竞争一向非常激烈，资本回报率和净润率稍微高一点的行业，就会有“山寨”和“抄袭”。所以行业门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术优势，占了哪一头，都是企业最好的护城河。

由于芯片产业是资本密集型产业，且回报周期长、技术壁垒高、对人才的依赖度大，这些都决定了整个芯片产业需要长期积累，无法搞短平快发展。率先抓住机会的企业将最大可能成为赢家。

银鸽投资对安世半导体的布局之所以如此引人注目，正是行业的格局、空间、政策以及门槛等各种因素的叠加，才体现出银鸽投资的战略前瞻性。

叁｜做投资界的“三好学生”

投模式创新，还是投技术创新，是投资界对于短期回报和长期回报的不同诉求的体现。

现今的投资现状是，美团、滴滴、今日头条等互联网公司动辄几十亿美金的估值转让股权，而芯片、半导体行业技术创新领域却少有动静。

但不管是哪种模式，做投资都要做“三好学生”，即要选择好的行业，好的公司，要有好的价格。

首先在行业上，选好赛道事将会半而功倍。选择增长性的行业，处于生命周期早期阶段的行业，这些行业往往容易创造巨大的价值增量。

其次，选择好的公司。社会发展的正常规律，一定是好的公司、优秀的公司才能获得更大的市场份额，有更高的利润和股东回报。

安世半导体是世界一流标准产品的首选生产商之一，专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场，属于典型的垂直整合半导体公司，尤其在汽车电子，工业控制具有全球领先的优势，盈利能力较强。其公司总部设立在荷兰奈梅亨，拥有两座晶圆厂及三座装配与测试厂，研发及销售市场办事处遍布亚洲、欧洲及美洲，拥有两百多项专利系列。技术优势带来的核心专利壁垒，也正是安世半导体稀缺可贵的资源优势，吸引了银鸽投资等一批又一批上市公司的资本追逐。

第三，好的价格决定了回报率。互联网行业有个说法——谷歌效应，意思就是投资者担心重复当年错过对谷歌早期投资的失误，因此纷纷购买一些优质未上市公司股权。其实，又有哪个行业不是如此？

对于早早参与安世半导体股权收购的银鸽投资而言，不仅现在就已经锁定了可观的收益，一旦安世半导体成功登陆资本市场，其巨大的溢价或将给银鸽投资带来更大的惊喜。

“用合理价格买优秀公司”，银鸽投资对安世半导体抢先布局，可谓投资界的典范之举。

肆｜结语

春种一粒粟，秋收万颗子。

中国有着巨大的经济体量，有着全面的产业配套，这是中国芯片产业发展壮大的有利环境。

银鸽投资成功布局半导体行业优质资产，使得公司未来业务发展极具想象空间。另一方面，半导体资产的置入，无论从跨界融合或产业链延伸的角度，都将使得银鸽投资在这场即将到来的芯片产业爆发前期占据明显的竞争优势。

鉴于此，银鸽投资的确有资本拿一张“三好学生”的奖状了。