作者：李萌
来源：京达财经
过去两年在政府政策的支持下，医药行业迎来大爆发，多数医药企业绩亮眼。
但也有意外……
3月16日晚间，佐力药业发布2017年年报。
报告期内，公司实现营业收入为7.94亿元，同比减少5.49%，归属于母公司股东净利润为4514万元，同比减少37.32%。
京达君发现，这已经是佐力药业连续三年业绩下滑了。
自2015年开始，佐力药业业绩就进入了“下滑通道”。
2015年公司营业总收入6.71亿元，同比增长30.28%，扣非净利润7421.56万元，同比下滑22.78%。
2016年公司营业总收入8.40亿元，同比增长25.22%，扣非净利润5603.36万元，同比下滑18.07%。
相比过去两年，2017年更是出现营收和利润双双下滑，究竟是何原因？且看京达君为你细细书来。
核心产品业绩下降
佐力药业主要从事药用真菌系列产品的研发、生产与销售，公司主要产品包括乌灵系列、百令片、中药饮片、中药配方颗粒等产品。
对于营业收入业绩下滑的原因，佐力药业在年报中指出，主要是由于公司受两票制、二次议价、药占比控制等相关政策的影响，主导产品销售收入有所下降；以及营业成本增加、计提资产减值损失、投资收益减少等因素的影响。
作为公司核心产品的“乌灵和百令”业绩下滑尤为明显。
2017年，乌灵系列产品销售收入较上年同期减少了5406.30万元，同比下降了13.43%。
百令系列产品销售收入较上年同期减少了1091.34万元，同比下降了7.89%。
而除了营收方面的业绩下滑外，乌灵系列还出现了毛利率同比下滑。年报显示，乌灵系列2017年毛利率同比下降1.89%。
尽管中药饮片系列产品销售收入较上年同期增加了3531.37万元，同比增长了20.86%。
但相比乌灵和百令系列的下滑，中药饮片系列在挽救业绩上的贡献仍旧是杯水车薪。
主营业务产品销量下降，一定程度上导致了佐力药业存货和应收账款的增加。
2017年，佐力药业的应收账款为2.45亿元，占总资产比例11.36%，同比增长0.18%，存货为2.66亿元，占资产总额的12.34%，同比增加2.02%。
与此同时，其流动资金为1,69亿元，同比下降8.36%。
年报数据显示，2017年资产减值损失较2016年增加了197.84万元，同比增长101.78%，主要是本期计提了184.60万元的存货跌价准备。
公司产品销量下降带来的存货风险明显加大。为了挽救业绩颓势，佐力药业也是煞费苦心。
佐力药业在2017年年报中出现了大笔研发支出资本化的收入。
2017年，该公司研发支出资本化金额为485,54万元，同比增长18.54%，占当期净利润的9.13%。
在没有利好消息情况下，如此高比例的研发支出资本化收入，不知是否是为了粉饰利润而采取的财务措施？
回顾三年业务拓展之路：成效甚微
2014年佐力药业扣非净利润曾经达到9610.80万元，创下近十年来顶峰。
或许是意识到公司后续发展将受限，自2014年起至，公司在强化内生式增长的同时，通过外延式并购拓展业务。
中药饮片业务以及百令片业务即是通过分别并购百草中药和珠峰药业而来。
2014年7月，佐力药业以1.5亿元收购青海珠峰药业51%的股权，获得百令片，在医药制造领域形成乌灵和百令并驾齐驱的格局。
随后在2015年，佐力药业以1.3亿元获得百草中药51%股权切入中药饮片领域。
但并购重组并没有给佐力药业带来较好的业绩增长模式。
百草中药此前以制造为主，销售并非强项。
彼时，广发证券研报指出，佐力药业入主百草中药后有望强化销售，拓展销售区域，未来三年实现年均2000万的净利润目标。
事实上，2015年，百草中药营收为1.18亿元，净利润为1492.68万元。
2016年，百草中药营业收入为1.26亿元，净利润甚至亏损175.36万元。
2017年，百草中药营收为1.86亿元，净利润仅为247.43万元。
业内人士认为，尽管佐力药业一直在进行外延式的并购重组，但其业务拓展的对象仍然是传统的药品生产，并没有进行很大的业务模式创新。
当前佐力药业面临的最大问题在于，产品线太单一，对于医药企业而言，没有丰富产品线未来是没有前途的。
另一方面，研发投入太少。2017年，佐力药业的研发投入金额为2618.78万元，占营收比重为3.30%。
实际上，“轻研发、重销售”是国内很多中小医药企业的通病。
目前国内医药企业中，除了恒瑞医药研发支出占营收比重在10%之外，大部分医药企业研发支出都不足5%。
目前主要依赖销售驱动，销售费用占比很高，又没有大资本进行研发。
佐力药业仅仅通过“买买买”就想实现业务转型升级显然是不现实的。
2018年，佐力药业业绩依旧没有起色。根据佐力药业最近披露的2018年一季度业绩预告，预计一季度净利为883万元-1039万元，同比下降0%-15%。
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