46亿美元 Brookfield为何要捡西屋电气这一烫手山芋？

2018伊始，在2017年经过几轮反复，终于成功出售半导体业务的东芝公司再次传出重大消息，这一次，东芝有望出售困扰自己多年的西屋电气业务。有意接手的买方是加拿大的全球能源、地产和基础设施建设资产管理公司Brookfield Asset Management旗下的上市子公司，Brookfield Business Partners，成交价格约46亿美元。

12年前，东芝以54亿美元巨资从众多对手角逐中抢购西屋电气。但在这之后，西屋电气便成了东芝的噩梦，这次如果能够脱手这个包袱，对东芝来说可谓是喜讯。

西屋电气—曾经也是红极一时

西屋电气的前身Westinghouse Electric Corporation成立于1886年，最早是一家制造公司。1995年公司收购CBS后改名为CBS Corporation。随后其将普通电站业务单元出售给了西门子，将核电业务单元以11亿美元出售给了英国核燃料有限公司（British Nuclear Fuels Limited ，BNFL）。这个业务单元便是之后的Westinghouse Electric Company（下统称西屋电气）。

2006年，在经过几轮的角逐后，东芝公司宣布与英国核燃料有限公司签订确定性协议，将以总价54亿美元收购西屋电气，其中东芝出资41.6亿美元成为控股股东，美国路易斯安娜的The Shaw Group出资10.8亿美元，持股20%，日本的株式会社IHI出资1.62亿美元，持股3%。随后通过两次后续收购实现了对西屋电气的全资控股，2013年，东芝以16亿美元从The Shaw Group处购得所持西屋电气股份，2017年以1.57亿美元从株式会社IHI处购得所持西屋电气股份。

不过，2006年，最初西屋电气出售的初始报价仅为18亿美元，为何最终东芝报出了3倍于初始报价这样一个高价呢？

东芝当时的报价是基于3大关于核电的利好预期。

一是日本政府支持。日本政府在当时采取了能源调整战略，扩张石油和替代能源自主开采权、积极主张地区能源合作主导权。而东芝拿下西屋的同时，日立与GE、三菱与法国阿海珐公司也已构成联盟体，也开始加大核电领域的布局。

二、对核电未来前景的预期。2003年后，中国数个即将上马的核电项目为给西屋带来了市场。2005年起，中国的核电政策由“适度发展”变为“积极发展”，貌似，核电在中国将迎来一个春天。而且按照当年东芝公告的预期，2020年全球核电市场的规模将比2006年增长50%。东芝预期至2015年，其核电业务规模将为2006年的3倍。

三是技术考量。在当时欧美为主导的世界核电格局中，西屋电气是可与通用电气比肩的美国两大核电集团之一。西屋的AP1000第三代压水堆技术(PWR)更是受到中国市场的重视，而当时日本企业包括东芝在内仅有第二代的沸水堆技术（BWR）。

然而，之后的一切事与愿违。

福岛核电站—黑天鹅事件引发东芝的噩梦

2009年，核电事业部的负责人佐佐木出任东芝社长。当年，东芝已经拿到了中国4基，美国8基的核电站的建设预定，同时还有其他国家订单的洽谈。而东芝计划，在2009年此后的6年内拿到39基核电站的建设预定。

谁料，2011年3月11日日本当地时间14时46分的里氏9.0级地震，引发了福岛第一核电站的放射性物质泄露。发生泄露的福岛核电站为东芝建造，整个东芝也因此次事件开启了噩梦。

2011年福岛核电站事件后，全球范围内核电站业务发展速度骤减，已经拿到的美国8基待建核电站中，有4基中止，而其他国家也都陆续暂停了核电站的计划。剩下的8基，也全部推迟建设进度。

对东芝来说，唯一的希望中国市场也未能如愿发展。中国在福岛核电站事件后，对自主产权极为重视，国家核电公司引进了西屋电气的AP1000技术，并在此基础上，发展成较为成熟的CAP1400技术；另外，中核集团的ACP1000技术与中广核的ACPR1000+技术相融合，衍生出“华龙一号”机组。这使得东芝的核技术在中国市场少有开拓机会。

更为雪上加霜的是，东芝在面临困境时，选择了财务造假来粉饰业绩，甚至2012年、2013年接连创造了利润新高。2015年，财务造假事件曝光之后，东芝便彻底跌入了深渊。

为了维持公司发展，东芝近几年先后出售了半导体、医疗设备、白电、黑电等多个业务单元。

Brookfield为何吃进烫手山芋

2017年3月，西屋电气签署破产保护协定。不到一年，Brookfield决定在此时接手西屋电气究竟是看中了什么呢？

Brookfield Asset Management旗下一个重要的投资业务单元是电站和能源。近年来在印度、美国、巴西、爱尔兰等地投资了多处水电、火电、清洁能源等电站和其他能源资产。而核能是其一直没有涉猎的领域。作为未来解决能源的重要办法之一，将核能纳入自己的投资组合，可以起到对冲风险的作用。

西屋电气陷入破产危机主要原因在于近几年核电站建设订单的减缓以及安全考虑带来的预算的上升。不过从全球范围来看，核电的规模自2011年遭遇低谷之后，便开始缓慢复苏。根据Statista数据，截止2016年，全球核能发电总计2476兆兆瓦时，从2012年之后逐年上升。根据世界核能组织数据显示，核能发电超过全世界电能供给的11%。截止2017年8月，全球有440座商业核电站，还有60座在建。

全球核电发电量

来源：Statista

全球变暖等环境问题的恶化也间接促进了核能的发展。例如，目前世界许多主要国家都在推进新能源汽车替代传统化石能源汽车。但实际上，只有发电本身实现环保，才能保证这种替代有意义。传统的火电会产生环境污染。而许多普遍认为的清洁能源同样存在环境问题。比如水电站建设带来的生态和地质改变；太阳能本身虽然非常环保，但太阳能电池板生产过程涉及的硅的处理却同样面临环境污染。而且，相较于风能和太阳能，其受自然条件的限制小，更具实施可能。因此，保证安全下的核能发电是清洁且有利于环境的为数不多的提供能源的方式。

并且，西屋电气虽然面临财务困境，但在技术和市场份额上的表现尚可。据美国国家能源实验室2016年年中发布的报告显示。在全球在建的核电站中，西屋电气在的占比为14%，排在中国众多国有核电公司的28%和俄罗斯原子能公司（Rosatom）的19%之后，位列第三。

最后，此次Brookfield并购的方式也有些特别。总计46亿美元的报价由两部分构成。其中10亿以股权支付，另外36亿以长期债权融资支付，并不包含现金。股权收购使得西屋电气和收购方Brookfield Business Partners的利益绑定更加紧密，共担未来的经营风险；而长期债权融资对于买方来说，面临的现金流压力也会小很多，从而有更多的时间管理这块资产，在未来实现资产增值。而且相较于2006年54亿美元的价格，西屋电气目前正在价格的低谷。

2016年，美国核电的消费量占全球的32.4%，是全球核电消费最大的国家。而在这个最大的市场上，西屋电气仍然是主要的市场玩家。不过，Brookfield能否带领西屋电气走出破产的泥潭，实现昔日的辉煌，还要仰赖其在投后管理方面的硬实力。

*本文有关东芝收购西屋电气及随后事件的部分内容参照新浪科技杨中奇撰写文章“深度|东芝崩塌实录：百年基业毁于核电梦 前路未卜”，特此声明。