再见2017！复盘2017年债市风云

来源：债市观察

导读

回首过去一年债券市场的走势，利率中枢趋势性大幅上行，但也走出了至少4波较大幅度的波段行情。2017年的最后一个交易日，我们有必要对过去一年债市进行复盘。

2017债券违约数据大全

金融监管研究院金融监管研究院金融监管研究院金融监管研究院根据财汇金融大数据终端统计，截止2017年8月31日，违约债券数量共计148只，涉及违约主体83家，累计违约金额597.76亿元。根据财汇金融大数据终端统计，截止2017年8月31日，违约债券数量共计148只，涉及违约主体83家，累计违约金额597.76亿元。根据财汇金融大数据终端统计，截止2017年8月31日，违约债券数量共计148只，涉及违约主体83家，累计违约金额597.76亿元根据财汇金融大数据终端统计，截止2017年8月31日，违约债券数量共计148只，涉及违约主体83家，累计违约金额597.76亿元。

1、历年违约金额统计

2、债券违约规模统计-按流通市场分布

3、债券违约规模统计-按债券类型分布

4、债券违约规模统计-按发债人企业性质分布

5、债券违约规模统计-按发债人行业分布

6、债券违约规模统计--按地区分布

7、债券违约主体及偿付进展

2017年民企债券违约全记录

对于民企债来说，眼下是无尽的寒冬。供给侧改革不断推进，国企盈利改善，下游民企融资难，截至11月底，2017年发生违约的信用债共计41只，违约金额共计347.6亿元，民企债占比超过七成。

信用债依赖的是发行主体的信用，在违约发行人名单里，央企零违约，地方国企也只有四川煤炭、东北特钢两家在2016年发生过违约的企业，没有“背景”的民企信用债成为最危险的雷区。

在2017年的违约案例中，大多是过去发生过违约的公司再次面临债券到期无力兑付，新增的几家违约发行人中，已经找不到一家地方国企或者央企，基本都是民企或本质上是民企。2014年债券打破刚兑，2016年违约风暴袭击，到了2017年，上游盈利，国企好转，民营泪奔，所以有很多笑称为“国进民退”。

下表为2017年债券违约名单，新增违约发行人已标注。

熊市中我们失去了很多，但是也收获了很多。2017年最后一个交易日，我们尝试总结出本年度十大债市未解之谜，留给2018年再来揭晓。

（1）本轮熊市到底还会持续多久？

站在17年10月21日债熊一周年之际往回看，10年期国债收益率从低点累计上行107bp，看上去似乎利率调整的幅度已经足够大，但现实很骨感，债熊周年祭只不过是新一轮主跌浪的开始而已。

截至目前，从持续时间和幅度来看，本轮熊市似乎已经很难用历史上的任何一轮熊市进行简单类比。本轮熊市还会持续多久，似乎谁都没法下一个明确的定论。

（2）基本面分析框架对债市到底还有没有用？

17年以来，无论是名义GDP还是实际GDP基本上维持平稳状态，但是长端利率的表现却是上蹿下跳。如果从经济基本面本身出发，恐怕很难判断出利率的走势和方向，那么在宏观数据“平庸”的年代，基本面分析框架阶段性失效了吗？

就此下定论恐怕也不太准确，虽然利率和经济数据的相关性在17年显著弱化，但从年内来看，国债收益率和螺纹钢、水泥价格的走势相关性却很高，本质上来说，螺纹和水泥价格也属于基本面数据范畴。

（3）货币政策稳健中性到底是偏紧还是偏松？

央行在16年四季度货币政策执行报告中首次提出了“稳健中性”的说法，这个基调贯穿了2017年全年。

综合来看，如果上半年还可以用中性偏紧或者中性偏松来描述央行，下半年央行的操作可能是真的名副其实的“中性”了。2018年如果在严监管的格局下，央行还能继续维持中性的态度吗？

（4）抢反弹到底是看预期还是看预期的二阶导？

如果本轮熊市持续的时间比所有人预期的都要长，未来抢熊市反弹可能仍然是熊市中做出超额收益的主要方法之一，那么下一次熊市反弹是重新回归到预期本身，还是进一步升华成预期的三阶导？

（5）机构有钱市场才能涨，还是市场涨了机构才有钱？

本质上看，当债市下跌时，市场普遍对未来预期悲观，储备流动性、委外赎回等一系列事件集中出现，自然会导致市场没钱，但没钱并非市场不能上涨的充分必要条件，只要一小部分资金把收益率的拐点买出来，上涨趋势明朗化，投资者的风险偏好相应提升，自然也会有更多的资金进场买债。

那么到底是机构有钱了，市场才能涨？还是市场涨了，机构才有钱？

（6）严监管格局下，还有多少政策文件没出？

这个问题背后对应的其实是明年的监管还会有多紧。2017年是金融监管大年，各类监管政策层出不穷，一次次扰动市场神经。

所以如果资管新规征求意见稿的某些细节过于严苛，未来落地可能会有放松的空间，但不同于之前的地方在于，严监管的大趋势不会发生逆转。

那么当后续政策落地真有放松空间的时候，市场是会因为出现预期差而上涨，还是会出于对未来监管的持续担忧而不敢进场做多呢？

（7）同业存单利率到底还能上多高？

当前同业存单利率为何如此之高？无非就是年末流动性冲击叠加流动性管理办法导致存单发行需求回升而配置需求下降。

那么问题在于，度过年末后季节性冲击会消失，但是严监管的格局会不会导致同业存单利率难以大幅回落？什么时候才能再次见到存单利率回到4.5%附近？

（8）信用利差到底还能抗多久？

信用利差的顶部在哪里谁也说不清，2018年究竟是监管趋严导致信用利差再度大幅走扩，还是信用利差继续保持低于收益率分位数的水平不得而知。就如同在16年前三季度的牛市中，我们同样也看不清信用利差的底部在哪儿一样。

在这种情况下，与其关注信用利差的分位数，不如更多关注收益率的分位数，毕竟绝对收益率才是真正能够拿到手的票息收益。

（9）全球朱格拉周期到底存不存在？

18年，我们也许会看到供给侧改革从上游逐渐向中下游推进，产业链上下游利润有望重新分配，考虑到中下游企业产能过剩程度远不及上游企业，在中下游企业利润持续回暖的背景下，企业资本开支有望增加，从而带来制造业投资回暖。

所以无论是否存在全球朱格拉周期，我们对2018年制造业投资不悲观，如果真的存在朱格拉周期，或许制造业投资复苏会比我们预期的更强劲。

（10）地产投资到底什么时候才会出现明显回落？

我们预计在地产融资渠道收紧，以及销售下滑的双重压力下，开发商集中拿地后，本来就有开工的需求，叠加现金流趋紧的情况下，开发商可能会加速开发和提升周转率，来增加销售回款，不排除18年建筑工程和安装工程固定资产投资回升，对地产投资起到支撑作用的可能。

此外，叠加棚改货币化的推动，地产投资在拿地下滑、新开工回升、棚改数据维持高位的情况下，究竟会如何演化，值得投资者深思。