Ta@SAIF | 王欢：未来私募行业集中度会越来越高，强者越强！

“将2007当作中国私募的元年未尝不可，虽然赵丹阳在2004年已推出了‘赤子之心’，但中国私募大规模发展，确实是从2007年那拨市场高点时开始兴盛的，包括我们朱雀也是那年成立的。”

王欢，朱雀投资副总经理，高级合伙人，上海交通大学上海高级金融学院(SAIF/高金)DBA 5期班学员。虽然时年他还在中金公司从事二级市场销售交易业务，但作为较早参与朱雀投资创建的成员之一，他亲身经历了中国私募基金从资本市场上的“新兵”到6.32万只、资产规模超10万亿的迅猛崛起，也见证了不少私募基金公司“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”…

资管行业，比的不是谁跑得快，而是谁跑得远。历经几轮牛熊，有的公司度尽磋磨生存了下来，管理规模不断增长，继续领跑市场；有的公司虽然在短期内业绩骄人，但已在时间的大浪淘沙中泯灭于江湖。

在王欢看来，随着法律地位的明确、备案制的落地以及监管倒逼行业规范发展，合规、投研能力出众和坚持长线投资的私募公司未来的发展空间会越来越大。“未来私募基金的行业集中度会越来越高，强者越强！”王欢表示。

两番“七年之痒”加入朱雀

青龙、白虎、朱雀、玄武是中国传统文化中的四大灵兽，而朱雀是其中的不死鸟，代表着兴旺，也象征着吉祥、平安与自由自在的生活。古时唐朝定都长安，朱雀门是皇城正南门，入城门即为朱雀大街。朱雀投资核心团队的多位成员都与西安有着不解之缘。董事长兼投资总监李华轮和高级合伙人、投资研究部总经理洪露本科均就读于西北大学。公司命名“朱雀”看似信手拈来，实则意蕴深远。

王欢的本科也是在西北大学念的，和李华轮一个系。这个系隔年招生，所以李华轮的下一届就是王欢。1993年，王欢从西北大学毕业，先后在陕西省五金矿产进出口公司期货部、海南深海国际投资（集团）股份有限公司期货部和香港滔量国际财务投资有限公司工作。

到2000年，王欢也遭遇了职场的七年之痒。虽然一直做的是金融业务，但并不在专业的金融机构，所做的期货业务是和进出口贸易相关的。在香港工作期间，又适逢亚洲金融危机。

事后王欢总结道，2000年辞去工作去中欧念全职MBA，是职业生涯的一次重大转换。他回忆说：“我一贯不盲动，盲动还不如不动。做决策前要掌握各种信息，作出权衡，但一旦做了决定就不要后悔了，就像我现在来读高金，既然来了就要珍惜这个学习机会。”

毕业后，王欢加入了中金公司的销售交易部，在市场上最早开始做二级市场销售交易业务，服务于机构投资者。一转眼又是七年，他觉得业务已经做得很熟练了，应该有一些新的变化和挑战，于是在2009年加入了朱雀。

朱雀投资是2007年7月成立的，是上海首家有限合伙企业，成立之时正是中国私募的第一轮高峰。就在2006年，嘉实策略增长破天荒地发了419亿元，公募基金行业迎来自己的“高光时刻”。但盛极必衰，在逆向思维下，一些公募基金从业人员萌生了“单干”的念头。

同样在2007年7月，嘉实基金的赵军和王贵文急流勇退，成立了自己的私募品牌。那年1月，博时基金投资总监肖华离职；5月，工银瑞信投资总监江晖离职，富国基金投资总监助理徐大成离职；7月，上投摩根投资总监吕俊离职；8月，华夏基金投资副总监石波离职……

尽管深国投2004年就推出了“赤子之心”证券投资集合资金信托计划，开创了“阳光私募”这一新模式，但由于2007年发生了一波“公转私”浪潮，因此外界普遍将2007年定义为中国阳光私募的元年。2009年初，王欢在朱雀投资成立近一年半之际全职加入，成为创始团队的一员。

长线投资，长线人生

创立伊始，朱雀几位创始人就将“长线投资，长线人生，快乐工作”作为企业的投资理念。

正是在“长线”这一理念的指导下，朱雀走过了私募行业起起伏伏的第一个十年，迈过了一个又一个槛。

2007年朱雀刚刚成立时，创始团队的几位成员从同学、朋友和亲戚处募资，花了不少精力，9月份基金成立开始做投资。当时市场还比较狂热，一个月后股市就涨到了6124点的历史高点，但到2008年股市进入寒冬，上证综指跌至1649点，跌幅达70%。

由于朱雀投资追求的是绝对收益，在入市时也感受到了市场的狂热，风格偏谨慎，所以虽然一出师就亏损，但幅度可控。一些创始团队的成员不拿工资，当时估计还能扛一年到一年半左右。

后来，市场触底，四万亿刺激稳住了经济，朱雀成功地抓住了股市的反弹。2008年亏得不多，2009年收益大约是80%。王欢回忆说：“到了2009年投资人慢慢地认可朱雀了，觉得市场大跌时风控做得不错，反弹时也能抓住机会，钱慢慢地加速流入，我们的管理规模就上去了。”

朱雀投资看似迈过了成立以来的第一道槛。但在王欢看来，做投资其实天天都是槛。2011年的投资也很难做，从年初跌到年尾，而且各个板块的股票都在跌，市场上又有IPO即将不审、注册制将加速推进的传言，对整个市场的估值体系都造成了冲击。到2015年，前两次股灾对朱雀冲击不大，但2016年初的熔断也对朱雀造成了不小的冲击。

不过，基于成立之初就确立的“长线人生，长线投资”理念，朱雀迈过了一道道槛。王欢认为：“最最重要的还是选股，买之前要做调研、判断。但投资不可能不犯错，一旦犯错，也要有止损机制。”

朱雀投资近日在西安举行2018年度策略会

从大的框架上看，王欢认为对个股的评估可以从四个维度入手：行业，公司的商业模式，财务分析和公司治理结构。不同的公司，四大因子所占的权重各不相同。相较而言，公司的治理结构是一个异常重要的要素，如果这方面有问题，基本不会投。也许就是这种审慎的投资观，保障了朱雀投资在一轮轮的大浪冲击中能继续傲立潮头。

很多行业都将有家腾讯

十年弹指一挥间，私募基金已经成为二级市场的重要参与者，很多名校优秀毕业生和知名公募基金经理争相进入这个行业。

回首当初私募基金的法律和监管环境还不明朗的那段岁月，王欢最大的感受是私募基金由于从事的是金融业务，其经营有外部性，因而自律和合规是生命线。

这也是当时大多数私募选择和信托公司合作发行阳光私募产品的原因。信托行业有《信托法》，其自身也受到银监会的监管。十年过去了，尽管《基金法》在2013年修改时才把私募基金纳入，2014年初备案制实施，但自律和合规的理念还在强化。

对一些私募来说，业绩和合规是同等重要的考核指标。重阳投资还专门聘请了中国基金业协会前副会长汤进喜加盟担任副董事长，负责合规、风控等事宜。

仔细分析行业中管理规模持续增长、不断赢得客户信任的私募基金，会发现它们都以“长期投资”为理念。朱雀投资自创立伊始的理念便是“长线投资，长线人生，快乐工作”；星石投资坚持“中长期趋势投资理念”，以追求“中长期绝对回报”为目标，只抓中长期投资机会；中欧瑞博坚持做“长期正确的事，而不是短期舒服的事”。

大国经济，必然孕育出强盛的资本市场。王欢笃定地认为，资产管理行业的空间与经济体量是高度相关的。中国改革开放近40年，国民和企业积累了大量财富，都蕴含着保值增值的需求。在众多的资管机构中，私募的优势就是机制灵活，内在的驱动力更强。

中国证券投资基金业协会的统计数据显示，截至2017年10月底，已登记私募基金管理人21628家，已备案私募基金63248只，管理基金规模10.77万亿元。私募基金管理人员工总人数23.38万人。其中已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有183家，管理基金规模在0.5-1亿元的则有2105家。已登记的私募基金管理人有管理规模的共18414家，平均管理基金规模5.85亿元。

在近8000家专注于二级市场的私募基金中，王欢认为离散度非常高，背景、投资能力和管理规模差异很大，行业中良莠不齐的现象还存在。

“根据基金业协会的数据，今年9月底，登记的证券投资类私募近8000家，管理规模2.22万亿。其中，80%的机构管理规模不到1亿，15%的机构管理规模在1-10亿，50亿以上的107家，100亿以上的27家。而国外最大的对冲基金桥水的管理规模已经达到上千亿美金。”王欢认为，未来私募基金的行业集中度会越来越高，“任何事物的发展都不是直线的，是波浪前进的。今年是金融业的监管大年，我认为监管层的意图并不是遏制行业发展，而是为了长远的规范发展。未来，强者越强，但强者不会恒强。在私募行业，合规和风控来不得一丝马虎。”

写

在

结

尾

红杉资本的沈南鹏有一个著名的“赛道”理论：对行业趋势进行前瞻性判断，然后选择最有前途和投资机会的领域去投资，也就是买最好的“赛道”。

对于二级市场的私募基金行业，王欢也有一个“赛场”理论：“好比打网球，你得先搞清楚自己是在红土、草地还是硬地。十九大闭幕，我们的大环境与前四十年有了不同，当下的主要矛盾是发展的不充分不平衡。未来，衣食住行已是其次，教育、医疗、娱乐和养老等产业面临的机会是巨大的，环保也是如此。这也是我们投资的出发点。就像朱雀2017年的投资策略会所说的：很多行业都将有家腾讯，事实已经有腾讯正在诞生。”

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