跑马圈地的幼教，威创并购后遗症何解？

随着威创股份的定增、红黄蓝的美股上市等，上市公司快速扩张，竞争激烈的幼教市场一直在跑马圈地。

10月27日，威创股份发布公告称，已募集到9.18亿元资金，其中扣除发行费用后的募集资金净额9.06亿元，将全部投入到儿童艺体培训中心建设项目，占总投资额的比例为75.43%。

威创股份的前三季度报显示，威创的幼教利润占其总利润的份额超过70%。招商证券、华创证券、中泰证券、天风证券等均给予推荐，或者买入的评级，这是在A股教育上市公司的评级中不多见的。

不过，“园所数量增长不及预期”“ 外延收购不及预期”等风险不容忽视，那么，威创积极并购幼教的后遗症是什么？对于跨界幼教的上市公司有哪些启示？

券商唱好背后，加盟模式是否健康

自2015年开始，威创股份从大屏幕数字显示系统专业供应商，通过收购红缨教育和金色摇篮切入幼教，仅收购幼儿园就已累计投入达18.68亿元。

通过快速并购，威创股份实现了净利润快速增长；线下并购当地有号召力的幼教品牌，投资线上企业幼师口袋，布局和培养幼教师资，为威创旗下其他品牌输出师资和管理人才。从收购类型来看，威创股份收购标的企业均偏资源型，旗下都有很多实体。

威创股份的四起并购均设置了业绩承诺。2015年和2016年，金色摇篮和红缨教育的实际业绩完成情况均高于业绩承诺。红缨教育表现最好，2015年实际完成5648万元，2016年实际完成1.02亿元。

一旦超额完成业绩达到一定水平，威创股份需要对核心管理层进行额外奖励。不过，一位红缨教育的中层员工向蓝鲸教育透露，威创通过相关的资本力量促成了对红缨的收购，部分核心员工因利益分布不均，以及并购后分红减少而离开了红缨教育。缺乏核心人才直指幼教的要害，尤其对于加盟园来说，核心的经营管理人才很重要。但是，加盟模式本身才是症灶。

加盟模式及其良性扩张是资本市场关注的。瑞金基金Z姓高管向蓝鲸教育指出，加盟园所不需要获得幼儿园的所有权，只需要交加盟费，不涉及运营。虽然实现了轻资产的扩张并且扩张速度极快，但是很多加盟园没有进一步消化加盟品牌和管理方式。

无独有偶，一位和君系合伙人认为，幼儿园是资本市场的优质资源，但是威创的园所大多采取加盟模式，如何提高加盟品牌的黏性以实现良好扩张，这是威创在并购后亟待考量的。

同时，绝大多数的幼儿园资源原有的经营模式较弱，主要有两大风险，一个是并购后提高了幼儿园的管理成本；第二个在于幼儿园需要增强经营成本和收益，来反哺自身的管理成本。
面对业绩承诺大考，并购后的幼儿园要“自负盈亏”，这对幼儿园的经营来说是个不小的考验。此外，上市公司也要考虑募资的成本、加盟园的投资回报率以及长期投资价值。

“加盟模式基本进入尾声阶段。虽然短期内死不了，但是加盟模式是危险的。”阳光雨露的董事长徐玲表示，“加盟模式有共性。首先，目前的连锁式园所规模大，单体园所数量少，加盟的市场空间变少；第二，品牌在加盟后的支持力度有待提高；另外，加盟还面临续费的问题。”

值得注意的是，曾被威创列入投资目标的幼教公司创始人告诉蓝鲸教育，“之所以没有接受威创主要在于，虽然威创表示发力成为文化教育平台，但是威创未来的主营业务并不清晰。另外，威创现在是双主业，原主业营收有所增长，一旦原主营业务增长快，会不会造成教育业务的边缘化。”

剥离警示：跨界幼教不容易

纵观整个A股，蓝鲸教育发现，涉及教育业务的公司对教育的态度不一。仅从剥离业务的角度来看，上市公司有三种主要行为：一类是剥离原有业务，转而发力教育；第二类是剥离教育业务，发力原有业务；第三类是一直从事教育业务，但会随市场需求对业务线进行调整。

整体来看，威创的幼教行业盈利能力优于电子视像业务，幼教行业的收入增长成为带动公司营收增长的主要动力。

除了威创股份，LED行业还有勤上股份、长方集团等跨界进入幼教。长方集团在2016年并购线下幼儿园、开设教育子公司，寻求“LED+教育”双主业发展。而勤上股份迈步最大，主业涉及幼教、K12课外辅导、国际教育以及民办学校等领域。2016年，勤上股份前董秘胡绍安曾向媒体表示，未来不排除剥离LED资产的可能性。

“透过与威创股份董事长何正宇沟通，可以感受到他对原主业的热爱，我个人认为他不会剥离原主业，这也是对并入之后的一个担心”，曾参与并购谈判的幼教公司创始人如是说。
也有资深基金人士预测，引入招商局和擅长“PE+上市公司”模式的华泰瑞联，是威创利用资本深耕幼教的信号；同时，原主营虽然没有大幅度提升，但其业务能力仍表现良好，剥离原有主业的意义不大。

威创股份董秘李亦争曾对蓝鲸教育表示，上市公司跨界或者转型需要投资并购、投后管理、运营管理、战略提升四项能力，目前威创在沿着这四个方面发力，但很多公司在投资并购能力这方面不过关。威创股份投资并购非常重视两点，首先，不仅仅着眼于一个并购，而是着力于并购背后的投融资体系的整体规划；其次，更重视通过战略梳理、激励制度设计等手段激发并购标的的发展潜力。在财务报表利润外，更重视现金流的管理，由此建立投融资的良性循环。

近年来教育行业呈现了良好的发展态势，有望成为中国社会经济领域重要的增长点。幼儿教育行业普遍存在连锁幼儿园集中度低，优质教育内容较少，缺乏高效、系统和先进的管理理念和体系等问题，上市公司垂青教育资产，需要提高优质教育资源整合和教育服务供给的能力。

快速扩张的后遗症便是当资本涌入后，如果没有看到所期望的收益，一旦资本撤出，可能会造成行业的大片伤亡，所以跨界教育，必须做好长期经营的打算。

此外，上市公司在并购教育标的、进入教育领域前，应做好前期调研并时时关注新主业发展的动态，学习教育行业运营管理经验以及人才的引进。 .
有证券分析师对蓝鲸教育表示，收购其实只是第一步，最难的是收购标的如何与主业相协同匹配。收购也让很多企业陷入泥潭、放弃主业，因为人都是贪婪的，都想去做轻松的生意。所以，在收购的同时，一定还要做透主业。

（本文转自蓝鲸edu,作者李弘）

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来源： 蓝鲸edu

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