王东京：股评家的预测为什么靠不住？

我不认为是股评家骗人，他们恐怕真是那样看。事实上，股评家说得明白，他们给你的建议仅供参考。潜台词是，照他们的建议炒股，赚钱赔钱他们概不负责。股评家为何不敢负责？因为他们很清楚自己其实看不准股市。

本文刊于《学习时报》 2017年10月06日，作者王东京博士是中共中央党校教授、副校长。

股市测不准定理

年轻时炒过股，那时候特别相信股评家，买进卖出一律听股评家指点。当然在股市上赚过钱，也赔过，可算总账却赚少赔多。20年前读费雪的《利息理论》，醍醐灌顶，突然意识到股评家其实是望天打卦。我想明白了一点，股评家要是真能看准股票涨跌，他们怎会做股评而不自己炒股呢？

明白了这个道理，于是金盆洗手，后来我未再涉足股市。曾有朋友问我为何不炒股？我说自己看不准股市。朋友愕然，说你研究经济学怎会看不准股市？我告诉他不仅我看不准，比我大名的经济学家也看不准。这可不是说笑。前面提到的费雪，绝对是研究货币理论的大师，可他在股市却赔得一塌糊涂，以致后半生穷困潦倒，生活还靠人接济。

格林斯潘这个名字大家一定熟悉。此公担任过美联储主席，也是著名金融学家。上世纪80年代，他曾与朋友开过一家公司，专为客户提供股市咨询并代理买卖股票，结果呢？照他的建议买股票不是套牢就是割肉。客户见势不妙，一个个落荒而逃。到最后公司连房租都交不上，赔进去几百万美元后，只好关门歇业。

另一个具戏剧性的例子，是康托罗维奇与库普曼斯，两人1975年联手获经济学诺奖，获奖论文是《资产分配的最优理论》。他们宣称：假若根据他们的理论投资，保准稳赚不赔。有人问：既然你们的理论如此了得，何不用诺奖奖金去验证一下自己的理论？两位经济学家答：“当然要验证。”不幸的是，仅几个回合，他们就把奖金赔得精光。

当然在股市赚到钱的经济学家也有，据说英国的凯恩斯就斩获颇丰。凯恩斯究竟靠什么看准股市我不知，但我知道像他那样在股市赚大钱的经济学者并不多。于是这就引出了本文要讨论的话题，股市涨落到底能否被测准？今天国内搞经济预测的学者多如星辰，有人甚至以预测股市为职业，若我说股市测不准，人家肯定会反对。

说自己的一件往事。当年炒股时与朋友买“深天地”，15元买进，不到一月涨至30元。有天晚上接到朋友电话，问我是否可将“深天地”卖掉。我说股评家预测涨到50元，为何要卖？他说眼睛跳，心慌得厉害。我说你心慌去看医生好了，卖股票作甚？不料第二天果然跌停，我赶紧收听股评，股评家说是合理调整，过后还会涨。可第三天又跌停，股评家还说是调整，最后跌到14元，我赔钱沽出。

我不认为是股评家骗人，他们恐怕真是那样看。事实上，股评家说得明白，他们给你的建议仅供参考。潜台词是，照他们的建议炒股，赚钱赔钱他们概不负责。股评家为何不敢负责？因为他们很清楚自己其实看不准股市。也许读者会说，股评家看不准股市并不等于股市测不准，如果他们提前知道政府调控股市的政策信息股市就能被测准。

骤然听似乎有道理，但深想却不对。证监会的官员应该了解政策信息吧？可他们也同样测不准股市。中央人民广播电台曾有报道，2015年6月12日证监会前主席肖钢到中央党校作报告，他强调了三个观点：“改革牛理论成立”，“市场不差钱”，“股市与经济背离的观点不能成立”。可第二天股市就大跌，短短20天沪指下挫了1000点。由此见，证监会主席也测不准股市。

股市为何测不准？让我们回到理论层面作分析。费雪在《利息理论》中指出，资产价格等于该资产预期收入的折现之和。显然，投资股票是买上市企业资产，则股票市价也应等于该股票预期收益的折现。这是说，人们用一笔资金买股票，其收益要与用此资金存入银行的利息相等，用公式表示：资产价格=资产预期收入/银行利率。

上面的公式中，由于利率相对稳定，股票价格实际就决定于该股票的预期收入。可是预期收入是未来收入而不是现实收入，看不见摸不着，人们的判断往往会不同。如对同一只股票，预期收入可能有人看涨，也可能有人看跌，正因为人们的判断不同，所以才有了股票的买卖。问题就在这里，由于预期收入具有不确定性，对股票涨跌你只能预测（猜测），但却不能准确地测定。

请读者再想，股市假若真能被准确测准，你认为还会有股票交易么？我认为不会有。股票若测准上涨，人们就会买入，不会有人卖出；若股票测准下跌，大家就会卖出，不会有人买入。倘如此何来股票交易呢？是的，股票市场不同于商品市场。商品市场交换的是不同商品，而股票市场交易的是同质资产。同质资产之所以有交易，原因是人们对未来收益有不同的预期。

我曾在本专栏介绍过奈特的《风险、不确定性与利润》，奈特说利润是“不确定性”的报酬，这一点在股市可以看得更清楚。的确，股民炒股或赚或赔，皆是“不确定性”使然。由于“不确定性”事先无法准确测定（量度），所以我们看到股市上既有人暴富，也有人倾家荡产。

这里还有个现象要解释。所谓股市测不准，并不是说现实中没有股评家测准某只股票涨跌的案例，这样的案例肯定有，要不然股评这个行业早就不复存在了。而对此我的看法是，不是股评家能测准股市，而是他们事先掌握了内部消息，或是他名气大，足可引导股民的预期。他说涨，众人一起追涨，股票就真会涨。

本文最后的结论是：投资购买股票是购买未来，由于未来具有不确定性，而不确定性又不可量度，所以股市也无法测准。请读者小心，今后若有人说他可测准股市，能包赚不赔，那么你不妨先让他签字画押，不然千万别信他。

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