20年间的年化报酬率高达40%，寻找特殊事件的价值投资大师-乔尔·格林布拉特

“购买好公司的股票胜过购买坏公司的股票。要达到这一点，有一个方法是去购买那些能够将自己的资金投资到更高报酬率项目中的公司。换句话来说，能够赢得高资本回报的公司要好过赢得低资本回报的公司。”——乔尔·格林布拉特

乔尔·格林布拉特的生平简介

乔尔·格林布拉特出生于1957年。他是一名传奇的价值投资者，最为出名的就是他发明了“神奇公式（The Magic Formula）”。他在1985年成立了Gotham Capital对冲基金，当时掌管的投资金额为700万美元，这笔资金中大部分的钱来自于“垃圾债天王”Michael Milken。乔尔·格林布拉特在最近成立的价值型基金Gotham Asset Management LLC中担任董事总经理和联合创办人，这个基金主要的客户是机构投资者和散户。

葛林布雷同时也是纽约证券拍卖公司(NYSAC)的创始人。从1993年开始，他一直担任St Lawrence Seaway公司的主席和执行长，也是普泽纳投资管理集团（Pzena Investment Management）的董事。

在他专注于价值投资之前，葛林布雷在Rhapsody Acquisition公司和Arpeggio Acquisition公司担任特殊顾问，他同时也是Alliant Techsystems的前董事长。目前在工作之余，他还作为哥伦比亚商学院的客座教授，传授关于价值投资和特殊情况投资的课程。

葛林布雷是宾夕法尼亚大学和UJA联合会的投资委员会的一员。他在1979年以优异的成绩从沃顿商学院毕业，并在1980年获得了MBA学位。

葛林布雷是两本畅销书《你也可以成为股市天才（You Can Be a Stock Market Genius）》和《打败大盘的获利公式（The Little Book That Beats the Market）》的作者，这两本书启发并改变了世界各地许多投资者对投资的看法。他最近发布的新书名为《不买飙股，年均获利40%（The Big Secret for the Small Investor）》。

乔尔·格林布拉特的投资哲学

葛林布雷是以价值投资为导向的狂热追寻者，他遵循“葛拉汉/巴菲特价值投资方式”，还创立了最专属的论投资论坛Valueinvestorsclub.com。这个论坛的成员上限仅有250名，它为大众提供了许多杰出的选股思路。虽然要进入这个论坛几乎是不可能的，但是非成员也能够在论坛文章发布的60天后阅读它们。

除此之外，他也共同创建了magicformulainvesting.com，这个网站希望能够鼓励人们采用Magic Formula的投资风格。

葛林布雷有着历史上任何基金经理所没有的惊人投资记录之一，他的公司Gotham Capital在1985到2005年这长达20年间的年化报酬率高达40%。他通过实践《你也可以成为股市天才》中的许多投资方法达成了这个惊人的成果。这本书可能是关于在“特殊事件”投资中使用价值投资方法的最佳书籍。尽管它的书名看上去很俗气，但是它包含了许多理念、资料以及真实在群众会回避的状况下投资的案例。

企业分拆（Spin-offs）在这本书中被高度重视。它指出投资这些分拆、分拆后和部分分拆的公司将有丰厚的回报率。这本书花了大量的篇幅描写分拆，而且葛林布雷指出这本书的投资方式能够在一年中超过大盘20%。葛林布雷在书中列举了许多他自己投资分拆公司的例子。其中一个例子是在1990年代他投资了从TCI分拆出来的媒体公司Liberty Media（执行长是John Malone）。

乔尔·格林布拉特指出，分析这些分拆公司主是要了解公司管理层的兴趣和行动，以及内部人员是否对投资自己公司的股票有兴趣。这本书强调了一些时常被投资者忽视的公司，它们处于一些“特殊事件”如破产、重组、分拆和合并。但这些公司其实才是那些希望有高报酬率投资人该关注的。这本书中的主题包含了：分拆、合并、破产、重组、配股、套利、合并证券和资本结构调整等特殊事件。

然而，葛林布雷早在20年前就指出：由于人们开始寻找在这些“特殊事件”中的投资机会，这种投资方法已经变更多人使用。目前，已经有许多特殊投资主题的对冲基金公司成立，例如“并购套利对冲基金”和“不良债务对冲基金”。

Michael Price、Seth Klarman 、Dan Loeb 和 David Einhorn 都强烈推荐了Greenblatt的书。

要概括这本260页的书中全部的好想法太过困难，因此我强烈建议所有成熟的投资者能够去阅读《你也可以成为股市天才》。

葛林布雷也给予了散户一些关于如何不花任何时间就能简单超越大盘的建议。这是否听起来像是黄粱美梦？首先，让我们来看看葛林布雷向散户建议了什么。他的目标是找出一篮子被低估的公司，但是却有盈利能力和成长潜力。他不只是关注公司的盈余，同时也关注公司的资本报酬率（ROE）。更高的ROE往往表明公司拥有好的管理能力。

“神奇公式”选择那些有着高盈余殖利率（和本益比相反）和高资本报酬率（ROC）的股票。然而，就像上文提出的一样，在其中会做出一些调整。葛林布雷使用的是息税前利润（EBIT）而不是公认会计原则（GAAP）的盈余。计算市值时，他用的是企业价值（EV）而不是去计算公司的债务和现金。最后，当计算资本报酬率时，葛林布雷将无形资产和商誉排除在计算范围之外。

葛林布雷相信，要去发现那些被低估或者价格与未来可能盈余和价值成长不相符的股票。他认为投资者应该要能够投机，并且在不被设定价值（stated value）愚弄的情况下意识到股票的真实价值。因此，他发现的公司并不仅仅是便宜，同时也有着很高的品质（高ROC）。这个方式是为了避免投资人落入价值陷阱，尽管并不是每次都会奏效，但整体来说还是能够跑赢大盘许多。葛林布雷同时也向能够承受波动的投资者建议，买入那些市值较小的股票。

1988年到2004年期间，当标普500指数的报酬率是12.4%时，神奇公式的报酬率达到了30.8%。葛林布雷表示，投资并不在于学习和采用复杂的策略，而在于认识最佳的投资方法，并且在顺境和逆境中都能够坚持使用它。

葛林布雷的新书《不买飙股，年均获利40%》中，“大秘诀（Big Secret）”指的是运用价值加权指数的计算方式（value-weighted index calculation approach）。他相信，投资组合要包含那些被其他投资者忽视和低估的便宜公司。他认为市值加权指数（market-cap index）的漏洞在于，使用这种方式的投资者在股票价格过高的时候持有了太多股票，而在股票价格过低的时候持有太少股票。葛林布雷估计，这个漏洞让投资者每年多损失了2%的报酬率。

乔尔·格林布拉特和Robert Goldstein管理著Gotham Capital和Gotham Asset Management。下面的内容来自于Gotham Funds的网页：

我们的投资哲学

我们旗下所有基金的投资理念都很简单、直接并且始终一贯。我们基于价值，为基金选择买进和放空的股票投资组合。我们的投资过程始于研究工作，致力于评估我们研究范围中所有的美国大型和中型市值的公司。在严格的风险控制的前提下，我们用大幅低于我们评估价值的价格购买那些公司，并且卖空那些价格比我们预估价值要高得多的公司。

我们相信，尽管股票的价格时常会在短期中受到股市情绪的影响，但是长期来看它们的交易价格普遍会往合理的价格迈进。因此，如果我们善于辨别那些被错误定价的股票（每股股票代表着一部分企业的拥有权），市场最终会和我们的预期一致。对于散户的股票选择，我们相信在绝大多数的情况下，等待市场回归“正确”的价格时间不会超过两或三年。在股票投资组合上，平均的等待时间往往会更短。

换句话说，对我们来说股市上存在着“绝对的正确（True North）”。我们相信，如果我们能够很好地分析和评估公司，那么我们的付出将会得到回报，尽管会等上一些时间。这点非常关键，不论一个投资策略是多么的优秀或有逻辑，它不可能随时都会奏效。对我们来说最重要的是，就算投资策略在短时间内不奏效，我们也会坚守这个投资策略。

乔尔·格林布拉特董事总经理和共同投资长

葛林布雷先生在Gotham Asset Management担任董事总经理和共同投资长。Gotham Asset Management是他在1985年创立的Gotham Capital的继任公司自1996年以来，他一直是哥伦比亚大学商学院客座部门的教授，在那里教导“价值投资和特殊事件投资”的课程。他也是全球投资管理公司Pzena Investment Management, Inc的主管。他先前还是宾夕法尼亚大学和UJA联合会投资委员会的一员。他的著作有《你也可以成为股市天才 (Simon & Schuster, 1997)》、《打败大盘的获利公式(Wiley, 2005)》、《The Little Book that Still Beats the Market (Wiley, 2010)》和《不买飙股，年均获利４０％ (Random House, 2011)》。他同时也是航太航空和国防承包商Alliant Techsystems这个上市公司的前董事会主席（1994-1995）。他在1979年获得学士荣誉学位，并在1980年获得沃顿商学院MBA学位。

乔尔·格林布拉特的格言

“我们团队赚钱的方式是我们对任何股票都不支付很高的价格，而且绝大多数我们买入的股票在市场上只有很低的期望值。”

“辨别出哪档股票值得投资，然后花更少的钱买入。”

“如果我将我的预计带入神奇公式，结果显示这档股票很便宜，那么这很好。”

“在人们必须捍卫自己的想法时会出现一个良性的循环。当聪明的人提出好的、有逻辑的问题时，所有思考和分析的缺陷很快就变得明朗。若你不善于独立思考，你就无法成为优秀的价值投资者，因为你正在探寻那些市场没有看到的价值。但重要的是，你要明白为何市场没有像你一样看到这些价值。在投资过程中的来回质疑能够帮你达到这一点。”

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