华尔街教父：本杰明·格雷厄姆的投资哲学

如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

——本杰明·格雷厄姆

　　本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)被誉为 “现代证券分析之父”“华尔街教父”，价值投资理论奠基人，其在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。

　　作为一代宗师，他的投资哲学为“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”约翰·内夫、“指数基金教父”约翰·博格等大批顶级投资大师所推崇，如今活跃在华尔街的数十位资产规模上亿的投资管理人都自称为他的信徒。

班杰明葛拉汉的生平简介

　　本杰明·格雷厄姆出生于1894年，在其一岁的时候全家移民到纽约，其父亲从事瓷器和小古董的进口生意。在格雷厄姆九岁的时候父亲不幸去世，留下母亲照顾三兄弟。虽然格雷厄姆在经济拮据的家庭中长大，但学习成绩非常优秀，曾经就读于纽约最好的高中——布鲁克林区男子高中，随后考入了哥伦比亚大学商学院。本杰明·格雷厄姆不仅在数学上有超人的天赋，同时掌握了不下6种语言，包括拉丁文和希腊语。

　　从哥伦比亚大学毕业后，格雷厄姆在院长的推荐之下进入了纽约的一家投资公司。入行后没有多久，纽约的金融市场因为第一次世界大战而停业，然而格雷厄姆并没有停下手头的工作，一直对华尔街的数字心驰神往的他，开始沉迷于研究政府发布的统计数据以及华尔街上市公司的年度报告，并且很快的认识到这些信息对于投资决策相当有用，这些显而易见的事实，开始成就了本杰明·格雷厄姆的不朽贡献。等待股市重新复牌的时候，格雷厄姆很快就以卓越的选股技术在华尔街崭露头角，并研究了自己独到的投资方法，开创了在20世纪30年代才开始正式命名的一个全新领域：证券分析。

　　格雷厄姆拿手的投资技巧是找到价值被低估的股票进行投资，直到市场醒悟过来。投资古根海姆勘探公司和杜邦公司的股票充分展现了他的投资理念，并且使其在华尔街一炮而红。在实际投资中，格雷厄姆强调公司的运营资本和现金在评估公司价值中的重要性，其用现金和其他可迅速变现的资产加总之后减去流动负债，以这一标准作为评判公司价值的准则，然后才会考虑厂房和设备等固定资产，并充分提醒注重商誉等无形资产。在其投资过程之中，一再强调，另一个必不可少的东西就是耐心。

　　作为一个挑选股票的奇才，格雷厄姆的名声开始迅速传播开来。1926年他开办了一家投资公司，短短三年之内，管理了45万美元的资产迅速增值到2500万美元，其远远超越了道琼斯指数的期间表现。但是好景不长，1929年的股市大崩盘不仅摧毁了格雷厄姆的投资组合，也摧毁了他原本想写一本关于个人投资理念的书的计划。虽然格雷厄姆有高超的选股技术，但是他的客户还是和其他人一样在1929年的大崩盘中损失惨重。直到1932年，市场触底以后，呈现了明显的熊市结束时的典型的超卖现象，格雷厄姆发现了无数的符合他投资标准且有未来良好投资前景的公司。到了20世纪30年代结束，格雷厄姆的客户的资产回到了崩盘前的水平，格雷厄姆与其合伙人分文不取任何管理费。虽然这一次冲击的经验十分惨痛，但格雷厄姆的正直和诚信也由此声名远播。

　　1934年，在投资人几乎放弃股票市场时，格雷厄姆和他的学生多德出版了著名的《证券分析》这本书。当时多德还只是一位初出茅庐的年轻学者，格雷厄姆在哥伦比亚大学授课时，多德还是一名勤奋抄写笔记的学生。这些课堂笔记后来成为了《证券分析》这本书的雏形。随着无数次的再版，该书成为了价值投资者眼中的“圣经”，流传至今。1949年格雷厄姆为非专业投资人士撰写了一本书叫《聪明的投资者》，如今依然是许多书店架上的畅销书。之后查尔斯·美里尔和他的追随者将格雷厄姆的证券分析手段运用到推销股票之中，建立了庞大的研究部门来生产大量的选股建议和各种市场评论，因此才有了后来的纽约证券分析协会，从而开创了证券分析师这一个行业。

　　值得一提的是：格雷厄姆从1928年每周在哥伦比亚大学授课2个小时，一直坚持到1956年退休为止。1929年1月份开始，有超过150名学生注册上课，即使在大崩盘以后，格雷厄姆的课也是堂堂爆满，这对于商学院声誉的建立可谓功不可没。更为重要的是，沃伦·巴菲特，一代股神，也就是在哥伦比亚大学期间接受教育时，成为了格雷厄姆的得意门生。巴菲特之后加入了格雷厄姆·纽曼公司，并和格雷厄姆成为了莫逆之交。在1956年格雷厄姆退休后，其原来的很多客户由沃伦·巴菲特接手。这些客户的子孙，很多人至今仍是伯克希尔·哈撒韦公司的股东。

　　1976年，本杰明·格雷厄姆离开人世。之后，沃伦·巴菲特在《金融分析师杂志》上发表了一篇追忆格雷厄姆思维方式的文章，巴菲特写道：“过目不忘，对新知识如饥似渴，用巧妙的方法融合貌似无关的问题，他的每一个思想细节都因为这些能力而熠熠生辉。”正是这样，格雷厄姆是一位魅力十足、个性谨慎的人，同时也是一位成功的投资研究大师、作家和教授，其为整个证券投资分析界做出了不朽的贡献。

本杰明·格雷厄姆的投资哲学

　　本杰明·格雷厄姆喜欢有“安全边际”的投资方式。即买进的价格比股票的价值低。由于人们对股票的评价无法达到百分之百准确，“安全边际”能够让人们有犯错的空间。再者，如果公司的情况恶化，“安全边际”能够为投资者提供一个缓冲。

　　本杰明·格雷厄姆最经典的股票策略是“net-net”。他指出应该要寻找那些看起来像是“半死不活”的公司。“net-net”指的是公司目前的价格低于它持有的现金和流动资产。如果公司被清算，投资人可能获得的价值比目前股票的市价还要高。然而，为了提供一个“安全边际”，本杰明·格雷厄姆会买进那些目前的价格仅有“net-net”价值2/3的股票。这些股票因为有了宽阔的安全边际，在许多不同的时期的表现都能够超越大盘。

　　这种类型的股票在大萧条期间随处可见。但现在有这种特征的公司已经不多了。也因为如此，许多价值投资者淘汰了这个投资方法。

　　本杰明·格雷厄姆主张，一个投资者有两种投资方式：防御型和积极型。然而，他绝大多数的书籍都和防御型投资者有关。防御型指的是投资者在获得令人满意投资的投资报酬同时也能够保本。

格雷厄姆和他的九大门徒

01

沃伦·巴菲特

　　巴菲特是伯克希尔哈撒韦公司董事长，被誉为”美国股神“，“价值投资”理念最伟大的践行者。他是格雷厄姆的学生，他认为自己的投资理论中，有85%来自于格雷厄姆。他甚至给自己的儿子取名为霍华德·格雷厄姆·巴菲特，以纪念恩师。

　　他说：“57年来，我一直遵循着两位恩师阐述的投资路线图。对我而言，没有任何理由再去寻找其他的投资方法。”

　　1965~2006年的42年间，伯克希尔哈撒韦公司净资产的年均增长率达21.46%，累积增长361156%，而同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累积增长幅为6479%。

2

约翰·内夫(John Neff)

　　约翰·内夫是市盈率鼻祖、价值发现者、伟大的低本益型基金经理人。他是格雷厄姆学生的学生，非常重视“价值投资”。

　　他执掌温莎基金长达30余年，期间创造了让人瞠目的记录。在承担远小于市场平均风险的情况下， 温莎基金在超过30年的时间里平均每年领先市场超过3%，能够长期取得这样成绩的只有巴菲特等少数几人。

　　他是对格雷厄姆的“投资者应该在牛市开始时就抛出股票”这一观点实践得最好的投资大师。他认为卖出股票不能等到股价涨到顶点，要给其他投资者留有赚钱的余地。

3

约翰·博格(John Bogle)

　　约翰·博格是基金业先驱，世界第二大基金管理公司先锋集团创始人，第一只指数型共同基金建立者。他被誉为为“指数基金教父”。他被《财富》杂志评选为“20世纪四大投资巨人”之一;被《时代周刊》杂志评选为”全球最右影响力和感召力的100人“之一。

　　截至2010年6月，先锋集团旗下共有160只基金，规模最大的4只基金都是指数基金;先锋集团管理的净资产规模达1.4万亿美元，居美国各基金管理公司之首。

　　格雷厄姆曾提出：“金融分析师只要恪守相对不神复杂的良好投资规则即可，并不需要成为挑选股票或预示市场走势的行家。”约翰?博格非常赞同格雷厄姆的观点，他本人也是遵循平衡、多样化和着眼长远的简单原则。

4

欧文·卡恩(Irving Kahn)

　　欧文·卡恩是华尔街最长寿的投资人，他在107岁的高龄依然担任卡恩兄弟集团主席，投资者如果在1978年向卡恩兄弟投资100万美元的话，如今这笔资金已经上涨至4000万美元。

　　他与沃伦·巴菲特一样，是直接受教于格雷厄姆的硕果仅存的几位投资大师之一。他曾经担任格雷厄姆的助手长达27年之久。

　　他是格雷厄姆提出的“净流动资产价值”概念的严格实践者。他将自己的成功归因于格雷厄姆。他认为自己从格雷厄姆身上学到的最重要的东西是抵御赚取快钱诱惑的能力。

5

马里奥·嘉贝利(Mario Gabelli)

　　马里奥·嘉贝利被华尔街称为基金业“超人马里奥”。他是嘉贝利公司的董事长兼总裁，在1997年被晨星公司评选为“最佳基金管理人”。

　　他是一位坚定的价值投资者，从1977年创立嘉贝利资产管理公司开始就执著于价值投资理念，公司的王牌基金嘉贝利资本基金在成立后的20多年时间里保持了优异而稳定的业绩，平均年利润率超过20%。

　　他一贯秉承价值投资理念，他认为价值投资的精髓，并不在于发现价值，而在于发现价值的变化，这对于剧烈变动的新兴市场更有借鉴意义。

6

沃尔特·施洛斯(Walter Schloss)

　　沃尔特·施洛斯是沃尔特·施洛斯有限合伙公司的创立者，该公司在经历了18次经济衰退后，仍为所有股东赢得了20%的年复合回报率。

　　沃尔特师从格雷厄姆，是比巴菲特更坚定的“格雷厄姆”追随者。他被巴菲特称为“超级投资人”。他长期坚守简单的价值投资原则，在九十岁高龄时仍保持着高度机敏的投资嗅觉。

　　沃尔特说;“我们的投资方式关键在于，我们的买入是与市场反向的，正如格雷厄姆所说的，如果你买股票，就像你买杂货店，不是买香水，那就对了。”

7

迈克尔·普莱斯(Michael Price)

　　迈克尔·普莱斯是美国价值型基金经理人中的传奇人物，他于2006年入选《纽约时报》评选的“全球十大顶尖基金经理人”。

　　他1976年开始成为共同股份基金的基金经理人，当时基金管理资产只有500万美元，截至1996年，他管理的四支基金资产达130亿美元，20年间成长了2600倍。 2001年，他创建了自己的基金。现在他管理着16亿美元的资金，其中大部分是自己的钱。

　　他是典型的价值投资者，他认为只要做对三件事，价值投资即可成功：股价低于资产价值 ;公司经营阶层持股越高越好 ;干净的资产负债表，负债愈少愈好。

8

塞思·卡拉曼(Seth Klarman)

　　塞斯·卡拉曼是Baupost基金公司总裁，是目前市场上最受投资者尊敬的人物，他的代表作《安全边际》已成为重要的投资经典著作。他还是《证券分析》第6版的首席编辑。

　　他仿效沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，专注于购买低估的股票和破产或者出现财务危机企业的证券，并且通常不会使用杠杆和做空。 他相信，格雷厄姆和多德学说的基本原理在如今不确定的市场环境中仍然能起到指路明灯的作用。

　　他的基金从建立起到2009年12月的27年间年均收益率为19%，同期的标准普尔500指数收益率仅为10.7%。1998—2008年，这只基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。

9

约翰·邓普顿 (John Templeton)

　　约翰·邓普顿是邓普顿集团的创始人, “全球投资之父”，2006年，他被《纽约时报》评选为“20世纪全球十大顶尖基金经理人”。

　　他的投资特点，是在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业，投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致，在“最大悲观点”时进行投资。

　　他强调：“拒绝将技术分析作为一种投资方法，你必须是一位基本面投资者才能在这个市场上获得真正成功。”

　　在长达70载的职业生涯中，他创立并领导了那个时代最成功的共同基金公司，每年盈利高达7000万美元。

长

按

关

注

长按识别二维码，关注德润资本

德润资本是一家以上市公司产业整合为核心，聚焦全球并购重组、政府产业引导基金、定增基金、公司市值管理、新四板挂牌授牌以及境外上市筹划夹层投融资等业务的投顾一体化基金管理公司。