教你如何判断公司的成长性 ?

宁可以中等价格买入优质公司，也不要以低价买入中等公司——这是巴菲特后期投资的感悟。

起初，未能深刻理解这句话。还是喜欢检那些烟屁股，要么是处于下坡期的公司，如钢铁类公司，要么是那些无增长公司，比如港口、高速公路等。

当然，每个人都希望找到低价优质股，特别是那些后期有高成长性的公司——毕竟傻子都知道市场对成长性的渴望远高于对价值的渴望。

不过两年来，由于几个关于成长性方面的疑惑未能得到清楚解释，一直无法改变选股策略。现在，对这个问题的看法已经清楚许多，可以跟大家谈谈自己的心得了。这几个关键问题如下：

1，如何判断企业的成长性

价值投资的前提是对公司未来价值的判断和贴现。不过在判断未来的公司价值时，很重要的一环就是判断公司的成长率。未来是模糊的，未来是不确定的。那如何判断公司未来的成长性呢？

在多年思考之后，自己形成了这么一种看法：公司是否有成长性取决于两点：行业供求，和公司自身的有效扩张素质。

A，行业供求

如果行业不行，严重产能过剩，那某家公司还想高速增长，基本上是痴人说梦。比如现在的水泥行业，过去20年的高增长带来的产能远高于未来国内的需求。未来，国内的水泥产能可能需要削减一半才能达到供求平衡。所以，当行业总需求萎缩时，即使海螺能依靠自身的低成本打赢这场战斗，产量高增长也一去不返了。我不喜欢这种逆风行舟。

产品等子行业。公司在这些行业内，很容易出现量价齐增的状况。

B，公司自身的有效扩张素质

公司处于增长类行业固然很好，但如果公司自身没有很强的竞争实力以及很强的扩张能力，那行业再好也白搭。你看，过去10年的房地产中也仍然有部分公司盈利不佳（当然，更多的是从未能发展壮大）。

如何判断公司的有效扩张素质呢？

首先该企业必须有极强的盈利能力，这是根本。只有盈利能力极强的企业才可以和同行竞争，并得到各种资源支持。否则，自己若是扶不上墙的烂泥，谁会看好它给予它各种资源支持以供它成长呢？ 大家愿意支持它一定是因为它能创造价值，给大家带来巨额利润！

其次，公司领导要有扩张意愿，且公司的模式和资源能够支撑公司扩张。

如果某家公司的领导人没有扩张意愿，比如说是个60出头的老人，到了该颐养天年的时候，是否会有扩张意愿呢？

另外，我们会发现某些公司的模式适合扩张，某些则不适合。比如峨眉山这类旅游景点，盈利很好，可如何进行异地扩张呢？而宋城这类则天生就是为了异地扩张的。

当然，扩张还需要某些资源，比如人才（连锁超市）、资金（工厂类企业）、渠道（银行的政府审批）。只有这些得到满足才可以扩张，否则还不如规规矩矩的做好现有的事儿！

只有行业供小于求，且公司具有有效的扩张素质，才是良好的成长性公司。

2，如果判断出某公司具备成长性，那它的成长性到底是多少，30%，还是50%？成长时间又会有多久？两者如何确定？

坦白说，谁要是能告诉我这个问题的确切答案，我会笑掉大牙，所以我看到各分析师的预测数据时，总会觉得很搞笑。

不过这两个问题还是有章可循的。我们可以把问题改成：未来三年公司的每股净利润能否翻1-2翻？

一般来说，如果未来3年的每股净利润能翻1-2翻，同时当下的估值很低时，那我们亲爱的股市先生就认为它是一个很好的成长股标的。

这时，我们就需要考虑公司的资源、人才、扩张计划、扩张时间之间是否匹配。大概算一下，如果3年能达到，那就不错了（这其实是利用了市场先生的盲点，所以可能也有错误，大家可以寻找更合适的方法）。

在这个问题上，首要做的是定性，比如看公司公告的扩张计划，以及核实公司的扩张资源是否完备，以及能否在计划时间内完成。这样，成长性也就可知了。

比如，假如说茅台在增加产能，同时也在提高价格，那我们可以根据它3年后的销售量（非产能），以及预估的售价，来计算出公司的每股净利润增加水平。

3，可持续的成长性是否一定等于“公司的ROE水平—分红率”，或在其附近。

前阵时间，雪球上好像有几位投资人就这个问题进行了交锋。我这儿则有自己的两点思考，大家可以借鉴下。

A：部分公司通过不断高价融资，成长性要高于“roe—分红率”——虽然存在老股东、新股东利益不平等的情况，但老股东收益率高于“roe—分红率”的情况屡见不鲜。如万科、招商银行等。这些公司过去20年的成长性高于ROE，就是这个原因。

B：同时，这个经典公式是从资方推导而出。而持续高成长的公司很多已经突破资本限制，更为依赖人才。比如科技公司的业绩扩张，只要研发人员不断涌现天才创意，比如苹果的这8年——是乔布斯的智慧在贡献成长性和是公司的资本在贡献成长性呢？

这种情况下，成长性已和资本脱钩——并非留存利润创造了成长性。