香饽饽成烫手山芋！“两融第一惨案”主角昌九生化深陷经营困境

就多数老股民而言，若是回想起曾于2013年底引发了被喻为“两融第一惨案”的昌九生化（600228.SH），至今可能仍会心有余悸。
虽然事发距今已时隔三年，但股民们仍惦记着这一重组失败明星股。近日昌九生化接二连三发布的公告，其出售重大资产及转让控股权的两项重大事项双双落空一事，再度引起了广泛关注。

10月19日，昌九生化发布公告，由于两次挂牌都没有征集到收购意向而流拍，董事会决定终止此次重大资产出售事项。

公司出售资产无人问津，而实际控制人通过转让公司控股大股东昌九集团的85%股权卖壳的交易，受让方中国农批也打起了退堂鼓，近日已公告，此次股权转让交易已无果而终。

重大资产产出售无人问津，连控股权转让都遭到嫌弃，对昌九生化实际控制人赣州市国资委来说，这个上市公司原来是个香饽饽，现在成了烫手山芋！扔都扔不掉。

回首“两融第一惨案”
因业绩自2009年起亏损严重，昌九生化曾一度面临退市的风险，不过因2012年底市场对赣州稀土可能借壳昌九生化的预期逐渐发酵，致使公司的股价却相反开始一路暴涨。
由于2013年4月，公司大股东昌九集团的控股股东，由江西省国资委控制的江西国控变为了由赣州市国资委控制的赣州工投，加剧了市场对重组预期的明确性，股价曾一度被疯狂推至40.6元的天价。
值得注意的是，继2012年公司净利润再度巨亏1.45亿元之后，昌九生化2013年三季报显示继续亏损5506万元，同时净资产也已经变为了-2881万元。而股价却依然创出了40.6元的天价，可见市场因狂热已彻底失去了理性。
终于，一切在2013年11月4日发生了转折，当日赣州稀土选择牵手威华股份的消息最终宣告了昌九生化重组希望的落空。消息一出，等待众多持有昌九生化股民们的，不是接连而来的涨停，而是10个无量一字跌停。
由于对重组过度乐观，不少投资者曾在重组消息落空前即已融资满仓买入了昌九生化，而连续出现的无量跌停则使其根本无路可逃。绝大部分人因无力继续追加保证金，导致了跌停打开时券商第一时间内平仓，约2.8万股民最终纷纷爆仓，落得血本无归的悲惨结局。
连亏七年，两度出现退市风险
若公司经营状况良好，或许“两融第一惨案”本不会发生。但问题就在于，公司的主业实在不容乐观，自2009年起的扣非净利润即已全部显示处于亏损的状态。

据悉，公司主业为生产化工产品，原以尿素、塑料管材、丙烯酰胺、粗甲醇、白炭黑及双氧水等产品为主。然而在产能过剩逐渐加剧的大背景下，众多子公司被迫开始了停产或是陆续减产，至2012年年报显示为止，公司主业只剩塑料管材及丙烯酰胺2项主要产品。
不过随后据2014年年报显示，作为2项仅存主业之一的塑料管材，因公司所属赣北分公司当年处于停产状态而转由九江亚金管业有限公司进行租赁经营，使得昌九生化的主业自2015年起仅剩丙烯酰胺单项产品。
虽然生产丙烯酰胺的子公司昌九农科通过一系列改善措施使其2015年实现净利润944万元，同比增长近160%。但由于至2015年为止，昌九生化整体的闲置资产已过于庞大，资产折旧及减值的损失当年高达2000万以上，加上债务利息负担沉重，令公司当年仍旧保持亏损。
据查阅，公司2009年及2010年所实现的净利润分别为亏损8407万元及1.41亿，曾因此被冠以*ST的退市风险警告，好在公司于2011年获得了约1.6亿的政府补贴，最终得以扭亏并于次年8月摘帽。
然而好景不长，公司2012年及2013年仍继续保持大幅亏损，实现净利润分别为亏损1.45亿及1.95亿，因再度重演连续两年亏损，公司刚摘下的帽子于2014年又戴上了。不过，来自政府约8100万的补助则又再次成功令其转危为安。
资产出售两度失败，深陷经营困境
考虑到闲置资产的减值折旧对净利润产生的不利影响，公司于今年7月28日正式通过公开挂牌转让的方式转让其持有的昌九青苑100%股权、昌九化肥100%股权、昌九昌昱50%股权及旗下部分固定资产。据悉，此次交易完成后，公司将转向专注生产丙烯酰胺。
根据评估基准日2015年12月31日的评估值来看，公司此番出售的资产价值5434 万元，然而截止8月26日挂牌期满为止并无人问津，初次资产出售就此落空。与此同时，控股股东赣州工投正谋划将昌九集团85.4%的控股权转让给具有央企背景的中国农批，转让价以国资监督管理机构的资产评估结果为基础再由交易双方协商，而中国农批则需在协议签署日起的十个工作日内支付1亿保证金。
虽然初次出售资产计划落空，但公司并未就此罢休。9月1日，董事会审议通过了二次资产出售计划，确定以不低于资产评估值的90%，即 4890万元为底价，再次公开挂牌整体转让上述标的资产，然而至10月10日挂牌期满为止，第二次资产出售仍因无人问津而再度告吹。
此外，据9月初公告显示，由于第一次资产出售出现无人摘牌的情形，预计标的资产每年将产生较大折旧摊销费用或将出现一次性计提资产减值，从而对昌九生化当期及未来损益产生重要影响，同时对中国农批股权受让事项产生重大影响。
而事实上，资产出售的接连失败的确对控股权的转让产生了不利影响。据10月14日公告显示，赣州工投及中国农批未能就昌九集团的评估方法、评估资产边界等事宜达成一致，且中国农批因未能确定标的股权受让主体而向赣州工投支付保证金。双方难以就股权转让核心事项达成共识，遂决定终止本次股权转让。
而抛开控制权转让失败仅针对公司经营来说，接连2次资产出售的失败无疑是一次巨大的打击。因为公司于9月初披露的风险提示中已提到，若资产未成功交易，经测算将导致公司2016年净利润亏损1110.21万元。而2015年公司即已亏损了2460万，这意味着公司将可能再度带帽。
对于大多数化工企业来说，由于行业大环境的低迷及环保政策的压力，其经营状况正面临着严峻考验。更何况是在主业尚未能实现稳定收入下，因持有大量闲置资产而不得不面对高昂资产折旧减值损失，且目前资产负债率已逼近75%的昌九生化。
此外，在目前化工行业未见起色的背景下，寻找到合适的交易方同样也是一个问题，这点从公司第二次打折转让资产却仍未有人问津的情况即可看出。对于公司来说，如果没有外部因素的帮助，在资产未剥离的情况下仅凭自身经营想要扭亏显然是非常困难的。