羚锐制药——关于膏贴剂的那点事

一、概述

秋风乍起，吹了一夏天空调的项背终于承受不住落枕了，然后笔者就想起了膏药的好处。

膏药，作为中医药中“膏、丸、散、丹、汤”之中少见的外用药模式，具有使用方便、安全、廉价而深受过去广大劳苦群众的喜爱。要知道在旧时代里，劳动人民一般很少会有像心脑血管这种“富贵病”的，更多的是在艰苦的体力劳动后遗留的各种病痛，而膏药这种疗效快速而又廉价的药剂深受大众喜欢，当然由于其气味、颜色的不讨喜，实在难登大雅之堂，所以许多膏药验方多在民间流传。笔者小时候跟着长辈“赶集”时，也常常看到诸如贩卖“祖传膏药”的药贩，甚至有生意火爆者需要当街熬制，民间医术当真令人大开眼界。

时至今日，正规OTC类药店中很少有见到卖自己熬制的“三无产品”黑膏药的，更多的是正规药厂出产的橡皮膏类产品，品牌繁芜甚杂，羚锐制药可以说是当中的佼佼者了。

二、行业

分析一家公司，不免要从整个行业开始。膏药行业目前看可以粗略总结几点提要：

1、 产品本身具有应用历史悠久，具有使用方便、安全、范围广、止痛快的特点；

2、 属于快消品性质的OTC类产品，销量大。橡皮膏不像传统黑膏药一样“劲儿大”可以重复使用几天，一般24小时就“没劲儿”了，止痛效果不错但短时间内很难治本，需要实时更换，所以具有快消品的特质。

3、 品种多、价格混乱、同质化现象严重，市场竞争激烈。这个只要去药店随便转一转就都明白了，五花八门各式各样的膏药都有，但消费者又很难区分各种差别在哪里，笔者现在还搞不清楚云南白药下边那一系列膏药品种的具体差别，因为使用效果都差不多，贴上不是凉飕飕就是火辣辣。

4、 见效快，消费者很容易区分哪一种好用哪一种不好用。这个特质就导致了虽然膏药的品牌众多，但历久弥新的往往就那么几种。

5、 市场潜力有待挖掘。这个很容易理解，像笔者这类夏天一定要冰棒空调伺候、又不爱运动之人，很容易就会痛风发作，估计诸如此类颈椎病、腰椎病等可能会慢慢成为白领的职业病，膏药对付这个很有一手，据统计，外用止痛贴剂在全国医院市场销售额达18.4亿元，同比增长率为11.9%，明显高于外用止痛整体市场的增速8.0%。其中贴剂产品占整个外用止痛药物医院市场的75%，明显高于其他剂型；其次，当前市场主要以橡皮贴剂为主，但由于橡皮贴剂具有载药量小、易致敏等缺陷，未来巴布贴剂等缓释类经皮给药品种潜力巨大，换言之橡皮膏肯定会再次升级的，市场很有可能会进一步扩大；再次，要知道黑膏药的主场可不仅仅是骨科伤科，其实很多内科疾病也可以通过外用膏药来治愈，但当前膏贴剂市场主要针对骨科类疾病，其他科类疾病的应用有待挖掘。

三、羚锐制药（对比奇正藏药）

先介绍一下，目前知名度与市场占有率相对较高的几个膏药品牌分别是羚锐制药、奇正藏药、桂林天和（被华润三九收购）、云南白药、康缘药业（复方南星止痛膏）等，而A股上市公司中专业生产膏药的只有羚锐制药和奇正藏药。羚锐制药走的是OTC药店终端平价流，奇正藏药走的是医院销售高价线。

羚锐制药在1989年就以国有企业身份成立了，后来完成了私有化，然后在2000年挂牌上市，股价走势一直平平，直到2012年实际控制人熊维政的儿子熊伟上台进行销售改革之后，股价才慢慢涨上来。

为什么这么多年股价一直没有很明显的上涨呢？这其实和它的盈利能力有关。羚锐制药在上市之初净利润就是2000多万，除了个别年份之外一直到2011年变化幅度都不大，而奇正藏药自2005年上市后，净利润增长了70%。

通过上述图标对比可以发现，相对于各方面比较稳定的奇正藏药，羚锐制药在净利润变化幅度上较大，营业收入近年来虽然呈现逐年增长态势，但主营业务毛利率仍然相对偏低且不稳定。

另外，羚锐制药近年来主打推出的芬太尼贴片（骨架型）目前还有待观察。芬太尼属于强效脂溶性麻醉性镇痛药，早在1960年就已问世，并在癌痛等中度或重度镇痛领域有重要应用，而且芬太尼透皮贴片属于外用药，不易致瘾，市场前景有。

但问题是，目前国内市场已有常州四药（处库型）、西安杨森（骨架型）、人福医药（注射）、ALZA（注射）这几家公司在生产，注射类可以忽略，常四生产的处库型也存在一定的安全隐患，但作为芬太尼母公司杨森制药下的西安杨森生产的贴片，市场竞争力显然比羚锐更强，价格上羚锐略低于西安杨森。预计西安杨森的芬太尼透皮贴达到4-5亿的终端规模，羚锐该品种2013年投放市场，目前仍处于前期推广阶段，预计规模仅1000万左右。

日前，羚锐制药发出公告：“公司拟自2016年起通过国务院扶贫开发领导小组办公室向全国贫困地区癌痛患者连续五年捐赠芬太尼透皮贴剂产品，每年捐赠产品按市场价计算累计价值1亿元。该事项尚需提交公司股东大会审议通过及国务院扶贫开发领导小组办公室批准后方可实施。”这种捐赠活动有利于品牌推广和渠道建设，尽管芬太尼贴片成本较低，但不确定性风险依然存在，对此可进行观望。

四、总结：

1、行业方面：随着老龄化社会发展与当前生活习惯的变迁，膏贴剂市场有望进一步发掘。

2、公司方面：通过对比A股上市公司中另外一家以膏贴剂为主营的奇正藏药，认为当前估值偏低；主营产品膏贴剂毛利率快速增长；持续减持亚邦股份，对第三季度净利润或有2亿左右，存在一定的机会。