国轩高科利润下滑85% 五年内毛利率已"腰斩"

10月27日，因成为大众汽车合资伙伴而备受关注的国轩高科发布第三季度财务报告。该报告显示，国轩高科第三季度营收16.56亿元，同比增长7.17%；净利润4913万元，同比下降78.34%，出现“增收不增利”的情况。今年前三季度，国轩高科实现营收40.77亿元，同比下降20.85%；净利润8526.6万元，同比下降85.26%。

对于第三季度“增收不增利”的情况，国轩高科此前在业绩预告中表示，随着疫情影响减弱，公司第三季度电池出货量高于去年同期，但受市场竞争加剧以及下游新能源汽车补贴退坡等因素影响，公司动力锂电池产品平均销售价格比上年同期有所下降，导致公司净利润较去年同期明显下滑。

这不是国轩高科第一次用价格下降来解释公司“增收不增利”的情况。2017年和2018年，国轩高科均出现营收增长但利润下滑的情况，彼时国轩高科就指出销售价格下降是重要原因之一。

电池价格的下降直接导致国轩高科毛利率持续降低。数据显示，2014年是国轩高科毛利率的最高点，达到51.6%，为业内最高，但到今年上半年，其毛利率已仅为25.06%，也就是说在五年的时间内，国轩高科的毛利率已经“腰斩”，低于宁德时代的26.5%。

事实上，在新能源汽车补贴下滑降价压力大的情况下，毛利率下降的并不是只国轩高科。从2016年开始，宁德时代、亿纬锂能等电池制造商的毛利率也出现了下滑，但下滑的幅度都没有国轩高科这么大。如宁德时代从2016年顶峰的43.7%下降到今年上半年的26.5%，下降了17.2个百分点。而从今年第三季度的表现看，宁德时代也实现了营收和利润的双增长。

为何国轩高科的毛利率和利润承压更大？这一方面与国轩高科目前的客户结构有关。“国轩高科主要生产磷酸铁锂电池，客户主要是国内自主品牌的一些中低端车型，这些车型本身价格比较低，在补贴下滑的情况下，主机厂给国轩高科的降价压力就更大一些。”中关村新型电池技术创新联盟秘书长、电池百人会理事长于清教表示。资料显示，国轩高科目前的几大客户分别是上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽集团、江淮汽车、长安汽车，而供应车型包括整车售价仅3万元的宏光（参数丨图片）MINIEV，这决定了国轩高科配套的盈利空间较小。

与此相对地，宁德时代的供货客户分布较为均衡，除价格区间较低的自主品牌外，也不乏宝马、蔚来汽车这样的较为高端的客户，在价格方面的调整空间可能稍大一些。宁德时代董事长曾毓群8月12日在中国汽车蓝皮书论坛上发言时表示，目前市场上最困难的就是（生产）售价10万元左右电动车的客户。而这个价格区间正好对应目前国轩高科的主要客户。

另一方面，国轩高科较高的应收帐款被认为影响其经营表现的因素之一。国轩高科的财务报告显示，截至9月30日，国轩高科的应收帐款达到70亿元，流动负债达到113亿元。与此同时，前第三季度的财务费用增长了16.8%至2.2亿元。“国轩高科的应收账款和库存量一直比较大，叠加疫情影响，导致其成本高居不下，利润率也随之下滑。”于清教表示。

不过值得注意的是，尽管国轩高科第三季度财报呈现利润大幅下降，但在公报发布后的当天（28日）当天其股价仍然小幅攀升，这可能与大众即将对国轩高科入股，使得投资者对国轩高科长期发展抱有信心有关。今年6月，大众宣布入股国轩高科持有其26.47%股份。根据规划，大众到2025年将在中国的市场上投放150万辆新能源汽车，仅在亚洲市场，大众对电池的需求从2025年开始将增至每年150GWh，而国轩高科有望得到大众相当比例的订单。据悉，目前国轩成为大众供应商的审核正在进行中，后期将稳定向大众供货。这意味着，国轩高科不仅装机量将大幅增长，还有望通过向大众的稳定供货，实现利润率的回升。

“国轩当务之急是把这一块（与大众的合作）做到极致、做到最好，因为这是家门口的市场。”今年9月，合肥国轩高科高级副总裁徐兴无在接受采访时表示。10月24日国轩高科发布的公告显示，中国证监会依法对公司提交的关于非公开发行A 股股票的行政许可申请已予以受理，这被认为是大众在国轩高科的资金和股权即将得到体现，订单进程加快。

另一点值得注意的是，近日国轩高科的公告显示，公司控股股东变更经营范围，新增了新能源汽车整车销售，汽车新车销售等内容。这意味着，未来国轩高科及控股股东将具有布局新能源汽车销售的资格，不过该业务究竟以何种形式展开目前还不确定。