“高估值”的科创板申报企业浩欧博

迄今为止，在A股上市的IVD企业，已经达到26家，包括千亿市值的迈瑞医疗。最近科创板又有几家IVD企业申报。其中一家是江苏浩欧博生物医药股份有限公司，专注于过敏和自身免疫疾病体外诊断试剂的研发、生产和销售。拟募资6.2亿，按照募集资金倒算，估值达到近25亿，其2016、2017和2018年的经营净利润分别是730万、2794万、5013万，静态市盈率约50倍。

浩欧博的估值高不高？浩欧博是一家普通的IVD企业，还是有其独特的优势？是众多的IVD企业中的“又一家”，还是具有独特性、稀缺性？我们来一探究竟。

IVD行业可以分为临床生化、免疫诊断、分子诊断和血液学等几个分支。免疫诊断目前是我国体外诊断市场最大的分支领域，占整个IVD行业的38%以上，也被公认为发展潜力最大、进口替代空间最大的领域。浩欧博即属于免疫诊断领域的两个细分市场：过敏和自身免疫诊断。

免疫诊断市场的特点是：一、进口品牌占绝对优势，国际巨头在免疫诊断领域的市场占有率高，仅罗氏、雅培、贝克曼、西门子四大巨头市场份额达到70-80%，市场集中度高。二、高端市场几乎被进口产品垄断，国产产品占据低端市场。尤其在三级医院，基本上被罗氏、雅培、贝克曼、西门子这几家外资巨头垄断。三、化学发光作为免疫诊断目前的主流免疫技术，正处于快速发展期，并随着存量市场的技术迭代和增量市场的增长继续快速增长。国内发光市场基本被以罗氏、雅培、西门子、贝克曼为代表的外资巨头垄断，主要集中在三级医院。而以迈瑞、安图为代表的国内化学发光厂家，其主要客户集中在二级医院及以下的基层医院。

但是浩欧博却与众不同。第一，浩欧博在其细分市场之一的过敏诊断领域，处于市场领导的地位。浩欧博在中国过敏诊断市场，具有30%以上的市场占有率。其竞争对手，主要是欧美企业，包括美国赛默飞、德国欧蒙、德国敏筛，这几家加起来，占51%左右的市场，每一家的市场占有率，均不如浩欧博。而其他几家国内企业，加起来只有18%的市占率。

而且，浩欧博的将近一半的客户，是三甲医院。浩欧博招股说明书披露，报告期已有1700家医院客户，其中700多家为三级医院！包括北京协和医院、解放军总医院、上海仁济医院、中山大学附属第一医院、中国医大二院、华西二院、武汉同济医院、医科院南京皮肤病医院为代表的众多国内三级医院。

中国的医疗市场特点是医疗资源高度集中。三级大医院人满为患，患者向三级医院集中。而基层医院乏人问津、发展缓慢。一家大型三级医院，年收入往往几十亿。一家基层医院，有几千万就不错了。虽然国家大力推动分级诊疗。但是改变这种情况尚需时日。此外，大医院，尤其医科大学附属医院，有巨大的示范效应，中基层的医院，往往到大医院进修，他们一般都会跟随大医院、教学医院，使用同样的产品和技术。这里面也有转诊时检测结果需要一致的客观要求。所以，像浩欧博这样进入了数百家知名大医院、医学院附属教学医院的企业，有很强的品牌辐射力。

目前，记者遍查IVD企业在A股和科创板的招股说明书，还找不到另外一家企业具有以上两个特点：1. 在免疫诊断一个细分领域成为国内市场领导，市占率在所有竞争对手中(包括进口品牌)名列第一。2. 超过40%的客户为三级大医院，包括国内顶级医院。俗话说，物以稀为贵，这可能是浩欧博“高估值”的底气之一。

而且，浩欧博占据市场领导地位的过敏诊断市场，还是一个具有巨大的需求、国内市场刚刚起步的高成长性的市场，同时，又是一个进入壁垒高、先发优势明显的市场。巴菲特和查理芒格投资时都特别看重公司是否有护城河，用芒格的话说，公司就像一座城堡，决定城堡安全的，就是城堡外的护城河是否足够深、足够宽。一切商业竞争本质上从来都只在两个维度分高下，要么我造的东西你造不出来或者没有我的好；要么大家都能造一样的东西，但是我比你便宜。从欧美市场竞争格局可以看出，过敏行业具有寡头垄断的天然特点。在这个行业中，强者恒强：菜单丰富、产品齐全并形成规模优势的龙头企业，可以通过持续丰富完善过敏原种类，不断强化其先发核心竞争优势，后进入者将处于长期追赶的竞争劣势。

过敏性疾病被称为“21世纪的流行病”，世界过敏组织(WAO)发表的官方数据指出，全球过敏疾病发病率在22%以上，紧邻中国的日本，其过敏疾病发病率在40%以上，而中国有3亿过敏患者。目前我国没有针对所有过敏疾病的流行病调查的大数据，但从媒体报道、专家访谈及某种过敏性疾病的发病率研究可以看到，随着经济快速发展，工业化、城市化的进程加速，环境污染日益加重，加上现代人生活节奏加快、生活压力加大，中国的过敏疾病发病率呈快速上升的趋势。有专家估计，中国的过敏疾病发病率可能在30%以上，其中儿童发病率明显高于成人。

过敏原检测是过敏疾病诊疗的基石。而目前，我国过敏原年检测量仅700多万人次，与3亿过敏人群的数字相比，仅为40分之一！处于市场发育早期，随着人们生活水平和认知度的提高，过敏原检测拥有巨大的市场发展空间。

但是目前仅几家国产厂家提供过敏原检测产品，而只有美国赛默飞和浩欧博提供定量检测产品，其主要原因是过敏诊断的较高技术壁垒，主要有以下四点：

第一，过敏诊断是检测人体内的免疫球蛋白IgE。与IgG(传染病、优生优育等大部分领域的检测指标)相比，IgE在人血液中含量极低，基本上是IgG的四万分之一，检测难度远高于IgG的检测。

第二，过敏原种类繁多，临床已知有上千种过敏原，包括各种食物、花粉、螨虫、宠物皮毛、药物、化学品等等，成分极其复杂。要开发成系列、基本满足临床需求的过敏原检测试剂菜单，需要长期专注的研发和技术积累。

第三，过敏原原料批间一致性控制难度大，原材料筛选和优化技术突破难度大。

第四，多种过敏原，尤其不常见过敏原，阳性血清收集困难，临床研究耗时长、成本高。

综合以上四点，要开发出菜单齐全且符合临床需求的过敏原检测试剂需要长期的技术积累。

在一个高成长潜力、高进入壁垒的市场，取得市场领导地位，占领的高端市场，树立了品牌影响力，这使浩欧博区别于其他IVD企业，具有较大的增值潜力，其“高估值”可以理解。

再看浩欧博的另外一个市场：自身免疫市场。这个市场的特点非常鲜明：1. 80%以上还是欧美进口产品。2. 欧美进口产品以所谓二代技术为主，即定性检测、手工或半自动操作的免疫印迹法(膜条)为主。

在这个市场，浩欧博同样具有与众不同的表现，浩欧博在国内率先开发出了第四代技术(即磁微粒化学发光技术)应用于自身免疫检测的全系列产品，在国际上也是名列前茅，领先于目前占据国内市场80%的欧美进口品牌。也就是说，在自免这个领域，浩欧博的国产产品，在技术上领先于占据中国市场大部分的欧美企业。这在免疫诊断领域，甚至在整个IVD领域，也是很少见的。一般来说，都是欧美企业率先开发出换代的先进技术，国内企业跟进。在传染病、肿瘤标记物、甲状腺功能、性激素、心梗、优生优育等领域，无不如此。但是，在中国的自身免疫检测领域，出现了极少见的例外：浩欧博的国产产品在技术上领先于占据市场多年的欧美企业。目前，浩欧博的四代自免产品，已经进入以北京协和为代表的上百家三甲医院，出现了加速替代进口的势头，并已与德国、西班牙等经销商签署合作协议，未来将与德国欧蒙在欧美等地形成强有力的竞争。这可能是浩欧博“高估值”的另一个底气所在。

综上所述，在高成长性、高进入壁垒的过敏检测领域，浩欧博形成了国内市场领先优势，进入了国内三级医院、教学医院，建立了品牌影响力。在自身免疫市场，领先于目前占据80%以上市场的欧美进口品牌，率先开发了换代的先进检测技术，从三级医院开始加速替代进口。以上的特点，在中国的IVD企业中很少见，具有较强的“科创特性”，具有了成长期“独角兽”的特点，业绩预期连续高增长，这可能是浩欧博以较高的估值申报科创板的底气所在。