北京
作者｜韩蕾
编辑｜定西
OpenAI似乎不想等到Anthropic敲钟之后，再去争取同一批投资人的资金。
据CNBC当地时间10月22日报道，OpenAI正接近敲定一轮最高300亿美元的融资，投前估值为1.25万亿美元，由阿联酋投资者与Coatue牵头。截至报道发布，最终融资规模仍未确定。
此前报道称，OpenAI正在加快争取投资承诺，希望赶在Anthropic预计于11月中旬进行的IPO之前，推进一轮约300亿美元的融资，可能让OpenAI估值超过1.4万亿美元。
一边在抢融资，一边在冲上市。模型能力之外，一场围绕资金和算力的竞赛正在加速。
1，为什么要赶在对手上市之前？
OpenAI此次加快融资，距离上一轮巨额融资仅过去半年多。今年3月，公司宣布完成一轮承诺资本规模达1220亿美元的融资，投后估值为8520亿美元，亚马逊、英伟达、软银等参与其中。
来源：OpenAI官网
短短数月后，OpenAI再次寻求巨额资金。除业务扩张之外，这次融资的时间安排也值得关注。路透社援引知情人士称，OpenAI加快融资的部分考虑正是为了提前争取原本可能流向Anthropic IPO的资金。Anthropic一旦上市，投资者便可根据其披露的经营情况重新衡量前沿AI公司的收入增长、成本结构和估值水平。届时，OpenAI很难避开与这家对手的直接比较。
提前融资则意味着公司有机会先与投资者谈定自己的价格。
此外，资金配置也是现实因素，大型基金和主权财富基金虽然管理着庞大资产，但对单一行业、非上市公司及高风险投资仍有各自的配置要求。两笔大规模交易相隔很近，投资者就必须做出取舍。
从经营角度看，提前融资也能增加安排长期投入的余地。算力采购和基础设施建设需要提前规划，收入却要随着产品使用逐步实现。资金准备得越充分，公司越不容易在市场行情转差时被迫接受更苛刻的融资条件。
但截至上述报道发布，这轮融资仍在推进，目标估值还不能被视为已经成交的价格。
2，接近万亿美元之后，价格开始难谈了
Anthropic的上一轮融资已经把它推到了万亿美元门口。
据官网披露，5月公司宣布完成650亿美元H轮融资，投后估值为9650亿美元，领投方包括Altimeter、Dragoneer、Greenoaks和红杉资本。
来源：Anthropic官网
然而继续向上定价却没有那么顺利，部分参加Anthropic投资者活动的机构讨论把公司IPO估值预期从约2万亿美元下调至1.5万亿美元。分歧来源于Anthropic第三季度显著放缓的营收增速，Anthropic向潜在投资者披露，公司第三季度收入达到168亿美元，环比增长约45%，并在调整后口径下实现季度盈利。但部分投资者仍对增长速度放缓感到失望。
参照前一季度，这种落差更容易理解。Anthropic第二季度收入为116亿美元，较第一季度增长超过一倍，第三季度仍在扩张，但扩张速度已经下降。
投资者购买股权时已经为未来的增长付了一部分钱。如果此前的定价建立在更快的扩张预期之上，即使收入仍在增加，增长速度也会影响他们愿意支付的价格。
而“调整后盈利”还需要结合具体调整项目理解，不能直接等同于公司在所有会计口径下都已盈利，更不能据此判断长期现金流已经稳定。
对于准备进入公开市场的Anthropic而言，这些细节将越来越难绕开。上市可以扩大融资渠道，也意味着公司需要更频繁地接受外界检验。
3，高估值之下，收入增长能否持续
收入增长是两家公司争取高估值的重要依据，OpenAI向投资者强调，GPT-6 Astra发布后增长加速，年化收入已达500亿美元；Anthropic方面，据此前报道，其年化收入在7月已达约650亿美元。
来源：TickerTrends
年化收入是将某一时期的收入水平折算为全年规模，并不等于已经实现的全年营收。如果客户需求、价格或使用量发生变化，这一数字也会随之改变。
但仅凭这两个数字，还无法判断谁的业务表现更好。除了统计时间不同，两家公司对收入确认方式也存在分歧。
OpenAI会先扣除合作伙伴分成，按净额确认收入；OpenAI则质疑Anthropic将通过第三方云平台销售的合同按总额计入收入，Anthropic则回应称，其收入确认遵循通行会计惯例。因此不能简单把账面收入的差距理解为实际经营能力的差距。
对投资者而言，收入规模之外还需要看这些收入能留下多少利润，以及客户是否愿意继续付费。合同期限、续费情况和算力成本都会影响增长的含金量。
除此之外，企业客户是两家公司商业化的重要方向，但两家的商业模式各有侧重。OpenAI依托ChatGPT积累个人用户，并持续拓展企业服务；Anthropic则凭借Claude系列模型和产品在企业应用和开发者市场扩大业务。
不过企业采购也不意味着利润自然增加。接入内部系统、配置权限和提供技术支持都需要投入。客户使用越频繁，推理计算支出也可能越高。订单扩大之后，收入能否比服务成本增长得更快，才是改善盈利能力的关键。
科技研究主管吉尔·卢里亚对Anthropic上市后的投资前景持谨慎态度。在他看来，投资Anthropic具有较强的投机性。OpenAI的追赶，以及企业为控制AI支出而开始同时采用开放权重模型，都对Anthropic的增长构成了压力。
对两家公司而言，拿下企业订单只是开始。客户在试用之后是否续费，扩大使用后能否带来更多利润，才决定了这部分业务能够支撑多高的估值。
*参考资料：
·OpenAI、Anthropic官网
·智东西：《曝OpenAI急融2000亿，跟Anthropic抢金主》
·国际金融报：《OpenAI加速融资，Anthropic万亿神话面临检验》
·Yahoo Finance：Why a veteran tech analyst says Anthropic will be a 'very speculative investment'
·21世纪经济报道：《史上最大IPO，营收增速从32%骤降至2%》
