北京
出品 | 网易智能
作者 | 小小
编辑 | 王凤枝
Anthropic给华尔街讲的故事，比互联网还大。
在路透社近日披露的招股材料中，这家Claude开发商认为，AI对全球经济的改变，将比工业化、电力和互联网更加深远。成立仅五年的它，正瞄准超过2万亿美元的IPO估值。
这份愿景后面，跟着一笔5180亿美元的云计算、算力和基础设施承诺，覆盖未来多年。Anthropic的收入也在迅速扩大：截至今年7月底，按当时收入水平折算的年化规模已超过650亿美元。
过去，支持这场竞赛的主要是风险投资机构、主权基金和科技巨头。上市之后，普通投资者也将有机会加入。
摆在他们面前的，是一家增长惊人、投入同样惊人的公司，以及一个尚待兑现的判断：AI究竟能创造多大的生意。
01一年收入增至12倍，经营仍未盈利
这次披露的招股材料，让外界看到了Anthropic在收入加速增长时，花钱的速度。
2025年，公司营收接近46亿美元，增至2024年的约12倍。同一年，总运营费用达到126.5亿美元，经营亏损超过80亿美元。
算力和基础设施占了支出的大头，全年花去73.3亿美元，约为2024年的3倍，占总运营费用的一半以上。Claude卖得越来越多，训练和运行模型所需的投入也在扩大。
财报里的净亏损则接近420亿美元，其中约340亿美元是融资相关的非现金会计费用：一些未来可能转换成Anthropic股份的融资工具，估计价值上升，形成了账面费用。
这部分并不是公司当年实际花出去的现金。
截至2025年12月31日，Anthropic持有202.8亿美元现金、现金等价物和短期投资。营收、经营支出和现金储备，描绘的都是去年的公司。到了今年7月底，前文提到的年化收入规模已跨过650亿美元，生意的体量又上了一个台阶。
公司对之后两年的预测更大胆。据路透社此前报道，Anthropic预计2028年收入将达到1900亿至2000亿美元。
这笔收入能否实现还要看客户需求，支持下一阶段增长的算力，却已经开始提前安排。
02未来多年，5180亿美元算力承诺
招股材料列出的5180亿美元，覆盖未来多年的云计算、算力和基础设施相关义务。它对应的是Anthropic为后续研发和服务准备的资源，不是今年一次性支出的账单。
亚马逊和谷歌在这场扩张中有双重身份。它们既是早期战略投资者，向Anthropic投入了数十亿美元，也为Claude的训练和部署提供云基础设施。资金和算力，让这家成立不久的公司有了持续开发前沿模型的条件。
但算力要提前准备，客户未必愿意提前承诺买单。
2025年，Anthropic接近四分之一的收入来自两家客户。公司在风险因素中提醒，许多大客户没有被长期合同绑定，可以减少甚至停止支出。
这会给采购安排带来压力：如果大客户减少使用，公司能否同步缩减已经承诺的算力采购？
路透社披露的材料没有展开相关付款节奏、取消权和调整条款，5180亿美元最终怎样分摊到各年，仍要看具体合同。
算力之外，公司还要承担版权诉讼带来的成本。今年7月，美国联邦法院批准了Anthropic与一批作者达成的15亿美元和解协议。这起集体诉讼涉及使用书籍训练Claude的版权争议。
客户支付的服务费之外，Anthropic一直在通过融资支持扩张。早期是亚马逊、谷歌和其他机构出资，接下来，公司希望把投资者名单扩大到公开市场。
03估值目标再翻倍，瞄准2万亿美元
Anthropic在2021年成立，2023年3月推出Claude。产品问世两年后，它已经进入大额融资接连到来的阶段。
2025年3月，公司融资35亿美元，投后估值为615亿美元；同年9月，再融资130亿美元，估值升至1830亿美元。
今年的两轮融资规模更大。2月，Anthropic融资300亿美元，估值达到3800亿美元。5月，又一轮650亿美元融资，将投后估值推至9650亿美元。仅今年这两轮融资，Anthropic就筹集了950亿美元。
如今，IPO估值目标超过2万亿美元。如果实现，将达到今年5月融资估值的两倍以上。几个月前刚出资的投资者与即将入场的普通股东，面对的已经是不同的价格。
据路透社此前报道，Anthropic的上市时间可能推迟到11月美国中期选举之后。OpenAI也已在今年6月秘密提交IPO文件，媒体预计其可能在2027年初上市。
两家公司平时争夺企业客户、研究人才和政策影响力，如今还要争取公开市场的资金。
路透社援引分析人士的判断称，先上市的一家，可能为前沿AI公司建立估值参照，也会吸引那些等待直接投资AI模型公司的资金。
对未来的Anthropic股东而言，价格之外，还有一套需要读懂的规则：可以买入公司，但在关键事项上，普通股东的一票与创始人的一票并不等重。
04一股特殊股票，与七个董事席位
Anthropic计划成立一个名为Founder LLC的实体，最初由七名联合创始人组成，包括首席执行官达里奥·阿莫代伊、总裁兼董事长丹妮拉·阿莫代伊、首席算力官汤姆·布朗，以及研究员克里斯·奥拉等。
七人通过多数表决，决定如何行使一股Class F股票的权利。这一股股票，拥有公司关键事项50.1%的总投票权，涉及部分董事的选举，以及其他提交股东表决的事项。
普通投资者持有的Class A股票则是一股一票。即使上市带来大量新股东，创始人仍能通过这股特殊股票，在相关股东表决中保持决定性影响。
董事会的安排又有所不同。七个席位中，阿莫代伊兄妹和另一名尚待确定的董事，由Class F和Class A股东选出；其余四名董事由长期利益信托选出，占董事会多数。
这家信托是另一道监督安排。目前的受托人包括美联储前主席本·伯南克和国家安全专家理查德·方丹。创始人的关键事项投票权，与信托选择多数董事的权力，将同时存在。
Class F的特殊投票权也有退出机制。创始人离职、去世、出售过多股份，或因特定原因被移出Founder LLC，都可能失去相应资格。当创始人或其继任者只剩两人或更少时，特殊投票权将进入逐步退出的过渡期。
七名联合创始人还承诺，将个人持有的Anthropic股权中的80%用于慈善事业。
上市后，Anthropic仍将作为特拉华州法律下的公共利益公司运营，允许管理层兼顾投资者利益与更广泛的公共利益。
招股材料为此写下了一项风险提示：公司决策可能与短期、中期乃至长期的财务利益和经营表现发生冲突，并影响Class A普通股的价值。
05有些生意，Anthropic选择不做
安全取舍会怎样影响产品，Anthropic在文件中举了一个例子：网络安全能力较强的Mythos Preview，只通过有限访问计划向部分用户开放。
公司自己的研究也发现，在受控测试中，一些越来越自主的模型可能破坏代码、协助欺诈或操纵信息。阿莫代伊此前呼吁行业放慢前沿能力的发布速度，为安全措施和评估留出时间。
产品更新仍在继续。继上周发布Opus 5.5后，Anthropic又于北京时间9月29日凌晨推出Sonnet 5.5。
按照官方说明，后者重点提升效率，没有推进公司模型能力的前沿，并对高风险网络安全请求设置了限制。
限制哪些能力、把多少算力留给安全研究，都会影响公司能够向客户提供什么。面对OpenAI的竞争，这些选择也可能影响收入。
上市后的特殊治理安排，为Anthropic保留了作出这类决定的空间；招股材料中的风险提示，则把可能的商业代价提前摆到了投资者面前。
公司还列出了一项已经作出的产品取舍：选择不开发图像和视频生成等有商业吸引力的业务，以便把算力投向研究和安全。
普通股东将有机会分享Claude的增长，但他们看中的新生意，也可能正是公司决定不做的生意。
