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截至发稿，7月10日港股早盘时段，智谱开盘价1850港元，较前一交易日跌5.36%，对应总市值8573.56亿港元；MiniMax以280.4港元开盘，盘中跌幅扩大至7.80%，最新总市值859.99亿港元。
7月8日、9日，港股AI双雄智谱与MiniMax相继迎来上市后首批限售股解禁。
9日收盘，智谱市值约9060亿港元，MiniMax约933亿港元，MiniMax的市值约等于十分之一个智谱。而在三个月前，MiniMax市值还高达4100亿港元，智谱市值则一度冲破1.33万亿港元。如今两家公司合计较巅峰期合计蒸发约7400亿港元。
从解禁规模看，两者相差悬殊：智谱解禁2568.16万股，占总股本5.76%，解禁市值逾400亿港元，解禁对象全部是11家基石投资者。MiniMax解禁1.53亿股，占总股本48.9%，后者体量约为前者的六倍。
市场表现方面，智谱连续两日强势上攻——解禁首日大涨13.35%，次日盘中再度拉升近15%，盘中最大累计涨幅近30%，成为解禁窗口的赢家。MiniMax则较前一交易日收盘价下跌17.93%。盘中一度最低触及290港元附近，跌幅接近20%。
有分析人士向网易科技《态度》栏目表示，二者解禁后市值差距的核心原因，主要归结为模型路线的差异，即智谱重注Coding赛，MiniMax多模态尚未形成定价权，以及解禁比例的悬殊。
7月10日，针对此次压力和外界各种声音，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布内部全员信并公告完成新一轮160亿港元融资。闫俊杰在信中宣布，自即日起至公司实现AGI之日，其本人将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，用于激励长期与公司并肩作战、共同创造价值的团队成员；同时拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区发展。
1、股价表现：一涨一跌，分化明显
7月8日，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，解禁市值逾400亿港元。面对巨量抛压，智谱股价低开高走，盘中一度涨近19%，最终收涨13.35%至1825港元。
7月9日，智谱宣布以每股1588港元配售最多1978万股新H股，较7月8日收盘价折让约13%，募资约314.1亿港元。尽管是折价配售，市场反应却异常积极——智谱大幅高开，盘中最高见2222港元，涨幅一度超过21%。截至7月9日收盘，智谱报2032港元，涨11.34%，总市值约9060亿港元。
与之相对的，MiniMax在7月9日迎来约1.53亿股限售股解禁，占总股本约48.9%，按前一交易日收盘价估算，解禁市值约550亿港元。流通盘从不足6%骤增至约50%，筹码供给量瞬间放大近十倍。
7月9日开盘，MiniMax报359.8港元，低开近1%。卖单随即涌出，股价迅速下探至330港元。早盘虽一度反弹至397港元，但抛压持续涌来，股价震荡回落。午后加速下跌，盘中最大跌幅超过20%，最低触及289.2港元。截至收盘，MiniMax报297.4港元，大跌17.98%，总市值回落至约933亿港元。
面对二者市值的悬殊，有分析人士向网易科技《态度》栏目表示，智谱目前在国内大模型赛道中占据明确的头部位置，因此能以高估值持续融资，而MiniMax在手资金相对有限，一旦融资节奏跟不上，双方在研发投入、生态建设上的差距便会加速扩大。
面对当前“智谱市值虚高”的质疑，该人士表示，智谱的股价“肯定是偏高的”，这一点并无争议。但他同时强调，高估值的背后是市场对赛道的集体认可——投资方用数百亿真金白银下注，并非盲目。在分析人士看来，好的赛道、头部的玩家，卖出高价符合基本商业逻辑：“好东西自然贵”，只要赛道长期向好，当前价格即便存在泡沫，也具备一定的合理性。因此，不能简单用“虚高”来否定其估值逻辑，而应视为市场对领先者的一种风险定价。
2、投资者表态：信心背书 vs 口头承诺
解禁前夜，智谱获多家机构投资者明确表态长期持有。表态机构合计持股占本次解禁基石股数近七成，涵盖国家级战略资本、地方政府产业引导基金、大型国企产业基金及市场化专业投资机构。其中，JSC International Investment Fund SPC背后的核心国资投资人包括北京市人工智能产业投资基金、北京京能绿色能源并购投资基金等四家国资机构；专业市场化机构WT Asset Management、Optimas Capital等也相继表示将继续持有。
国资背景机构的减持决策不仅基于财务回报，还涉及政策导向与产业协同，其表态为市场提供了强有力的信心锚点。
MiniMax方面，超八成Pre-IPO及基石股东在解禁前明确表态长期持有。表态机构涵盖Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等基石投资人，国寿投资、徐汇资本等国资机构，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东。
其中，持股约13%的阿里巴巴表示将持续深化与MiniMax在云计算、企业服务等领域的生态协同；持股约5.24%的米哈游主动设定了12个月自愿禁售期；创始团队也设定了12个月自愿禁售期，远超行业通行的6个月安排。
然而，口头承诺在近50%的解禁规模面前未能有效对冲实际抛压。MiniMax的老股东中，财务型投资者占三分之一以上，高瓴、红杉系等市场化机构进得早、成本低，账面回报翻了几倍到十几倍，退出压力真实存在。
3、核心业务：开源路线vs多模态路线
从二者核心业务来看，智谱于6月17日正式上线并开源新一代旗舰模型GLM-5.2，采用最宽松的MIT协议开放、可免费商用。GLM-5.2主攻“长程任务”，让AI能够像人一样连续工作数小时、自主完成完整的大型工程。在国际权威评测机构Artificial Analysis发布的综合能力榜单中，GLM-5.2位列开源模型SOTA。
MiniMax则始终是多模态路线，近期推出的旗舰模型M3为原生多模态系统，参数规模达4280亿（激活参数230亿），在编码与智能体评测中达到行业顶尖水平。M3模型混合定价每百万token为0.22美元，凭借更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，毛利率显著高于同行。
此外，据The Information报道，MiniMax正在研发一款2.7万亿参数的新一代大语言模型M3 Pro，规模远超现有旗舰M3，最快或于今年三季度发布并计划开源。不过，摩根大通在M3发布后曾将MiniMax评级从“增持”下调至“中性”，理由是“自M2模型之后，MiniMax尚未推出新的国产SOTA模型”。
这种路线差异在一定程度上也影响了其市值。前述分析人士对网易科技《态度》栏目表示，智谱构建了“开源+国产算力适配+开发者生态”的叙事闭环，其开发者生态已超400万，国内Top 100 AI企业中有87%接入，这层网络效应形成了事实上的竞争壁垒；而MiniMax虽走“全模态+全球化+B/C双轮”路线，但海外收入占比高达73%，使其对国际政策与市场波动更为敏感，且C端产品（如Talkie、海螺AI）主打“更好玩、更便宜”，这类优势容易被巨头用补贴快速抹平。两相对比，资本市场自然给予智谱更高的溢价。
4、解禁之后，逻辑变了
智谱和MiniMax上市初期，真实流通比例较低，少量资金即可撬动较大市值变化。解禁后，股票供需关系将发生根本性变化。估值逻辑从“稀缺性溢价”转向“基本面定价”。
“IPO负责造梦，解禁负责验价。”市场人士判断，此前股价里掺了太多情绪和稀缺性溢价。
商业化效率成为核心考题。解禁之后，市场会更关注三张表里的细节。而就目前而言，智谱在解禁窗口用配售证明了机构配置需求的真实性，完成了从“稀缺筹码”到“正常流通股”的关键一跃；而对MiniMax来说，解禁日的冲高回落只是第一关，真正的考验在于财务投资者的减持节奏能否放缓、商业化数据能否持续验证，以及8月6日的港股通预期能否如期兑现。
