市场偏爱MiniMax：1837 倍超额认购，开盘即涨42%，市值超700亿

出品| 网易科技《态度》栏目

作者| 袁宁

编辑| 丁广胜

1月9日，MiniMax（00100.HK）正式在港交所主板挂牌上市。开盘价报 235.4 港元，较发行价上限（165 港元）高开约 42.67%。截至发稿，股价进一步攀升至 267.8 港元，总市值约为 719 亿港元。此次 IPO 共发行约 2538.92 万股，若全额行使超额配股权（绿鞋机制），全球募资总额预计将达 55.4 亿港元。

比募资额更惊人的是其极高的认购热度。此次 IPO 创下了近年来港股机构认购的历史纪录，参与机构超过 460 家。在剔除基石投资者后，国际配售（国配）部分的超额认购倍数高达 79 倍，订单需求高达 320 亿美元，最终实际下单金额超 190 亿美元。

这是什么概念？上一次港股出现如此盛况，还要追溯到 2025 年宁德时代登陆港股时——彼时这家电池巨头剔除基石后的超额认购也不过 30 倍。而在公开发售（打新）环节，MiniMax 更是获得了惊人的 1837 倍超额认购。

在认购名单中，我们看到了一场罕见的全球长线资金“团购”。

包括阿布扎比基金、韩国未来资产等 14 家顶级机构作为基石投资者赫然在列。更值得注意的是，新加坡、南非、中东及加拿大等多家主权基金的单笔认购金额均超过 10 亿美元，长线基金的认购订单总额超过 60 亿美元。可以说，来自欧洲、北美、中东及东南亚的最顶级长线机构和主权基金，几乎悉数入局。

为什么是 MiniMax？

全模态布局：总研发成本不到OpenAI的1%

MiniMax 是全球少有的在文本、语音、音乐、视频全模态上均取得成功的公司。如果将其拆解，其技术版图极为清晰：

文本侧：M2 模型在Artificial Analysis 榜单中位列全球前五、开源第一，被亚马逊、谷歌等云平台引入。

语音侧： Speech 系列模型综合性能全球第一，支撑了 LiveKit、Rokid 等大量外部生态，生成语音超 2.2 亿小时。

音乐与视频：Music 2.0 被誉为 AI 制作人；视频模型 Hailuo（海螺）在发布不到一年内，累计生成视频超 5.9 亿个，并在评测中位列全球第二。

更关键的是效率。在大模型研发层面，OpenAI 累计花费了 400-550 亿美元，而MiniMax 成立四年来的总研发成本仅为 4.5 亿美元，不到前者的 1%。

直到招股书披露前，行业普遍认为大模型公司深陷“烧钱无底洞”。但 MiniMax 给出的数据某种程度修正了这一偏见：“花小钱办大事”在毛利率上体现得淋漓尽致。从 2023 年的 -24.7% 到 2025 年前九个月的 23.3%，MiniMax 在营收高速增长的同时，每单位收入对应的亏损额大幅下降了 60%。

创始人闫俊杰曾在跟罗永浩的对谈中回应过这种效率，在他看来，这源于一种基于“匮乏”的创新。“中国算力相比美国存在差距，这种硬约束逼迫中国公司必须回到‘第一性原理’去拆解人工智能——从算法设计、数据链路搭建到训练效率优化。”

生而全球化：C端造血，70%收入来自海外

有投资人曾告诉网易科技，在他看来，智谱代表的是中国版 OpenAI 的叙事，而MiniMax 更像是 AI 时代的字节跳动，展示的是一种极度清晰的、产品化的变现能力。

支撑这一判断的，是其独特的“生而全球化”基因。不同于上一代互联网公司艰难的“出海”路径，MiniMax 的产品从第一天起就长在全球市场上。截至 2025 年 9 月，其拥有来自超过 200 个国家及地区的 2.12 亿名个人用户，海外收入占比超过 70%。

从营收来看，公司呈现爆发式增长：2023 年营收仅 346 万美元，2024 年飙升至 3052 万美元，而到了 2025 年前九个月，这一数字达到了 5344 万美元，同比增长 174.7%。整体来看，MiniMax 的收入来源主要分为两部分：

AI原生产品（C端）： 包括大语言模型、视频生成模型等。截至 2025 年 9 月底，这部分收入达到 3802 万美元，占比超过 70%。这意味着，MiniMax 并非单纯依赖 B 端项目制回款，而是拥有了 C 端造血能力。付费用户数量也从 2023 年的约 11.9 万名激增至 2025 年 9 月的约 177.1 万名。

开放平台及企业服务（B端）： 收入为 1541 万美元，占比 28.9%。在 B 端，它避开了繁重的定制化项目，坚持走标准化的 API 路线，这使得其 B 端毛利可以做到近 70%，应收账款周转天数仅 38 天——这几乎是互联网软件的效率。

截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 账上现金及理财产品合计超过 11 亿美元。按照目前的消耗速度，即便不上市，这笔钱也足够公司再跑 4.4 年。这在普遍焦虑现金流的 AI 赛道，无疑是一颗定心丸。

4年即上市：员工平均年龄29岁，压注AGI

MiniMax 的上市，不仅是资本的胜利，也是一种新的人才范式的胜利。

翻开招股书，最令人惊讶的数字或许不是营收，而是年龄：员工平均年龄 29 岁，董事会平均年龄 32 岁。

这是一个由 95 后主导的 385 人团队。据介绍，CEO 以下仅三层架构，这种极度扁平的组织形式，被认为是 MiniMax 能够以 1% 的成本追赶 OpenAI 的核心原因。

时间回到 2021 年底，明势创投创始合伙人黄明明回忆第一次见到 MiniMax 创始人闫俊杰时的场景，那是有一场关于“AGI”的三个小时长谈，而后，明势连投6轮。

"当时闫俊杰就谈起AGI(通用人工智能)这个行业内很少被提及的话题,随后他谈到的端到端数据驱动、AI1.0到AI2.0的跨越,彻底触动了明势团队。更让我印象深刻的是，第一次见面他正在看论文而不是商业计划书。这让我感觉他是想干一件长期的事。"黄明明强调，明势在MiniMax创业早期果断下注的核心原因在于看好创始团队对AI底层技术范式转移的深刻理解。

那时的闫俊杰刚从商汤科技离职，他定下了三个创业原则：直接服务用户、国际化、技术驱动。

从2021年底成立，到2026年1月上市，MiniMax仅用了约4年时间，成为了从成立到IPO 用时最短的 AI 公司。

“过去四年，我们从零开始，靠一群年轻人构建了全球领先的全模态能力，并服务了全球2亿多用户。但这一切只是刚刚开始。我们期待接下来四年AI行业的进步速度和过去四年一样快，我们也努力能在里面能做出自己的贡献。”MiniMax创始人兼CEO闫俊杰在上市致辞中表示。

是的，对于平均年龄仅29岁的 MiniMax 团队来说，一切或许只是刚刚开始。