收购价近两倍于市值 橙天嘉禾32亿卖身大地影院

（原标题：收购价近两倍于总市值 橙天嘉禾32.86亿元卖身大地影院）

2016年中国电影票房增速明显放缓，但业内影院并购仍风起云涌。2017年新年伊始，国内影院就发生了一起大并购。1月25日，大地影院集团的母公司南海控股有限公司（00680.HK，以下简称“南海控股”）公告，拟向橙天嘉禾娱乐（集团）有限公司（01132.HK，以下简称“橙天嘉禾集团”）收购影院资产，以现金支付32.86亿元购买橙天嘉禾影城（中国）（以下简称“橙天嘉禾影城”）的全部权益。

图据《南海控股有限公司有关收购事项之主要交易》

橙天嘉禾影城2016年总票房8.08亿元，在国内影院投资管理公司中排名第10。截至2016年底，其在内地拥有76家影院，531块银幕。不过票房并非利润，据收购案披露的财务数据，橙天嘉禾2014年和2015年均是亏损。

但在这次的交易中，橙天嘉禾影城估值高达32.86亿元，这超过了其所属的上市公司橙天嘉禾集团的总市值。按橙天嘉禾集团停牌前的价格，其总市值为18.92亿港元（约合16.78亿元人民币），收购标的估值是上市公司总市值的近2倍。

截止橙天嘉禾集团停牌前的价格，其总市值为18.92亿港元 图据choice金融

资产净值仅631.6万港元 估值却高达32.86亿元

此次交易的买方南海控股旗下有文化传播、房地产开发、企业IT服务三大业务板块，2016年开始向新的业务新媒体发展。主营业务中，文化传播贡献最大。2016年上半年，文化传播板块收入约17.08亿港元，在总营收中占比高达79.7%，文化传播税前利润1.93亿港元。南海控股通过旗下的大地传播从事文化传播业务，大地传播有大地影院、大地发行等。

图据《南海控股有限公司2016中期报告》

南海控股旗下的大地影院集团是目前全国排名第二的影院投资管理公司，截至2016年底，大地影院集团在全国拥有已开业影院350家，银幕数达1911块，2016年总票房22.37亿元。

南海控股向橙天嘉禾集团购买影院，必然是希望进一步扩张旗下的影院规模。橙天嘉禾影城在内地拥有76家影院，531块银幕，2016年产出票房8.08亿元，在2016年全国影投公司中排名第10。

但其经营情况并不好，2014年和2015年均是亏损。据交易案披露的未经审核财务数据，橙天嘉禾影城2015年度和2014年度总营收分别为9.96亿港元、8.17亿港元，亏损分别为1.68亿港元、2599万港元。截至2016年6月30日，橙天嘉禾影城综合资产净值仅为631.6万港元。

图据《南海控股有限公司有关收购事项之主要交易》

不过，这次交易橙天嘉禾影城的估值还是相当高，全部权益估价32.86亿元。而且在交易完成后之营业日，橙天嘉禾影城还要偿还结欠嘉影实业的贷款2.5亿元。这部分贷款偿还南海控股进行了担保。

每经影视记者注意到，橙天嘉禾影城的母公司橙天嘉禾集团近年业绩不佳，2015年亏损高达1.8亿港元，2016年上半年又亏损3330万港元。按橙天嘉禾集团停牌前的价格，其总市值为18.92亿港元（约合16.78亿元人民币），但其出售的影院资产估值高达32.86亿元，是其总市值的1.96倍。

值得一提的是，2016年3月，橙天嘉禾集团曾公告，向微影时代、青山同创、中信证券旗下的信业投资三家出售橙天嘉禾影城13.79%股权，作价4亿元。

但2016年9月，橙天嘉禾集团又公告宣布终止向微影时代、青山同创出售影院股份的协议，涉及金额2亿元。不过与此同时，原协议中的信业投资完成入股。若按6.9%股权作价2亿元计算，那时橙天嘉禾影城估值约为29亿元。这意味着，在经历了4个多月后，橙天嘉禾影城的估值上浮了13.3%。

平均一家影院价值4324万元 大地影院完善终端布局

这几年，热钱涌入影视行业，拥有相对稳定收益和充沛现金流的影院成为热钱青睐的投资方向。

2016年万达华谊排片之争再度凸显影院在产业链中的价值，即能强化上游制片的话语权，因此业内大公司纷纷加强影院布局，一些跨界资本也在收购影院，布局全产业链。

位于一二线城市，特别是黄金地段的影院估值都较高。2017年初，就有媒体报道称，恒大影院并购了位于北京黄金商业区的两座美嘉欢乐影城，交易价格超过4亿元。而此次南海控股砸出32.86亿元对橙天嘉禾影城的并购，也是一笔超级大买卖。据此计算，橙天嘉禾影城平均一家价值4324万元。

交易完成后，大地影院集团将在全国拥有426家影院，2442块银幕。目前行业排名第一的万达院线，截至2016年11月30日，拥有已开业影院376家，3319块银幕。万达院线2016年实现票房收入76亿元，排名第二的大地影院是22.37亿元，但无论是单银幕产出还是场均观影人次，大地影院距离万达院线还是有一定差距。

不过，此次并购橙天嘉禾影城，有利于大地影院扩张产业链终端的布局。南海控股称，公司拥有大地影院院线，交易完成有利于巩固其位居中国第二的影投者地位，同时影院和银幕数大增，能让公司的商业议价能力增加，并降低整体运营成本。

业内院线资深人士表示：大的影视公司都希望能形成制、发、放全产业链，在终端布局完成后，向产业链上游的制片延伸。目前，南海控股旗下的大地影院主要是做终端经营，而大地发行则是做电影发行以及成立基金投资电影作品，这家以房地产起家的公司目前也具备发展全产业链的雏形。