小米估值承压:繁华后憔悴尽显

（原标题：小米估值承压：无法回避净利润低）

文/龚进辉（微信公众号：龚进辉）

今年11月24日，红米Note3发布会上，小米迎来重大转折，雷军哽咽地述说《我所有的向往》，宣布小米将回归创业初心，打造让用户感动的产品，而非刻意追求销量或市场份额。

雷军的真情告白，被外界解析为小米无法完成年初制定的8000万—1亿台出货量目标。事实上，在中国智能手机市场逐渐饱和的大环境下，今年小米明显放慢扩张脚步。数据显示，上半年小米出货量为3470万台，Q3出货量为1850万台，这意味着Q4出货量至少达到2680万台才能完成目标。

尽管Q4通常是电商销售旺季，但超出平均每季度2000万台销量，让小米倍感压力。或许为了年底冲销量，小米缩短红米Note系列产品研发周期，提前推出带有指纹识别、大电池、金属机身的红米Note3，试图在千元机市场奋力一搏。即便如此，红米Note3临近11月底上市，加上竞争对手的强势狙击，小米完成8000万台出货量的可能性不大。

小米内部人士透露，早在几个月前，小米已经将2015年销售目标调低到7000万台。小米销量未达预期，随即再次引发外界对其估值过高的质疑。上一轮讨论追溯至今年7月，当时业界疯传小米最新估值达800亿美元，超过三巨头中的百度，尽管事后小米否认，但始终无法打消外界对其估值泡沫的疑虑。

日前，当媒体提及疯传的“估值下降说”时，小米总裁林斌坦率地表示，“投资人对我们没有任何要求，我们既不开董事会，股东也从来没有要求小米应该盈利或做到多少业绩。小米不是一家上市公司，估值本身就是对小米未来的看法，而不是仅仅对应于过去两个季度的业绩。”

换言之，林斌延续此前小米对估值的一贯态度，以“市梦率”来解释小米估值的合理性，即投资人更看重小米的未来。雷军也曾表示，“重要的投资者看公司不是看公司能值多少钱，而是看公司未来能挣多少钱，这是巨大思维角度的不一样。”

那么问题来了，什么可以代表小米的未来？从产品布局来看，手机、电视、路由器三大主营业务是小米发展的重中之重，与之协同的MIUI、电商、云服务同样处于发展优先级。尽管雷军多次强调小米是一家移动互联网公司，而非纯硬件厂商，但从发展现状来看，小米仍未彻底撕下硬件厂商的标签，其中手机承载着小米连接一切的梦想，也是小米实力最为强劲的业务。

嗯，说到底，小米终究是一家手机厂商。众所周知，中国手机市场竞争激烈程度堪称全球之最，为抢占市场份额，各大厂商使出浑身解数，价格战、渠道战、宣传站层出不穷，小米开辟出互联网手机的新品类，仅用4年便登顶国产手机排行榜。不过，夺冠只是临时的，今年以来，小米与华为展开贴身肉搏，整体处于下风，华为强势称霸国产手机市场，日前宣布2015年出货量突破1亿台。

尽管2015年被华为抢去风头，但小米依然是手机市场不可或缺的中坚力量，雷军喜欢把小米的成功总结为小米模式的胜利，即以用户为中心的互联网开发模式、通过电商渠道铺货、借助社交网络宣传，涉及产品研发、销售和营销三大重要环节。

2014年以前，小米模式轻资产的属性确实帮助小米快速扩张，引发手机全行业像素级模仿，小米模式的优越性逐渐被削弱，而且随着小米接连曝出产品质量问题、线下渠道价值被重估，外界对小米模式的质疑陡增，小米软肋开始暴露出来，主要体现在三方面：

一、供应链管理能力不够强悍

小米5迟迟不出，有人说小米在等待高通820芯片，无论确有其事还是出于战略考量，供应链管理始终是小米的短板，即便小米花大力气改善供应链，也无法做到万无一失，根本原因在于小米没有掌握足够的话语权，尤其在最核心的手机芯片上。

自2011年小米手机开售以来，小米始终无法撕下“饥饿营销”的标签，一方面预约抢购让用户累觉不爱，另一方面线下渠道流出大量小米手机。即便新品需要经历产能爬坡过程，但小米实现开放购买之路走得极其艰辛，直到今年才有所改善。

除了产能问题，小米产品质量问题也备受诟病，从小米1的死机、重启，到今年的红米Note2换屏门，小米手机品质与雷军眼中的新国货始终存在差距，背后不仅折射出小米在生产制造中的品控环节有所缺失（李楠说魅族品控第二，第一应该不是小米，华为可能性较高），而且此起彼伏的用户投诉、吐槽、建议，也对小米售后提出巨大考验。

二、没有构建专利防火墙

或许是看到国内手机市场一片血海，2014年4月小米启动国际化计划，进军香港、新加坡、台湾、印度、印尼等国家和地区。受益于高通授权交叉协议，小米在国内发展得顺风顺水，在国外则是另一番景象，其专利技术的短板暴露无遗。

事实上，小米之所以选择南亚、东南亚等发展中国家作为国际化排头兵，正是看重当地对专利技术管理的宽松环境，这也就解释了小米迟迟不敢进军欧美等发达国家，雷军自然清楚明白其中的利害关系。一方面，小米想要实现10年内称霸全球的梦想，进军欧美势在必行；另一方面，尽管小米已申请3700项专利，但与华为71903项、中兴55728项（去年数据）相差甚远，薄弱的专利防火墙仍无法保证其在欧美畅通无阻。

不过，即便在新兴市场印度，小米仍没有躲过专利诉讼的风险。去年12月，因涉嫌侵犯爱立信ARM、EDGE、3G等相关技术等8项专利，小米被爱立信一纸诉状告到印度德里高等法院，双方你来我往缠斗数个回合，至今爱立信仍不依不饶，成为小米在印度市场扩张的心病。

显然，无论这场专利纠纷结果如何，对小米国际化征程都起到警示作用，必须加快补齐专利短板，而专利积累需要耗费大量人力、物力、财力和时间成本，对小米提出新的挑战。一旦进入对知识产权更为严苛的欧美市场，小米或将面临无休止的诉讼。要知道，目前小米在美国市场销售手环、电源、耳机等配件产品，至今没有涉足手机铺货。

三、线下渠道缺失

尽管线上渠道仍呈现增长势头，但随着互联网红利的逐渐消失，越来越多的互联网企业把目光瞄向线下，包括实体店。换言之，过去被视为中间环节的代理商体系，价值正在被重估，实体店在手机销售中发挥的作用无法忽视。但凡一款畅销的手机，均同时布局线上线下渠道，而不仅仅依靠电商铺货。

同时，实体店也正面临升级，从过去单一的销售中心向高附加值的体验中心转变，为用户提供体验、购买、售后等全流程服务，尤其是体验环节，只有在实体店才能感受手机厂商宣称的黑科技，这是电商无法取代的。

对小米而言，电商仍是手机销售的主要渠道，在线下渠道的布局上仍较为保守。过去几年，小米在全国大中城市建立小米之家，只起到展示而非销售作用，直到今年9月才在当代商城开设第一家线下实体店，集展示、体验、销售和售后于一身，探索在全国铺设实体店的可行性。

不过，对于擅长产品和营销的互联网企业而言，实体店经营和管理略显生疏。联想董事局主席杨元庆曾表示，互联网玩法进入实体店，在经营、管理上不会比传统厂商杀入电商更容易。他认为同时管理好在线和离线市场，对任何手机厂商都是巨大挑战，“未来传统厂商适应在线可能不是问题，反观在线厂商布局传统渠道或将成为无法回避的挑战之一。”

数据显示，目前小米主要收入和利润来源是手机业务，手机按成本价销售，利润率为8—10%，MIUI主题、游戏、应用商店每月收入达数亿，小米科技净利润率仅为1.3%，不赚钱的小米何以支撑450亿美元估值？

答案是投资者对小米搭建移动互联网生态系统的概念比较追捧，智能家居是重要一环。2014年，雷军宣布小米5年内投资100万智能硬件初创企业，打造小米智能硬件生态链。一方面提升小米整体盈利能力，另一方面增强小米手机的竞争力，即强化其连接一切的核心定位。

更为重要的是，雷军试图从一家手机公司扩展到整个硬件生态，如果有足够庞大的终端接入，小米将拥有业内最完整的硬件生态，大量终端的数据在平台汇聚，最终形成一个数据采集、服务中心。如果成真，就离雷军的小米生态链“帝国梦”不远，比手机支撑起的移动生态更具说服力。

同时，小米的触角还伸向内容、云服务等领域，通过投资优酷、爱奇艺、世纪互联，构建“智能硬件+内容+云服务”的生态架构，使小米成为最佳概念平台。显然，智能硬件扮演突破口的角色，小米在智能硬件领域开启多元化扩张，危机也浮出水面。

我曾在《从小米看互联网公司硬件生态的尴尬现状》一文中提及小米在智能硬件扩张面临的三大挑战：跨界不易、缺乏核心技术、产品品质不过关。小米快速扩张的同时，给外界留下“百货商店”的印象，不仅导致品牌影响力分化，而且在品控上备受诟病。

此外，我对未来大数据应用的想象空间也表示怀疑。比如，小米进军互联网金融，投资积木盒子、老虎财经，小米只能掌握行为习惯和部分金融数据，数据全面性无法与蚂蚁金服、京东金融相提并论。至于智能硬件产生的数据，商用价值空间也是未知数。

理想很美好，现实很骨感，无论从现有业绩还是市梦率衡量，小米450亿美元估值都存在不小的泡沫。