文/葛甲
传言说阿里巴巴最快本周内会向SEC提交IPO申请，登陆美股市场，阿里内部已通知员工开通美股账户。而在海外公关方面，美国媒体充斥着对阿里巴巴的最新估值，从1300亿到2450亿美元，对其大加赞扬。这一切操作，让阿里的上市看上去极像是真的，暂且将其看做可以正常上市，但其中却隐藏着上市之前需要过的几道关卡。
1、法律程序关
阿里此次上市的主要资产，是淘宝网和天猫，其他如小微金融和阿里云，似乎并不在此次上市之列。2011年支付宝剥离事件，在美国方面到底走到程序的哪一步，目前还缺乏相关信息，暂且将此搁置静观其变，单说淘宝网。
虽然在阿里的事业部中没有一个名为淘宝事业部的部门，但淘宝网是确实存在的，也是最容易招致诉讼的一块主要资产。淘宝网的假货问题已是痼疾，过去两年虽有比较不错的治理，但个人认为尚不足以达到合规上市的程度。我微信公号后台中曾有粉丝提供这样一个商业模式设想，即在美国成立公司，专门从事淘宝打假业务，国内取证，国外起诉获取高额赔偿，听来令人心惊胆战。
淘宝网上商品种类繁多，有相当一部分是国际品牌，如今你仍可以很轻松在站内搜索到售价几十元钱的国际名牌皮包。作为非上市公司，厂商对此可能有些没办法，最多是敦促政府将淘宝网列入警示性的“恶名市场”，但在阿里巴巴上市后，厂商有1000种办法对付淘宝网的假货，其中最常见的就是法律手段。
2、关联交易关
阿里巴巴的股权结构比较复杂，关联交易甚多，直接间接与该集团有关的关联公司多达几百家，有的是阿里巴巴集团的，有的是马云个人的，还有的是谢世煌的。支付宝被剥离出去成为独立公司，过了两年后宣布40%的股权激励竟然是给阿里巴巴集团员工的，有些令人匪夷所思。
前期马云用一个空壳公司，借代理人谢世煌的名义向天猫贷款65亿元，购买了华数传媒的20%股权。前面的几起收购，除了高德之外，其余如中信21世纪、文化中国、恒生电子等，无不是股权结构复杂，各种公司如云锋、云溪、云煌出入其间，令人眼花缭乱。
中国有个成语叫浑水摸鱼，只有把水搅浑了才好获取利益，而在西方则也有相应的表述，即get a fish in troubled water。不过，西方法制中是拒绝这类情况发生的，他们更相信制度而非人，阿里巴巴把这么大头寸押在一两个人身上，风险未免过大了。
3、商业前景关
阿里巴巴在传统意义上是个轻资产公司，该公司虽然雇员有两万，但直接从事电商业务的人并不多，其余如搜索、广告、云计算、软件等，耗费了大量人力资源。阿里电商业务之所以是轻资产，是因为物流和仓储这些苦活累活都甩给了第三方，这是制约电商业务用户体验的关键。
但目前看来，阿里并没有特别强烈的愿望对此现状加以改善，菜鸟网络只是个阿里体外运作的圈地项目，阿里未来很长时间内，仍无法形成标准化的物流体验。去年香港上市失败后，阿里原本用来归还贷款的部分资金出现闲置，但这部分资金并未用来巩固自身基础业务，而是拿出去收购了影视公司、金融软件公司和数字电视公司的股权，有些甚至直接是低息借款。这是一种冒险，会极大损伤阿里的盈利能力。
2013年，阿里的的业绩保持了持续增长，如爬坡一般的盈利数字在让人震惊之余，不会没人对盈利的可持续性保持谨慎态度。现在关键是要看到阿里的具体财务细节，投资者才能据此分析出，阿里的盈利前景是否健康，是否能在未来几年保持相同的增长速度。
4、市场资金面关
一般来说，一个市场每年投入到某个领域的资金是相对固定的，如果遇到特别好的投资标的，资金面或许会充裕一些，投行和基金公司的资产配置，会随着大环境的起伏而出现调整，但并不会因为一家公司而出现根本改变。
2014年对中概股来说是个很好的窗口期，目前排队等着赴美上市的企业有20多家，其中8家已宣布了赴美上市的计划。在美国脆弱的经济复苏环境下，市场容纳20多家小型中概股问题不大，但若按阿里融资150亿美元的额度算，这一家公司就已囊括20多家公司上市所筹募的所有资金的好几倍，市场资金面能否经受考验，是个很大的问题。
科技公司之前最大一笔融资额是facebook，160亿美元，估值1060亿美元，上市后一路下跌，投行吃了不少官司。阿里巴巴计划中的融资额与此接近，但难度显然要高得多了，阿里巴巴在美国知名度并不高，不像facebook那样美国普通人天天要用到。现在的问题是，怎么才能忽悠投资者掏出钱来去投资一个从来没用过的电商网站，这只靠投行和媒体的公关口径显然不行，靠马云看似流利实则蹩脚的英文演说，当然也是不行的。
结语
阿里巴巴在2014年的上市，在目前看来仍步履维艰，即便阿里递交了上市申请，也并不代表就一定能上。对美国投资者的说服工作，将持续好几个月，与基础投资者的谈判过程，也会波澜横生，与监管者的沟通与公关，也不会像国内那么顺风顺水。
即便把这一切都解决得很好，9月登陆美股时，市场环境变了，之前所做的一切都等于零。因为阿里是要筹募到足够的资金，以理想估值上市的，这其中牵涉到的承诺太多，哪一方面落空都很难过关。不过目前的科技股集体下跌，倒是阿里巴巴上市的一个利好因素，毕竟泡沫被挤出一些，不至于那么早破灭。
当然，阿里巴巴今年无法上市，是毫不令人意外的一件事情，今年能成功以规定时间规定估值上了市，那才真能令人啧啧称奇，毕竟这是一件太难做到的事情。
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作家简介：葛甲：互联网发展史研究者和观察者，“通俗互联网”概念的倡导者，长期从事新闻出版，互联网研究和舆情分析工作，是国家级核心期刊《网络传播》的专栏作者，著有《千万网事》等专业书籍，现任职于五洲传播网络中心。
本文来源：网易科技报道
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