近日，中航信托的天惠21号产品发行，它是信贷及车贷（24月期）结构化集合资金信托，与中航信托的天宜系列相类似，天惠系列也是属宜信小额贷款系列集合信托。天惠21号规模预计为5500万元，其中优先级5000万元。
21世纪经济报道记者调查发现，首先在这系列产品中，10:1的杠杆比例远高于行业普遍的4:1水平；其次在信托与小额信贷结合模式中，不良率风险不容忽视，譬如杭州维仕金融与渤海信托合作的贷款已经开始接连出现不良风险。
作为宜信的小额信贷资金的重要来源，目前天宜系列已发行30期、天惠系列22期。4月18日，记者欲就财务数据、不良率等内容向宜信方面求证，但截至发稿时都没有得到回应。
劣后安全垫被指“不够安全”
这款信托期限分12个月、24个月两类，规模各为2500万元，以300万元资金规模为界线，预期收益率为8.8%和9%；24个月期限则是9.8%和10%。信托的融资方是经过审核的小额贷款借款人，资金运用方式是，信托公司把资金发放小微信贷和车辆抵押贷款，然后获得利息回报。
贷款类型包括信用贷款或者办理车辆抵押登记手续的贷款两种，在发放24个月的贷款后，借款人每个月返还一定比例的本金和利息，用于支付短期投资者本金及收益，分配之后剩余部分用于循环发放信用贷款。
采用三项风控措施，首先结构化设计，优先:劣后=10:1，由宜信的劣后作为保障；其次借款人车辆抵押担保；再者宜信方面的公司承担连带保证责任。
在这款信托结构中，宜信方面除承担劣后出资以及连带责任担保外，信托公司还会聘请宜信作为信托计划的管理顾问，负责对借款人资质、抵押车辆综合情况等进行评审，将优质借款人提供给信托公司；
21世纪经济报道记者调查获悉，在天惠系列产品中，宜信惠民投资管理（北京）有限公司（下称：宜信惠民）承担500万元的劣后出资，同时它还是信托计划的管理顾问角色。宜信惠民注册资本3000万元，唐宁是股东之一。
在贷款发放后，宜信惠民则承担相关的风险控制措施、提醒借款人按时还款、负责及时更新借款人的各项信息等工作；在贷款到期后，宜信惠民则负责对逾期贷款进行追讨。中航信托则向宜信惠民支付管理费。
“10：1的结构比例很高，劣后部分提供的安全垫已经很弱。”上海一位信托人士说，小额信贷类的信托产品通常设计为4：1，它的依据是预计不良率水平上升的顶部是10%，加上优先级年化利息8%-9%左右，必须留足20%劣后比例才能安全。
有哪些连带责任担保措施？首先是宜信卓越财富投资管理（北京）有限公司（下称：宜信财富）、宜信普诚信用管理（北京）有限公司（下称：宜信信用）、宜信普惠信息咨询（北京）有限公司（下称：宜信信息）、普信恒业科技发展（北京）有限公司（下称：普信恒业）承担连带保证责任。
负责担保的这些公司都是唐宁实际控制的宜信小额信贷管理体系企业。其次是唐宁个人承担连带保证责任。
上述信托人士表示，在小额信贷的信托融资模式中，信托不能直接给小贷公司平台发放贷款，而是向它指定的借款人发放。在一款信托产品中，信托提供优先级资金，小贷公司则买产品中劣后部分，劣后意义就是让贷款平台承担坏账风险。
21世纪经济报道记者调查获悉，宜信与信托合作的整个模式、流程具体为：信托计划成立后，中航信托首先会给保管行——招商银行北京分行发出划款指令，然后招行会向广州银联网络支付公司（下称：广州银联）划款，后者是中国银联旗下、银联商务全资控股，从事银行卡收单及专业化服务、互联网支付、预付卡受理等业务。
紧接着，中航信托会给广州银联发出具体指令，然后由广州银联放款给合格借款人。这与宜信原先的P2P模式相比，有了相当大的改变。此前由唐宁先向借款人发放贷款，成为借款人的合法债权人直至宜信平台两端的出借人与借款人匹配成功，宜信再将唐宁合法拥有的债权进行拆分组合后转让给出借人，由此促成出借人与借款人间的交易，完成“个人对个人”的交易模式。
利益链条解构
目前中航信托的天宜系列已经发行至30期、天惠系列则发行至22期。其中天宜1号成立于2013年4月、天惠1号成立于2013年9月。21世纪经济报道记者获得一份资料显示，当时宜信惠民的总资产5.5亿元、负债总额4.25亿元，利润总额1.34亿元。
本文来源：福布斯中文网
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王晓易_NE0011
