文/王杰聪
先来看看上周发生的两期手游领域的并购案，首先是掌趣科技宣布用25亿元的价格收购玩蟹科技和上游信息，溢价28倍，另一起是软银和日本手游明星企业GungHo以15亿美元的价格拿下了Supercell公司的51%股份，溢价只有三倍。
换个思路来解释这两期收购。玩蟹的《大掌门》玩家累计充值2.3亿元，上游信息的《塔防三国志》目前在iOS畅销榜排名第8。而芬兰公司Supercell则运营着全球最赚钱的手游之一《Clash of Clans》（部落战争），加上《Hay Day》这款农场游戏，Supercell年收入接近10亿美元，每天流水超过200多万美元。
排除中日韩地区惯例给游戏公司的高估值，业内都能看到，目前A股整体对手游概念企业的收购不能不说有泡沫存在，如果你投资A股，对于这些买完就涨停的手游概念股应该小心了。
买完就涨停的游戏尚未完结
在A股市场，“手游”概念高烧不退。以上周宣布收购《倚天》开发商天拓科技的星辉车模为例，宣布收购后的股票当天涨停，新一轮上涨趋势呈现。
上述的掌趣科技在复盘后，也是连续两天涨停，股价冲高到27元。
8月26日宣布收购壳木科技的神州泰岳从23元涨到了现在的35元，总体涨幅超过50%。
7月宣布收购银汉科技的华谊兄弟，更是在这次大肆进入手游业务后，估值接近翻番，从当时的15元上下涨到了现在的30元上下。
通过收购手游公司可以快速获得估值上的增加，市值的上涨程度大部分都大于拿出的数亿、十多亿的收购资金。市场效益犹在，所以即使手游泡沫论从8月就开始频频出现，但收购风依然没有变化。
A股收购手游公司模式的几个共同点
且不论GongHo的收购案，A股收购手游公司存在这一些共同的特点。
1、盘子大小和市盈率接近
有统计计算，从2012年到现在，手游行业发生的并购为15起，涉及百亿元的金额，而单个买卖的标的盘子大小都差不多，在10亿上下的规模，市盈率也呈现相似的数字，在10倍以上。
就连前段时间拒绝被收购的蓝港在线，传闻中的谈判金额也在数亿左右。
2、收购主体主营业务上增长空间出现瓶颈
以8月收购神奇时代的天舟文化为例，宣布收购后，其股价从15元一度飙升超过40元，但在刚刚发布的前三季度业绩报告中可以看到，天舟文化预计盈利将出现59%的下滑，同时，大量书屋收入减少，传统业务需要挑战。
神州泰岳也有相似的境况。以飞信起家的神州泰岳，近年来微信崛起拿走了飞信的市场，而今年中国移动将飞信的标的一分为三，神州泰岳只获得其中一分。
星辉车模更是从50元的股价一路下跌，直到宣布收购手游公司，实现转型才开始连续涨停。
3、有对赌协议，实现起来有难度
大部分媒体报道通过收购价格去预估创始人赚的钱数，但可以预测到的是这些钱并不那么好拿。在多起收购中，对于手游公司都有相当严格的对赌协议。
在收购时，往往采用现金+股票的形式，而股票主要给到的就是游戏公司的核心管理层，包括创始人等，在对赌协议外，还有减持的时间限制。
4、购买标的有成功的产品
一位朋友的朋友圈写到，“帮友寻找一个手游公司，要求有盈利项目，A股正规公司高溢价购买XXXX”可想而知，A股对这个概念的寻找有多强烈。但归纳多起收购可以看到，第一批和现在大部分有好流水的开放商都逐渐被买下，要被买，首先得有成功的产品。
现在不止是买公司难，卖公司也难，虽然不断看到游戏公司被出售的消息，但那些投入不少、有几款产品在手却不畅销的团队却很难找到投资。
粗暴购买难以可持续发展
由上周的股票市场来看，二级市场依然热衷于手游概念股，但做为一个理性的投资者，你应该开始小心这些概念股了。
以星辉车模对天拓科技的对赌协议为例，接下来的五年每年净利润不得低于6000万元、8000万元、9700万元、1.15亿元和1.2亿元。
这并不是一个很过分的要求，每年的数字递增要求并不大。但当你更了解中国手游行业就会有不同的看法。
2013年下半年手游开始有巨头时代的苗头，主要的特征是微信这条大鱼。同时，较短的生命周期也很难让公司持续运营，低分成比例和渠道的集中也增加了游戏开发商的成本，这个行业在进入红海。
对于企业面临的两个最大难题：
一个来自足够长的生命周期。天拓的对赌要求，如果对于端游行业来说，就并不难实现，然而手游和页游上，都不知道该产品五年后还是否能畅销，可能性很低。
另一个难题在于难以复制。从《愤怒的小鸟》、《找你妹》到《捕鱼达人》，每一代热门的手游都是一个新的公司在制造，单个开发商能持续做出畅销游戏的能力堪忧。
被A股这些传统企业买走的手游企业最后实现的结果就成了：1、让投资者成功退出；2、A股公司实现新一轮股价上涨；3、游戏团队如果完不成对赌就赔利润；4、投资者并没有有效用上自己的资金。
本文来源：网易科技报道
责任编辑：
王晓易_NE0011
