呈和科技募投产能倍增  “大跃进”或理性扩张？

（原标题：呈和科技募投产能倍增  “大跃进”或理性扩张？）

5月27日，呈和科技股份有限公司（以下简称呈和科技）科创板新股申购发行，募集4.5亿元。根据招股书介绍，募集资金中的4.1亿元将用于科呈新材料新建高分子材料助剂建设项目一期。一期项目投产后，预计新增产能3.66万吨，是当前呈和科技产能的2.6倍。如此产能大扩张，能有效消化吗？

  主营业务高速成长

呈和科技的主营业务为生产和销售成核剂、合成水滑石及复合助剂等高分子材料助剂产品，其中成核剂（含复合助剂成核剂单剂）与合成水滑石（含复合助剂合成水滑石单剂）占73%的营收比例，NDO复合助剂（不含成核剂单剂与合成水滑石单剂）11%的营收比例。换而言之，成核剂（含复合助剂成核剂单剂）与合成水滑石（含复合助剂合成水滑石单剂）构成了呈和科技的核心产品。

根据卓创资讯统计，2019年国内成核剂需求量为6800吨，国产化程度为22.06%，而呈和科技成核剂的国内销售量为1028.13吨，占国内需求量的15.12%，占国产成核剂市场份额的68.54%，构成国产成核剂的主要市场份额。从发展趋势来看，2017年至2020年，呈和科技成核剂国内销售量复合增长率高达39.90%。根据卓创资讯预计的2020年国内成核剂需求量7700吨计算，2020年呈和科技的成核剂国内市场占有率为16.16%，较上年进一步提升。

合成水滑石产品方面，根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会会刊《塑料助剂》统计，2017年至2019年国内合成水滑石供应量分别是4.50万吨、5.18万吨、5.98万吨，而呈和科技的合成水滑石同期销售量分别为1606.97吨、2519.52吨、3785.10吨，占比分别为3.57%、4.86%和6.33%，是国产水滑石的主要供应商。2017年至2019年，呈和科技的合成水滑石销量复合增长率达到41.18%。

在成核剂与合成水滑石销量高速增长的带动下，呈和科技业绩亮眼，最近三年营业收入复合增长率达到22.97%，净利润复合增长率达到44.71%。

行业发展前景可期

呈和科技处于高分子材料产业链的上游核心环节，其生产的成核剂可提高树脂材料的透明度、刚性或韧性，合成水滑石能提高树脂材料的安全性、耐酸性和稳定性，是制造高性能聚丙烯、新型聚氯乙烯等国家重点发展的高分子材料的关键助剂。伴随医疗器械与食品安全、环境保护、汽车轻量化、以塑代钢等趋势，中国树脂材料行业转型升级加速，成核剂与合成水滑石发展空间巨大。

在成核剂领域，2017-2019年国内成核剂需求量平均增速为13.27% ，而同期国内聚丙烯产量平均增速为5.79%，反映了国内聚丙烯生产在发生结构性的变化，需要添加成核剂的高性能聚丙烯的产量增幅要高于聚丙烯的整体增幅。根据卓创资讯的预测，计2021年市场规模将达到8600吨，未来两年增速约为12.46%，继续保持快速增长的态势。

在合成水滑石领域，美国及欧盟早已实现了聚氯乙烯全面禁铅的目标，我国也已全面展开了逐步替代铅盐热稳定剂的进程。《国家鼓励的有毒有害原料（产品）替代品目录（2016年版）》（工信部联节〔2016〕398号）鼓励钙基复合稳定剂及锌基复合热稳定剂替代铅盐稳定剂及钡镉锌热稳定剂，并明确钙基复合稳定剂及锌基复合热稳定剂主要成分为水滑石。根据《塑料助剂》杂志预测，2021年市场规模将达到7.91万吨，增速约为15%，继续保持快速增长的态势。

在行业整体面临巨大机遇的同时，巨大的进口替代空间也利好国产成核剂与合成水滑石企业。

在中国成核剂与合成水滑石市场，国际巨头占据主导地位。2019年底，中国成核剂产品的进口依赖度为77.94%，大部分份额由美国的美利肯占据；合成水滑石产品的进口依赖度更是高达9成，由日本的协和化学主导。随着多年来的不断努力，以呈和科技为代表的中国成核剂与合成水滑石企业在产品性能上已达到国际先进水平，能满足中国能源化工企业生产高性能树脂材料的需要。与此同时，中国企业的成核剂与合成水滑石产品性价比高，本土服务更具优势。

（图表：中国成核剂市场进口替代率走势）

      募投项目未雨绸缪

过去几年，呈和科技的成核剂、合成水滑石产销率趋于饱和，产能利用率也达到了90%以上。面对行业两位数的年增长率，建立新基地扩充产能势在必行。本次科创板IPO募投项目正是在此基础上做出的前瞻决策。

（图表：呈和科技过去三年成核剂与合成水滑石产销率）

（图表：呈和科技过去三年成核剂与合成水滑石产能利用率）

    根据招股说明书，呈和科技募投项目拟新增6400吨成核剂、1.02万吨合成水滑石与2万吨复合助剂的年生产能力，新增成核剂与合成水滑石产能是呈和科技现有产能7800吨的212.82%。如此大扩张，会不会引起消化不良？

   以成核剂为例，根据卓创资讯的预测，2021年透明成核剂与增刚成核剂的需求量共计8600吨。结合过去几年的增速，推算2023年国内成核剂市场容量将达到13000吨，比2020年增加5300吨。目前中国成核剂市场主要企业普遍受制于资本因素，产能扩张遭遇瓶颈。随着呈和科技在科创板上市，将率先实现大规模扩张。2019年度，呈和科技成核剂国内销量占当年成核剂单剂总销量比例为62.64%。假设该比例保持不变，则募投项目一期新增6400吨成核剂产能中将有约4009吨在国内市场。根据目前呈和科技在成核剂市场的领先地位和饱和的产销率，这4009吨产能有望逐步消化。

   而在合成水滑石领域，情况类似。2019年国内合成水滑石供应量为5.98万吨，结合过去几年的增长率，预计2023年国内合成水滑石市场容量将达到10.56万吨，增长约5万吨。国内合成水滑石企业普遍规模较小，缺乏生产高透明合成水滑石等高性能产品的能力，扩展乏力。呈和科技在国内合成水滑石市场占有率稳步提升，是入选中石化采购名单的唯一国产合成水滑石品牌，新增产能1.02万吨有望在可见时间内消化。