CDR试点落地 独角兽归来或成A股标杆

（原标题：CDR试点落地 独角兽归来或成A股标杆）

实习记者 翟冬冬

市场热议已久的海外独角兽企业回归有了实质性进展。3月30日晚间，国务院办公厅转发了《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》的通知。这也意味着CDR（中国存托凭证）试点意见出炉。在业内人士看来，CDR试点意见的下发意味着海外独角兽企业回归A股预期加速。

当下，“迎接独角兽回归”成为了资本市场热议的话题。从港交所“25年来最重要的上市制度改革”到内地监管鼓励新经济企业在A股上市的制度改革，无不透露着资本市场对新经济企业回归的期待。“鉴于A股市场的硬性规定，此前很多中概股企业无缘A股市场。”对外经济贸易大学金融学院贺炎林介绍，?在股东方面，A股中一些行业对公司股东中外资持股比例和股东人数都有一个上限要求，但是海外上市的独角兽公司中，许多外资持股比例都超过了该上限。据新时代证券发布研报指出，创新企业境内上市路径清晰，海外独角兽首批回A名单范围缩小。新时代证券认为，目前，尚未在境内外上市、估值超过200亿元的独角兽企业包括蚂蚁金服、滴滴出行、小米等约29家，合计估值约2.74万亿人民币。在境外上市且符合试点企业条件的独角兽企业约5家，包括阿里巴巴、百度、京东、网易、腾讯等，合计市值约7.1万亿元，初步预计境外上市独角兽企业回归将吸收资金约0.5万亿元，约占当前A股总市值的1%。

独角兽回归A股或大幅提高公司估值

DR，即存托凭证（Depository?Receipts），是指在一国流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。按其发行或交易地点不同，被冠以不同的名称，比如美国市场上的存托凭证叫做ADR，中国市场称为CDR。CDR是指存券机构将在海外上市企业的股份存放于当地托管机构后，在中国发行代表这些股份的凭证。

目前中概股回归主要分为直接IPO（首次公开幕股），和通过CDR上市两种方式。贺炎林介绍，前者涉及到私有化退市并必须拆除VIE架构，如奇虎360就是历时半年拆除VIE结构，通过私有化后借壳江南嘉捷电梯回归A股市场的。相比之下CDR会简单很多，成本更低，时间更快。

除了百度董事长兼首席执行官李彦宏在两会期间表态愿意回归A股市场外，众多互联网大佬也表达了对回归A股的愿望。“回归A股市场，也能够提高公司的价值。”贺炎林介绍，现在海外市场比较成熟，平均市盈率较低，而我国的平均市盈率普遍高于海外市场，这导致独角兽企业回A股能够大幅提高公司的估值，例如奇虎360公司，在美国退市时市值为93亿美元，而在A股上市时市值增加到3131亿人民币。

“此外相对于国外市场，我国市场对独角兽企业的进一步发展具有更大的吸引力。”贺炎林说，与欧美等国外市场相比，我国市场规模和人口密度可以给独角兽提供庞大的用户规模，加之我国消费结构升级，对大数据和人工智能等领域的独角兽企业有巨大的需求。同时，我国正处于经济结构转型的关键阶段，在电信和交通等基础设施领域进行了大规模的持续投资。互联网、新能源等技术的运用，以及城镇化领域持续改革深化和加速，为独角兽企业的发展提供了良好的土壤。

独角兽回归A股市场加剧分化

“独角兽们的加入，会促使企业增加研发投入、重视创新。”贺炎林说，同时A股市场中的众多伪创业、假创新公司将被打回原形。而考虑到“回A上市”的独角兽公司，估值体系更可能参照美股和港股，因此A股整体虚高的估值将会受到很大的压制，没有业绩支撑、创新动力不足的公司将会逐渐在市场中边缘化。

“未来3—5年内，随着我国经济结构的转型升级，独角兽所代表的新经济成分所占比例大幅提高，与此相对应，新经济在A股市场的比例也会大幅上升。”贺炎林认为，?这将促进A股市场结构实现新老转换。

北京大学经济学院李连发教授也向科技日报记者表达了相似的观点，他认为，独角兽回归A股市场，将改善A股市场的企业构成，使得这些独角兽企业成为市场标杆，提升市场的发展质量。此外A股市场会加剧分化，对国内经济而言，企业分化也会加剧，有利于国内经济提升结构。

虽然目前海外上市企业通过CDR回归热情高涨，但贺炎林坦言，要让CDR真正落地还面临一些障碍。他认为，目前CDR还是一项理论制度，尚无实例。虽然该制度早在上世纪二十年代就在美国以ADR的形式存在，但在我国，直到1997年亚洲金融危机之后，为满足在香港上市的“红筹股”公司的内地融资需求，CDR才首次被提出。

最近，证监会副主席阎庆民指出，CDR有助于解决两地的法律管辖不同、跨境监管等问题，有利于已经海外上市和从海外退市的企业回归A股市场。“此外由于海外独角兽企业上市主体依旧保留在境外，在目前人民币无法在资本项目下自由兑换的情况下，CDR无法与上市主体的股票互通。”贺炎林说，这可能会导致海外市场与沪深市场严重的价差问题。