北京
*网易财经智库原创文章转载需经授权。本文不构成投资决策。
出品|网易财经智库
近日，A 股主要指数持续上行，上证指数成功突破“924行情”高点，并仍然不断冲击高点。网易财经智库《你好，牛》节目邀请国投证券首席策略分析师林荣雄，围绕市场量价特征、板块轮动逻辑、外资动向、成长股估值等关键议题展开讨论。
60S要点速读：
1、林荣雄认为，本轮行情能否持续取决于“三头牛”的转化，即“水牛”、“基本面牛”和“新旧动能转化牛”，未来的市场打开空间需要关注“水牛”向“基本面牛”、“新旧动能转化牛”的过渡情况。当前具备流动性牛市基础，但若只是纯“水牛”，则上证指数在3700点很难大幅上行。目前，“基本面牛”尚不明确，或需等到今年Q4至年底才能断定。
2、板块轮动方面，林荣雄认为当前风格已从“杠铃策略”转向“仿杠铃超额”，即从银行与微盘的两端资产向中间资产回摆。
3、投资者需摒弃两类行为：一是不恰当类比，如简单将当前市场与90年代日本类比。二是自洽的阴谋论，这类分析多侧重解释而非预测，缺乏科学因果推导。
正文：
林荣雄分析称，从市场量价配合来看，近期A股成交量较此前中枢放大50%以上——上一中枢约1.2万亿，当前成交量突破2万亿，已具备流动性牛市的基础条件。但是，指数创“924行情”以来新高时，量能未达10月8日高点，因此，他认为需冷静看待市场未来走势。若仅依赖流动性推动，则后续上涨空间有限，投资者需重点关注“水牛”向“基本面牛”、“新旧动能转化牛”的过渡情况。“基本面牛”的明确可能要等到今年Q4或年底，需观察经济基本面的持续修复信号；而“新旧动能转化牛”则聚焦产业结构升级带来的长期机会。只有实现这些过渡，量价配合才更符合震荡慢牛的特征。
板块轮动方面，林荣雄认为当前风格已从“杠铃策略”转向“仿杠铃超额”，即从银行与微盘的两端资产向中间资产回摆。这一转变与十年期国债收益率走势相关：此前其收益率陡然下行，两端资产跑赢；而当前收益率进入长周期震荡，中间资产如2017年漂亮50行情、2020年茅指数、2021年宁组合的超额收益开始回摆，这一进程或将持续1-2年。
林荣雄表示，在外资动向方面，今年上半年外资流入A股近千亿元，规模较高峰期偏低，处于缓慢修复阶段。近日，美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，北向资金周净流入超50亿元，但外资大规模回流更依赖今年下半年重要会议对中国未来五年发展方向的明确，而非单纯降息行为。
成长股表现上，创业板指上周领涨宽基指数，林荣雄分析称其估值修复至近十年历史分位40%左右，今年一季度盈利增速超15%，为所有宽基指数中最高，其估值与基本面匹配性最佳，仍是Q3核心配置方向。若后续步入“基本面牛”，市场结构可能轮动至出海品种及全球定价资源品，因这类资产受益于全球PMI扩张带来的外需改善；若维持“水牛”趋势，则估值分位更低的港股科技或成为资金承接主力，港股的公司构成聚焦科技、出海、新消费等高质量发展方向，南下机构资金持续增配，其定价框架正从“分子端看国内、分母端看美元”向“产业逻辑主导”切变，有望成为中国权益市场新核心资产。
林荣雄认为与“924行情”相比，本次突破存在三方面核心差异。一是资金结构不同：“924行情”资金来源单一，部分机构投资者踏空；本次则是外资、保险、公募、两融、游资、私募等多类资金共振。二是政策认知不同：“924行情”时政策顶层设计态度转变但具体方向不明；本次通过AI、军工、创新药领域的三个“Deepseek”发力，市场已明确中期信心来源。三是增量资金明确性不同：“924行情”时增量资金来源模糊；本次基于流动性牛市，“债转股”等增量资金路径清晰。
防御策略方面，林荣雄认为大盘调整5%以内无需过度操作，若持仓为产业趋势明确且有基本面支撑的品种，回调或为加仓良机；调整超5%则需考虑仓位或品种调整。公募主动多头产品的表现印证了这一逻辑——今年业绩突出的产品多坚持“科技+出海”方向，如创新药 BD项目、AI 算力、消费出海等，未因市场轮动频繁切换。
对普通投资者，林荣雄建议基于数据与逻辑定价，结合产业理论、逻辑与数据交叉验证。需摒弃两类行为：一是不恰当类比，如简单将当前市场与90年代日本类比。二是自洽的阴谋论，这类分析多侧重解释而非预测，缺乏科学因果推导。
林荣雄总结道，总体而言，A股突破“924行情”高点后，需聚焦“三头牛”过渡节奏，把握中间资产回摆机会，关注财政货币双宽松下的“债转股”增量资金，警惕伪成长陷阱。投资者可通过产业逻辑与数据验证，在震荡慢牛中寻找结构性机会。
网易财经智库（微信公号：wyyjj163） 出品
网易财经智库是网易新闻打造的财经专业智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。欢迎来稿（投稿邮箱：cehuazu2016@163.com）。
本文来源：网易财经智库
责任编辑：
杨倩_NF4425
