陈志武最新研判：现在断言美国经济衰退为时尚早

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编辑|杨倩 主编|杨泽宇

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NO.055 对话著名经济学家、香港大学郑裕彤基金讲席教授及人文社会研究所所长、原耶鲁大学教授陈志武

著名经济学家、香港大学郑裕彤基金讲席教授及人文社会研究所所长、原耶鲁大学教授陈志武表示，目前美国经济尚未出现实质性衰退，尽管美国国债规模已突破36万亿美元，但短期内无需过度担忧其系统性风险。他指出，美国国债市场仍是全球最安全的避险资产之一，当前债务余额占GDP的1.1至1.2倍，远低于19世纪大英帝国2.6倍的历史峰值。

在货币政策方面，他预测2025年美联储最多降息两次，大概率降息一次，特别强调的是，美联储的独立性使其无需受国债规模掣肘，若为缓解政府债务压力而降息，可能引发恶性通胀，反而不利于美国经济发展。

对于美股市场动荡，他指出，造成这种波动的主要原因，关键在于特朗普再次就任后推行的一系列关税政策，这些举措使得人们对美国未来经济的信心严重受挫。他建议投资者短期配置美债和黄金避险，并提到巴菲特近期“现金为王”的策略——将股权变现转投美债是明智的，以应对未来市场波动。

目前美国没有出现实质性衰退

陈志武认为目前美国经济尚未出现实质性衰退。从实际数据来看，美国失业率维持在4.1% 左右，处于正常水平；美国500强公司的利润，仍正以10%或20%的速度上升，公司盈利和就业均未呈现衰退迹象。由于美国经济的71% 依赖民间消费，只要民众的就业和消费没有问题，收入情况没有变坏，美国经济就没有出现真正的任何意义上的衰退。

然而，人们开始对2025年下半年和2026年美国经济是否会衰退感到担忧，这主要是因为新上任的特朗普总统对世界格局、世界贸易秩序以及二战以来基于规则的世界秩序进行了大幅度改变。在新的地缘政治格局下，越来越多人对此表示担忧，这便是众多专家担心未来一年到一年半美国经济衰退的原因，并非美国当下经济已陷入困境。

对美国36万亿美元国债不是太担心

对于美国目前约36万亿美元的国债，陈志武表示并不太担忧。他指出，美国国债市场依旧是全球最值得信赖的避风港，尽管美国国债余额已达GDP的1.1-1.2倍左右，但若与1820年代大英帝国的国债余额占GDP的2.6倍相比，当前美国的国债负担并不算重。

这一巨额债务对美联储货币政策选择的影响并不显著。美联储在决策上相对独立于白宫和总统团队，这使得它在决定调整利率时，无需考虑美国国债的规模。

但如果美联储单纯基于政府利益考虑而大幅降息，虽然企业和家庭的负债成本会随之降低，但会导致整个经济的通胀速度大幅上升。这是由于利率成本大幅降低后，更多企业和家庭能以较低利息借到更多资金，进而使经济投资和消费过度增长，引发经济过热，通胀加剧。对任何经济体而言，过高的通胀都会严重损害老百姓的财富感和收入感。

陈志武强调，现在美国资本市场的高度发达和强大的承载能力，使得美国国债市场能够吸纳全球投资者的资金。中国、日本和西欧国家等许多国家都将大量外汇储备和养老基金投入美国国债市场。他认为美国国债具有较高的实际收益和较低的风险，是除黄金之外较为可靠的投资选择之一。

美国债务重组可能性几乎为零

他还认为，尽管特朗普行事大胆、不按常理出牌，但在债务重组这件事上，其很难打破既有规矩，这是因为特朗普清楚，若美国政府在兑现国债承诺方面出现根本性改变，将对美国经济、美元地位以及美国国债稳定性造成巨大冲击，最终严重影响特朗普所看重的各项经济指标、股市指标和企业经营利润指标。

另外，陈志武预测，2025年美联储的降息次数最多可能两次，大概率是一次。他指出，美国通胀压力近期有所回升，特朗普的关税政策以及地缘政治外交政策都给美国未来的经济增长带来巨大压力。进一步提升关税会让美国通胀压力持续上升。因此，美联储不能轻易降息，甚至可能需要加息。然而，另一方面，美国经济未来衰退的概率也在不断上升，这又会促使美联储加快降息步伐。在这两种力量的权衡下，美联储大概率会在2025年剩余的9个月里降息一次，最多两次。但如果美国经济衰退迹象愈发明显，降息次数可能会增加，不过短期内多次降息的概率并不高。

特朗普政府加征关税背后：

财政缺口与制造业回流的双重考量

对于特朗普加关税的政策，陈志武指出，其试图通过增加关税，来填补接下来几个月为美国民众减免个人所得税、为企业减免企业所得税所造成的财政缺口。特朗普期望在未来5-10年，每年为美国家庭和企业减轻约5000亿美元的税务负担，而这笔巨额资金缺口，主要依靠增加关税来补充。然而，过去两年，美国政府每年的关税收入仅1000亿美元出头，换言之，要实现减税目标，关税需在现有基础上增加5倍。

在特朗普看来，调整关税能够达成两个目标：一方面，促使美国制造业和实体经济回流；另一方面，减轻美国家庭和企业的税务负担，让他们留存更多收入用于消费。同时，让外国出口企业承担更高成本，进一步推动制造业、实体经济业务及就业岗位回流美国。

但陈志武认为，这一政策是错误的，不少经济学家也持有相同观点，认为特朗普的想法过于片面。例如，从中国进口的商品物美价廉，大量进口中国商品有助于降低美国物价，使美国民众以同样的5万、10万美元收入，购买到更多商品。一旦美国用本土制造替代中国进口商品，物价必然上涨。长此以往，民众就业和生活成本也会因物价上升、经济衰退风险加剧而受到负面影响。

美股近期波动加剧

应该学习巴菲特“现金为王”

陈志武指出，当前美国股市的剧烈波动主要源于投资者对美国未来经济前景的担忧。尽管当前美国经济表现良好，但人们对未来一年到一年半内美国经济的担忧却在加剧，美国股市、甚至房地产市场都出现了较大幅度的波动。

而造成这种波动的主要原因，并不是美国经济已出现严重问题，也不是美国通胀反弹过度。关键在于特朗普颠覆了美国国内的政治制度，并对欧洲盟国的态度发生了180度大转变，让西欧国家无所适从，这种地缘政治格局的变化可能导致美国企业在全球的销售和利润大幅下滑，最终引发经济衰退。

陈志武提出，人们应学习巴菲特“现金为王”的理念。他指出，在当前全球经济形势下，金融资产的风险整体比过去高了许多，因此保护自身财富才是关键。陈志武表示，自己直到三个月前基本没有配置美国国债，但由于特朗普带来的影响，在最近两个月他将相当一部分资金从股市撤出，转而投入到美国国债中。他认为短期国债更安全，而且等国债到期时，或许美国的政策会更稳定，股市也可能进入稳定期。

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