北京
作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生
主编 |陈俊宏
2025年3月21日，国内保健品龙头汤臣倍健交出了近五年来最惨淡的成绩单：2024年营业收入68.38亿元，同比下滑27.3%；归母净利润6.53亿元，同比暴跌62.62%。毛利率从2023年的68.89%降至2024年66.69%。这一数据不仅创下其上市15年来的首次营收负增长，更让市场对其“百亿营收”愿景彻底破灭。
从“A股保健品第一股”到核心品牌全线溃败，汤臣倍健的困境折射出行业结构性调整的阵痛。董事长梁允超坦言，公司在“百亿收入关卡前来了个急刹车”，而财报背后更深层的矛盾——线下渠道崩塌、线上低价内卷、研发投入乏力，正将这家曾经的行业标杆推向转型的生死局。
五年最差成绩单背后的结构性塌陷
汤臣倍健的业绩滑坡并非一日之寒。2020年-2023年，其净利润始终维持在13亿-17亿元区间（2020年15.24亿、2021年17.54亿、2022年13.86亿、2023年17.46亿），但2024年骤降至6.53亿元，同比缩水超10亿元。更值得警惕的是，2024年第三、第四季度连续出现单季度亏损（分别为-2242万元和-2.16亿元），这是其上市以来首次连续亏损。
从盈利质量看，毛利率从2023年的68.89%降至66.69%，净利率更从18.73%腰斩至9.47%。三费（销售、管理、财务费用）占营收比例高达53.19%，同比增加6.32个百分点，成本控制能力显著恶化。
值得注意的是，2024年其三大核心品牌全线溃败，品牌与渠道面临双重失血，传统护城河崩塌。财报显示，主品牌“汤臣倍健”收入下降30.79%至37.37亿元，关节护理品牌“健力多”收入下滑31.51%至8.08亿元，益生菌品牌“LifeSpace”（国内称“益倍适”）属于境外业务，以澳元计营收降12.23%。反观WonderLab等新锐品牌，通过“小蓝瓶”单品突破10亿元年营收，SKU数量是汤臣倍健的3倍。渠道层面，线下收入同比减少29.79%至34.18亿元，线上渠道收入亦下降25.35%。截至2024年末，境内经销商从938家锐减至738家，经销商网络收缩速度远超预期。
据欧睿数据，2024年中国膳食营养补充剂（VDS）行业零售规模增长3.7%至2323亿元，汤臣倍健仍以9.3%市占率居首。但行业增量集中于直播电商，而汤臣倍健赖以生存的线下药店渠道VDS品类的销售额同比下滑20%，其线上转型又陷入低价竞争泥潭，最终导致“行业增长，个体衰退”的尴尬局面。
“以攻为首”能否破局？
2024年汤臣倍健推出61款新品，数量同比增长近50%，蛋白粉、健力多等核心单品完成迭代。却仅有“科学配比蛋白粉”一款销售额过亿，其余如“玻尿酸软糖”“益生菌面膜”均未形成规模。相比之下，华熙生物凭借“玻尿酸食品级应用”获批，相关产品年收入实现增长。汤臣倍健过度依赖“膳食纤维”“褪黑素”等成熟品类，在透明质酸、NMN等新兴赛道未有建树。
大量产品迭代却未投入太多研发费用。财报显示，其研发费用同比下降17.12%至1.49亿元，研发投入占营收比例仅2.17%，远低于国际同行的5%-10%水平。尽管其与中科院合作的“内稳态健康评估体系”登上国际期刊，但专利转化率不足，核心科技壁垒尚未形成。
对此，汤臣倍健开始了渠道重构，却陷入线上转型的“伪增长”陷阱。财报显示，其宣称线上渠道收入33.63亿元，但细拆数据发现：天猫、京东平台主要依赖打折促销，蛋白粉等品类虽居榜首，但客单价下降且抖音等直播电商布局迟缓。更严重的是，线上线下价格体系混乱，经销商利润空间被挤压，进一步加剧渠道矛盾。
为对冲国内风险，汤臣倍健加速布局东南亚市场，但LSG（澳洲子公司）收入按澳元计下降12.23%，婴童保健品业务尚未形成规模效应。其在印尼、越南等地的本土化运营仍处试水阶段，2024年海外营收占比仅16.66%，远未达到“第二增长曲线”的战略目标。
传统模式与新时代的割裂
对渠道的过度依赖症，让其成也药店，败也药店。
据了解，汤臣倍健的崛起得益于“药店+专柜”模式，其巅峰时期线下渠道贡献超80%营收。2024年VDS品类在线下药店渠道销售额下滑20%，直接导致公司收入结构崩塌。更致命的是，药店渠道的高毛利属性（约70%）支撑了其盈利模型，而直播电商渠道毛利率仅45%-50%，转型必然伴随利润缩水。
此外，汤臣倍健还陷入费用结构失衡，和营销驱动的增长极限。财报显示，尽管2024年销售费用同比下降21.45%至30.31亿元，但其占营收比例仍高达44.3%，是研发费用的20倍。汤臣倍健的“重营销、轻研发”模式在流量红利消退后难以为继。
国家医保局2024年严控医保定点药店非药品销售，直接冲击汤臣倍健核心渠道。同时，《保健食品功能声称管理指南》新规要求所有功能宣称需提供人体临床试验证据，尽管公司现有155个保健食品批文，但据行业分析，其现有产品线中仅有部分基础营养素（如维生素、矿物质）初步符合新规要求，而涉及功能宣称（如“增强免疫力”“改善睡眠”）的批文仍面临严峻挑战。若无法在2025年底前完成验证，大量产品将面临下架风险。
有业内人士向网易财经表示，汤臣倍健目前的困境是传统保健品商业模式的系统性危机。当线下渠道红利消退、消费者转向“功效优先”的理性消费时，其过度依赖营销驱动、缺乏核心技术壁垒的短板暴露无遗。董事长梁允超提出的“以攻为首”战略，需要直面三个核心命题：如何将9.3%的市占率转化为盈利质量？如何在低价内卷的线上市场建立差异化优势？如何跨越从“专利数量”到“产品竞争力”的转化鸿沟？这些问题若无法破解，所谓的战略转折点恐将沦为又一场“急刹车”。
