国泰君安解读政府工作报告：中国股市"转型牛"基础夯实 投资主线在科技

文章来源：国泰君安证券研究

【宏观黄汝南】内需重要性进一步增强，服务消费是重点。财政赤字率创新高，且政策留有“后手”。CPI目标下调至2%左右，更加务实但并非刚性。提高地方收储自主权，债务重点省份融资约束有望放松。宏观政策民生导向更强。科技创新与产业创新融合发展，民营经济关注清欠账款。进一步全面深化改革启动，关注财税和全国统一大市场。

【策略方奕】2025年政府工作报告重在稳定预期、激发活力，再度明确决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的决心。全年“转型牛”基础进一步夯实，投资的主战场在科技。政府工作报告明确重点产业方向，提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，并培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，大力发展新一代智能终端与智能制造装备。2025年中国股市“转型牛”基础夯实，投资主线在科技。

【固收唐元懋】债券发行未超过预期，后续供给冲击可控，但市场对降息信息反应平淡，可能一次降息已经不足以让债市中枢下修。

【房地产谢皓宇】相比于2024年，今年政府工作报告对房地产的描述更多、内容更细化、权利更下放，将对楼市产生更大的主观能动性，止跌回稳预期更强，展望久期拉长更加明确，用产业周期带动地产周期。

【食饮/美妆訾猛】大力提振消费，全方位扩大国内需求作为第一条足见国家对消费的重视，在以旧换新，文化消费、服务消费等领域成为消费突破点，生育政策有望加大，消费有望企稳回升，重点布局稳定消费品品类：饮料、啤酒以及升级类品类美护等。

【商贸社服刘越男/于清泰】政策支持消费态度明确，配套和落地路径清晰，服务消费成为内需重要驱动力。重点方向：鼓励服务消费、完善休假制度、完善免税政策、鼓励入境消费、完善养老及母婴服务体系。投资观点延续新技术、新内容、新渠道的推荐主线。

【家电蔡雯娟】国家安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，有望拉动家电需求持续增长。渠道布局成熟且前期在数字化和O2O建设上较为领先的大电龙头企业有望优先受益。

【轻纺刘佳昆】国家大力推进提振消费专项行动，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，有望充分提振消费信心、激发消费潜力。①首推以旧换新主线；②看好新消费方向；③建议关注优质制造龙头布局时机。

【农业王艳君/林逸丹】粮食安全被摆在重要位置，单产提升是主攻方向，科技应用推广有望加速。领先的种植、种子公司有望发挥积极作用，凭借强竞争力获得业绩提升，推荐品种具备强竞争力的种子标的。

【交运岳鑫】2025年政府工作将着重大力提振消费，全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，制定提升消费能力等专项措施。中国航空消费仍处于初级阶段，消费渗透率低且消费频次低，长期增长空间巨大。提振消费系列措施将有助于航空需求继续稳健增长，行业机队低速增长且过剩运力继续向国际航线消化，预计2025年航空供需继续恢复趋势确定，航司共识票价修复且元宵节后国内含油票价已同比转正，OPEC+等原油增产将驱动油价中枢下行，有望加速盈利恢复与中枢上升。重视航空长逻辑，维持航空增持评级。

【钢铁李鹏飞】地产止跌回稳政策下，地产跌幅的逐步收窄，基建、制造业需求平稳增长，钢铁需求趋稳。而供给端来看，行业亏损已超两年，尾部钢企出现亏现金流情况，预期2025年供给端存在进一步减产甚至停产的可能。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的公司；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头；高壁垒材料公司；高温合金龙头；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品。

【煤炭黄涛】煤价见底在即，产业链悲观预期充分释放，两会财政、货币等拉动内需政策超预期有望抬升煤炭后续需求，预计2025年煤炭供需仍能维持整体平衡，持续推荐红利龙头。

【能源运营于鸿光】预期用电增速高于GDP增速，单位能耗考核目标强化；健全绿色消费激励机制，积极稳妥推进碳达峰碳中和。维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。