北京
作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生
主编 |陈俊宏
近日，海尔生物（688139.SH）发布关于终止筹划重大资产重组暨公司股票复牌公告，宣布终止筹划海尔生物吸收合并上海莱士（002252.SZ）的重大资产重组事项。从签订协议到终止，仅过去半个月。2025年1月7日恢复开盘首日，海尔生物、上海莱士复牌双双大跌。截至收盘，海尔生物股价下跌10.80%，上海莱士下跌4.85%，海尔生物股价31.40元，与2021年股价高点149.41元相比，累计跌幅超过70%。
据悉，海尔生物与上海莱士于2024年12月20日签订了《吸收合并意向协议》，拟由海尔生物通过向上海莱士全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并上海莱士并发行A股股票募集配套资金，并申请停牌时间不超过10个交易日。有业内人士分析表示，此次交易对于海尔生物本是利好，上海莱士作为国内领先的血液制品生产企业，其拥有的血浆站资源和产品品种将极大提升海尔生物的市场竞争力，通过并购实现资源整合和协同发展，将有助于推动海尔生物实现跨越式发展。然而，现如今交易终止似乎源于海尔生物的经营难题。
营收连续三年持续下滑
仅半个月，海尔生物的投资者们等来了终止筹划重大资产重组的消息。对于终止原因，海尔生物在公告中表示，“由于本次交易结构较为复杂，尚未能形成相关各方认可的具体方案。经审慎研究相关各方意见并经交易双方协商一致，为切实维护上市公司及广大投资者利益，交易双方决定终止筹划本次重大资产重组事项。”
公开资料显示，上海莱士成立于1988年，2008年在深交所上市，是国内最大的的血液制品生产企业之一。上市后，其不断通过并购扩大规模，其中在2018-2023年，上海莱士陆续收购了一家专业从事免疫检测设备和试剂的生产的跨国生物制药公司Grifols Diagnostic lutions Inc.45%股权、以及广西冠峰生物制品有限公司95%股权等。一系列资本运作后，上海莱士的商誉值迅速上升，截至2024年上半年这一数值为96.70亿元，因此上海莱士商誉账面价值已超过140亿元。
从规模看，截止发稿上海莱士的市值高达446.07亿元，而海尔生物的市值则仅为97.10亿元，前者几乎是后者的4倍。若海尔生物成功合并上海莱士，商誉总额将大幅扩张，减值风险或扩大。
除规模悬殊外，两者业绩表现也大相径庭。公开数据显示，2024年前三季度，“海尔系”大健康领域中，仅上海莱士实现营收净利双增，海尔生物、盈康生命的业绩均出现不同程度的下降，整体业绩表现不理想。财报显示，期内海尔生物实现营业收入17.82亿元，同比下降2.41%，归母净利润3.09亿元，同比下降13.47%。
值得注意的是，早在2022年，海尔生物业绩就已陷入“增收不增利”的局面。财报显示，2022年,海尔生物实现营收28.64亿元，同比增长34.72%；然而，归母净利润却在年内跌近三成，同比下降28.90%至6.01亿元。到2023年情况未有好转，期内实现营收22.81亿元，同比下降20.36%，归母净利润4.06亿元，同比下降32.41%。
相比之下，上海莱士近年来整体业绩则较为稳健。2024年前三季度，上海莱士营收达63.14亿元，同比增长6.39%，归母净利润为18.38亿元，同比增长2.91%；2023年实现营业收入79.64亿元，同比增长21.27%，而归母净利润为17.79亿元，虽同比下降5.37%，但整体业绩仍较为乐观。
不少投资者戏称，海尔生物此次的吸收合并是“蛇吞象”式交易，最后却难以下咽“卡了喉咙”。
转型阵痛现金流承压
目前，海尔生物正在经历转型阵痛。
有分析指出，当前海尔生物的股价表现疲软的原因不仅是短期业绩承压，还在于当前市场风格过于保守，资金集中于高股息资产，导致一些优质成长型企业出现系统性的调整。而这正是市场产生预期差的时刻。
近年来，血制品行业竞争日益激烈，为加快转型，其在研发投入方面也豪掷重金。数据显示，2021-2023年间，其研发费用分别为2.36亿元、2.92亿元和3.21亿元，年均增长率16.63%；行业均值分别为2.01亿元、2.31亿元和2.98亿元，均高于行业均值。不过，其产品结构单一的问题仍面临挑战。
分产品看，海尔生物主要从事生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，其中，生命科学和医疗创新领域是海尔生物聚焦的两大业务板块。但近年国内市场受超低温、恒温类存储产品下滑的影响，两大板块中的低温存储业务在一定程度上拖累了整体业绩。2023年，生命科学板块与医疗创新板块分别同比下降17.23%和22.93%。2024年三季度,生命科学板块虽有所增长，但增势疲软，同比增长仅3.36%；医疗创新板块则仍呈下降态势，同比下降7.42%。
对此，海尔生物开始发力非储存新产业，2024年前三季度，海尔生物非存储新产业的营收占比达到45%，同比增长21%，已初见成效，海尔生物预计该板块全年增速仍然会保持在20%以上。
分地区看，海尔生物已覆盖800多家经销商，对150多个国家和地区的市场网络布局，但其近年国内市场表现有些不尽人意。财报显示，2023年，国内市场实现收入14.89亿元，同比下降26%，2024前三季度营收有所增长，但增幅仅为2.97%。面对国内市场的业绩疲软，海尔生物欲发力海外业务，并在财报中表示，将在海外市场持续提速。但目前，其海外业务呈下滑趋势。2024年三季报显示，其外销收入5.27亿元，同比下降13.32%；2023年，其外销收入降幅为6.09%。
为拓展新市场，其销售费用也持续增长。2020-2023年，其销售费用分别为1.676亿、2.623亿元、3.484亿元和3.396亿元，总增幅103.63%，翻超一倍；管理费用也逐年增加，分别为7115万元、1.257亿元、1.654亿元和1.835亿元，总增幅157.91%。
此外，海尔生物的现金流也出现下滑。2024年前三季度，海尔生物经营活动现金流量净额为1.14亿元，同比下降31.96%，2023年经营活动现金流量净额2.49亿元，降幅高达60.59%。
与此同时，应收账款的不断攀升也遭到投资者质疑。2021-2023年间，海尔生物应收账款分别为1.123亿元、1.558亿元、1.877亿元，2024年前三季度应收账款为4.399亿元，较年初增长1.3倍。对此，海尔生物回应称，“公司24年直单场景方案类业务增加导致应收账款余额增加。在第三季度公司强化营运资金管理，目前已经在应收账款回款、库存、供应链等多个环节进行运营管理升级，第三季度经营活动净现金流同比正增长，保障了公司长期健康发展。”
股东频繁减持
除业绩承压外，海尔生物上市时的第二股东连年减持、转让股份也引发市场关注。
2024年8月，海尔生物发布公告，称股东宁波梅山保税港区奇君股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“奇君投资”）于8月13日通过询价转让方式减持公司635.91万股股份，占公司总股本的比例为2%。据媒体报道，本次询价转让价格为30.09元/股。若按此估算，本次奇君投资询价转让金额或超过1.9亿元。
值得一提的是，此前奇君投资累计套现金额已经超过18亿元。
据了解，奇君投资在海尔生物上市时的持股比例为20.25%。但自2020年起，奇君投资便开始持续减持，后续四年间陆续减持，持股比例由最初的20.25%减少至4.19%（2024年三季度末），累计套现超18亿元。
此外，海尔生物的另一大股东香港中央结算有限公司今年亦三次减持海尔生物股份，2023年底，其持股比例为8.92%，截至2024年三季度末，香港中央结算有限公司持股比例已降至4.27%，位列海尔生物第三大股东。
