多个“首次”！连平解读政治局会议重要信号：明年财政赤字率或按4%以上安排！

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编辑|杨倩 主编|杨泽宇

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NO.051 对话广开首席产业研究院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平

导读：

在财政政策方面，12月9日召开的中央政治局会议将之前的“积极的财政政策”调整为“更加积极的财政政策”，意味着政策力度的加大。

具体而言，超长期特别国债的发行规模可能会显著扩大，预计2025年将达到2万亿以上，同时，预算赤字率也将有所提升，可能达到4%至4.5%，远超长期以来设定的3%的赤字目标，这将带来5.5万亿以上的赤字规模。

准备金率的进一步下调成为可能，预计年底和明年初将有动作，2025年准备金率可能下调一个百分点，释放约3万亿长期资金。

正文：

在12月9日举行的中央政治局会议上，对未来一个时期的中国宏观政策做出了一系列新的表述，涵盖了财政政策、货币政策以及逆周期调节的定位，为接下来的政策走向提供了明确的方向。

在财政政策方面，12月9日召开的中央政治局会议将之前的“积极的财政政策”调整为“更加积极的财政政策”，意味着政策力度的加大。具体而言，超长期特别国债的发行规模可能会显著扩大，预计2025年将达到2万亿以上，2024年则为1万亿。同时，中央财政赤字率也将有所提升，可能达到4%至4.5%，远超长期以来设定的3%的赤字目标，这将带来5.5万亿以上的赤字规模，其中，中央对地方政府的转移支出可能会超过11万亿。此外，在减税降费领域，也将提供3万亿以上的财务支持。这些措施共同构成了财政政策更加积极的具体体现。

货币政策方面，中国自2008年、2009年实施适度宽松的货币政策以来，一直以稳健为基调，而本次会议将货币政策的基调从稳健偏松调整为“适度宽松”。这一变化标志着货币政策基调从中性状态转变为宽松状态，尽管两者在程度上较为接近，但宽松货币政策基调将带来显著的政策工具和举措的调整，并影响相关预期。

这一调整预示着2025年及以后，货币政策的工具和举措将有显著变化，包括保持流动性宽松、推动市场利率下行，以及政策利率的调整。目前，结构性的货币政策所推动的资金对实体经济的投入达到了7.5万亿，未来可能保持这一规模，甚至可能继续扩大。

准备金率的进一步下调成为可能，预计年底和明年初将有动作，尤其是大银行。2025年准备金率可能下调一个百分点，释放约3万亿长期资金。

利率调整方面，预计2025年将下调40至50个基点，同时考虑银行息差收窄和汇率影响，避免利率下行与汇率贬值压力同时出现。

在考虑利率下调时，我们需考虑两个主要因素：首先，银行体系的息差已持续收窄，我们要避免出现阶段性的大幅度收窄；其次，利率变动会影响汇率，鉴于2025年美国可能加征关税，我们需防止利率下降与外部冲击带来的贬值压力同时出现。

此外，我们还需考虑物价因素，目前PPI处于-2%~-3%的区间，而CPI虽为正值但非常微弱，这需要利率进一步下行，因为实际利率相对较高。综合这些因素，我们预计2025年利率将有序、适度下调，态势较为明朗。未来，我们还将运用专项和结构性工具支持实体经济运行，特别是对重点和困难领域，通过再贷款、再贴现等工具进行调节。

在逆周期调节方面，会议强调了要加强超常规的逆周期调节。过去一段时间以来，超常规的工具更具针对性和预期效应，能够更好地提振市场信心和改善市场预期。因此，未来政策将更加注重运用超常规工具来加强逆周期调节，以更好地应对经济下行压力。

综上所述，这一轮宏观政策表述上的变化实际上带来了一些实质性的重大变化。这些变化将有助于政策更好地发挥逆周期调节作用，针对各个领域采取更有针对性的举措和工具，从而有效控制风险、释放需求，改善预期，推动未来一个时期的经济保持平稳运行态势。

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