国盛证券前瞻中央经济工作会议：2025年应会继续“保5%”

（原标题：中央经济工作会议前瞻【国盛宏观】）

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，朱慧近半月，国资委支持央企设立创业投资基金、财政部发布政府采购新规、央行修订M1统计口径等。我们对每半月重大政策进行跟踪：1）中央、部委重要会议与政策；2）地方政策；3）行业与产业政策。

本期为近半月（2024.11.25-12.8）政策跟踪。

核心观点：

总体看，近半月政策继续聚焦稳增长、稳信心、稳地产，有7大焦点。短期看，按惯例近期将依次召开政治局会议、中央经济工作会议，将大体确定明年政策基调和总体部署，我们预计：

2025年政策总基调更扩张、更积极、更给力、干字当头、全力各种“稳”，应会继续“保5%”、可能新增“推动物价回升”；扩内需为主，中央加杠杆力度是关键，对“外部环境、经济形势、财政扩张、消费、地产收储、基建、资本市场、人口”等方面可能有新表述。

我们继续提示：

对政策、市场乐观点，年底年初有望阶段性“股债双牛”。

1、

短期看，按惯例12月上中旬将依次召开政治局会议、中央经济工作会议，将大体确定明年经济工作基调和总体部署，再怎么重视也不为过。基于今年以来我国经济表现，结合10.28政治局会议、12.2总书记第四次“一带一路”建设工作座谈会发言，以及近期财政部、央行、商务部等多部门会议和表态，我们对本次12月两大会议有4点前瞻：

前瞻1：经济形势上，应会肯定当前经济运行回升向好、积极因素在持续增多，但应也会继续强调内外压力仍大、不确定性较高、经济回升基础尚不牢固等，需妥善应对各种风险挑战。

前瞻2：政策基调上，鉴于明年可能继续“保5％”（4.5％以上应是底线目标），叠加可能的关税升级，预计政策总基调应会更积极、更扩张、更给力、干字当头，全力各种“稳”。

前瞻3：政策执行上，应会要求进一步抓落实，“敢做善为，主动为党分忧、为国尽责”，要求继续抓好已有存量政策落实、积极谋划增量政策。

前瞻4：重点工作上，扩内需、中央加杠杆，包括松货币、宽财政、促消费、稳地产、拉基建、稳民营、强产业、促改革等，很可能会有不少新提法。

2、

总体看，近半月政策继续聚焦稳增长、稳信心、稳地产、促改革，有7大焦点：

焦点1：

12.5财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，拟给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠，无论是内资企业还是外资企业的产品，只要符合标准即可享受政府采购支持政策。

焦点2：

12.3商务部发布《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》，近期我国半导体、互联网、汽车工业、通信企业四大行业协会也集体发声，表态谨慎采购美国芯片。

焦点3：

12.4以来新华社“当前中国经济问答”系列透露的的政策信号，如对于明年政策基调和方向，“干字当头”应是关键词，也要“要把握好时与势、危与机、稳与进，准确识变、科学应变、主动求变”等。

焦点4：

多部门继续谋划后续设备更新和消费品换新，12.5工信部表示继续深入实施大规模设备更新和消费品以旧换新行动；11.28全国市场运行和消费促进会议，均指向明年会继续实施“两新”政策，且可能加大扩摸、扩大范围。

焦点5：

12.2国资委支持央企设立创业投资基金，特别提出符合条件的投资失败等可免责。结合近期两大央企发行5000亿专项债，关注后续可能更多形式的“中央加杠杆”。

焦点6：

地方继续部署增量政策稳增长、稳信心，各地重点、节奏不一，如江苏率先扩容以旧换新、新增手机等7类3C产品和20类家电商品。

焦点7：

各地继续松地产，如贵州发放最高5%购房消费券，也需关注广州近期出让均为民企拿地，杭州、南京、苏州、广州等地上调房贷利率下限，利率回至3%－3.1%。

风险提示：

外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。

报告摘要：

一、短期看，按惯例12月上中旬将依次召开政治局会议、中央经济工作会议，将大体确定明年经济工作基调和总体部署，再怎么重视也不为过。基于今年以来我国经济表现，结合10.28政治局会议、12.2总书记第四次“一带一路”建设工作座谈会发言，以及近期财政部、央行、商务部等多部门会议和表态，我们对本次12月两大会议有4点前瞻：

前瞻1：经济形势上，应会肯定当前经济运行回升向好、积极因素在持续增多，但应也会继续强调内外压力仍大、不确定性较高、经济回升基础尚不牢固等，需妥善应对各种风险挑战。

一方面，应会肯定经济运行中积极因素持续增多，如延续11.19发改委发布会“经济运行总体保持回升向好态势，经济运行中的积极因素在持续增多”；另一方面，继续强调经济回升基础尚不牢固、内外压力仍大、不确定性较高等，且明年是特朗普当选的第一年，中美关系变数也将增多，尤其是加征关税的节奏和力度，如12.2总书记在第四次“一带一路”建设工作座谈会上也强调，“世界进入新的动荡变革期，单边主义、保护主义明显上升，局部冲突和动荡频发”，对应“必须妥善应对各种风险挑战，有效克服地缘冲突影响”。

前瞻2：政策基调上，鉴于明年可能继续“保5％”（4.5％以上应是底线目标），叠加可能的关税升级，预计政策总基调应会更积极、更扩张、更给力、干字当头，全力各种“稳”。

前期报告我们多次提示，随着9月底一揽子政策出台，10月以来经济环比改善迹象增多，但经济恢复基础尚不牢固，本质上还是需求不足、信心不足；再考虑到2025年可能继续“保5%”，叠加可能的关税升级，指向2025年政策大方向上会更积极、更扩张、更给力。

前瞻3：政策执行上，应会要求进一步抓落实，“敢做善为，主动为党分忧、为国尽责”，要求继续抓好已有存量政策落实、积极谋划增量政策。

应会延续要求进一步抓好落实，如7.30政治局会议提到“激励担当作为，有更多精力抓落实”，10.28政治局会议强调“敢作善为、攻坚克难，主动为党分忧、为国尽责”。此外，节奏上，9.24以来多项增量政策实际落地见效期应是在明年，包括“10万亿+”财政刺激方案、专项债新增支持土储和收储、支持并购重组活跃资本市场等。因此，可能要求持续抓好增量政策落地，积极谋划增量政策，短期应也看到政策接续，如设备更新和消费品换新、提前下达2025年专项债额度。

前瞻4：重点工作上，扩内需、中央加杠杆，包括松货币、宽财政、促消费、稳地产、拉基建、稳民营、强产业、促改革等，很可能会有不少新提法。

具体看：1）松货币、宽财政，中央加杠杆“更给力”，预计2025年降准降息可能均在2-3次，一般赤字率3.5%-4%之间或以上、专项债4.5万亿以上、特别国债2-3万亿以上，对应全口径赤字率有望史上最高；2）促消费，设备更新和消费品“以旧换新”有望扩容，预计会有3000亿以上，补贴范围从汽车、家电扩大至家居、消费电子等；3）稳地产，收储规模有望增加、中央可能更大程度参与地方收储，北上有可能进一步放松限购限售；4）扩基建，着力形成更多实物工作量，可能的举措包括放宽专项债项目审批、筹划水利等更多大项目、加快推动区域战略等；5）强产业，有望看到更多支持新质生产力培育、产业转型升级的举措，如短期各地发布并购重组支持科技金融产业一体化；6）促改革，2025年是二十届三中全会精神落实的关键一年，“及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”，6大领域可能提速；7）其他：稳资本市场、稳就业，也会延续要求做好岁末年初各方面工作，维护社会大局稳定等。

二、总体看，近半月政策继续聚焦稳增长、稳信心、稳地产、促改革，有7大焦点：

焦点1：12.5财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，拟给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠。但也需注意，对于本国产品的定义，包括产品在中国境内生产、产品的中国境内生产组件成本达到规定比例要求，以及关键组件、关键工序在中国境内完成。因此，无论是内资企业还是外资企业的产品，只要符合标准即可享受政府采购支持政策。

焦点2：12.3商务部发布《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》，此次新增两用物项出口管制应是反击近期美国芯片出口管制。此外，近期我国半导体、互联网、汽车工业、通信企业四大行业协会也集体发声，表态谨慎采购美国芯片。

焦点3：12.4以来新华社“当前中国经济问答”系列透露的的政策信号，

重点关注：1）对于明年政策基调和方向，“干字当头”应是关键词，也要“要把握好时与势、危与机、稳与进，准确识变、科学应变、主动求变”；3）中央加杠杆方面，再提“中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间”，货币政策“将把促进物价合理回升作为重要考量”“在公开市场操作中逐步增加国债买卖”等考虑；3）具体抓手方面，“千方百计提振消费、扩大需求，加快推进产业提质升级，加大助企帮扶力度，深入推进重点改革任务，稳住楼市、股市两个‘风向标’，加强重点领域风险防范应对”；4）促改革方面，财税体制改革下，“特别是一些事关顶层设计的基础性制度，将加快落地”，据此前财政部表态，应会率先推进预算、转移支付、政府债务管理制度改革等。

焦点4：多部门继续谋划后续设备更新和消费品换新，12.5工信部表示将谋划新一轮装备制造业稳增长政策、继续深入实施大规模设备更新和消费品以旧换新行动；

11.28全国市场运行和消费促进会议，均指向明年会继续实施“两新”政策，且可能加大扩摸、扩大范围。

焦点5：12.2国资委支持央企设立创业投资基金，“投早、投小、投长期、投硬科技”，重点关注符合要求的投资失败、未达预期或者探索性失误，符合条件的可按照规定不予、免予问责。结合近期两大央企发行5000亿专项债，关注后续可能更多形式的“中央加杠杆”。

焦点6：地方继续部署增量政策稳增长、稳信心，各地重点、节奏不一。稳增长方面，贵州36条接力稳增长，江苏率先扩容以旧换新、新增手机等7类3C产品和20类家电商品。此外，上海发布生育支持政策、广东进一步全面深化改革66条、深圳发布并购重组行动方案。

焦点7：各地继续松地产，如贵州发放最高5%购房消费券，也需关注广州近期出让均为民企拿地、杭州等地上调房贷利率下限。近期各地继续出招“促进房地产市场止跌回稳”，包括重庆优化公积金政策、贵州发放最高5%以旧换新购房消费券（定向用于装修和家电）等。此外，在土地出让、房贷利率方面也有新动态，如近期广州两宗土地出让均为民企拿地，杭州、南京、苏州、广州等多地回调房贷利率下限，上调5-20BP，利率回至3%－3.1%。

其他可关注：12.6国常会要求“整改工作要尽量往前赶，能今年整改落实的就不要拖到明年，更好助力完成全年经济社会发展目标任务”；

12.5中央发布《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》；12.2央行修订M1统计口径；商务部进行独资医院领域扩大开放试点；12.2央行在2024中国金融学会学术年会表态，“将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向”“促进房地产市场和资本市场平稳发展”。

正文如下：

一、重要会议

与政策：继续稳增长、稳信心，关注“两新”政策表态、市值管理、央企创业投资基金

1、重要会议：关注持续推进促消费、市值管理进展、新一轮装备制造业稳增长政策等

国常会：加快整改、更好助力完成全年经济社会发展目标任务

事件：

12月6日，国常会研究听取推动高质量发展综合督查情况汇报，研究黄河流域生态保护有关工作，讨论《中华人民共和国民用航空法（修订草案）》。

核心要点：

整改工作要尽量往前赶，能今年整改落实的就不要拖到明年，需要持续推进的要明确阶段目标，把问题整改与做好当前工作紧密结合起来，更好助力完成全年经济社会发展目标任务。要发挥综合督查对工作的推动促进作用，对工作成效好的要加强表扬激励，把正面典型立起来，把好的经验做法推广开，更好激发干事创业积极性。

新华社：“当前中国经济问答”系列透露的政策信号

事件：

12月4日以来，新华社已陆续发布5篇“当前中国经济问答”系列文章，分别围绕经济增速怎么看、内需提振怎么看、企业经营压力挑战怎么看、12万亿元地方化债“组合拳”怎么看、货币政策发力稳增长怎么看。

简评：

新华社年底恰逢明年政策谋划期发布的经济问答系列文章，重点关注透露的政策信号，包括：1）对明年政策基调和方向，“干字当头”应是关键词，也要“要把握好时与势、危与机、稳与进，准确识变、科学应变、主动求变”；3）中央加杠杆方面，再提“中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间”，以及货币政策“将把促进物价合理回升作为重要考量”“在公开市场操作中逐步增加国债买卖”等考虑；3）具体抓手方面，“打好存量政策和增量政策组合拳，千方百计提振消费、扩大需求，加快推进产业提质升级，加大助企帮扶力度，深入推进重点改革任务，稳住楼市、股市两个“风向标”，加强重点领域风险防范应对”；4）促改革方面，财税体制改革下，“明年一批条件成熟、可感可及的改革举措，特别是一些事关顶层设计的基础性制度，将加快落地”，据此前财政部表态，应会率先推进预算、转移支付、政府债务管理制度改革等。

2025年会继续实施“两新”政策，且会加码、扩容。

上交所：召开沪市公司“提质增效重回报”座谈会

事件：

12月1日，据证券时报，近日上交所召开沪市公司“提质增效重回报”座谈会，围绕市值管理、提质增效等议题展开深入探讨。

核心要点：

与会的沪市公司相关负责人介绍了公司“提质增效重回报”专项行动的阶段性成效，并就完善相关措施建言献策。截至目前，已有半数沪市上市公司披露“提质增效重回报”相关公告，覆盖市值超30万亿元。上交所相关负责人表示，将不断优化和完善相关制度规则，持续深化“三开门”服务，支持和引导沪市公司“提质增效重回报”专项行动走深走实。

简评：

应是推进市值管理等工作的阶段性总结和推进会。

商务部等：全国市场运行和消费促进工作会议

事件：

11月27—28日，全国市场运行和消费促进工作会议在京召开。

核心要点：

要把促消费和惠民生结合起来，扎实推进消费品以旧换新，办好促消费活动，扩大服务消费，培育新型消费，创新消费场景，持续释放消费潜力。

简评：

除了延续强调会继续推进促消费、消费品以旧换新外，未有增量信息，继续关注本月政治局会议、中央经济工作会议更多细节。

2、部委政策：关注政府采购新规、新增对美出口管制、支持央企发起创业投资基金、M1统计口径修订等

财政部：给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠

事件：

12月5日，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》。

核心要点：

通知明确了政府采购领域本国产品标准、本国产品的适用范围、对本国产品的支持政策等，拟给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠。其中，通知明确了政府采购领域本国产品标准：一是产品在中国境内生产，即在中国关境内实现从原材料、组件到产品的属性改变，不包括贴牌、简单包装等；二是产品的中国境内生产组件成本达到规定比例要求，具体比例分产品确定并动态调整；三是在满足前述条件的基础上，对特定产品还要求其关键组件在中国境内生产、关键工序在中国境内完成。

简评：

此次财政部拟出台新规，拟给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠，但也需注意，对于本国产品的定义，包括产品在中国境内生产、产品的中国境内生产组件成本达到规定比例要求，以及关键组件、关键工序在中国境内完成，因此，无论是内资企业的产品还是外资企业的产品，只要符合标准即可享受政府采购支持政策。

商务部：加强相关两用物项对美国出口管制

事件：

12月3日，商务部发布《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》。

核心要点：

商务部发布公告，决定加强相关两用物项对美国出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。

简评：

此次新增出口管制应是反击近期美国芯片出口管制，此外，我国半导体、互联网、汽车工业、通信企业四大行业协会集体发声，谨慎采购美国芯片。

央行：修订狭义货币（M1）统计口径事件：

12月2日，中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用。

简评：

从央行答记者问看，此次M1修订主因我国金融市场和金融创新迅速发展，金融工具的流动性发生了重大变化，自然也需要修订相关统计口径，主要变动在于进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

央行：将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向

事件：

12月2日，央行行长出席2024中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会并致辞。

核心要点：

央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。

简评：

重点关注此次央行对于后续货币政策基调和重点工作的表态，如“将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向”“促进房地产市场和资本市场平稳发展”。

国资委等：支持央企发起设立创业投资基金

事件：

12月2日，国资委发布信息显示，国资委、发改委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金。

核心要点：

相关政策措施明确中央企业创业投资基金要投早、投小、投长期、投硬科技，以具备硬科技实力的种子期、初创期、成长期的科技创新企业为主要投资标的，长期支持陪伴科技创新企业成长壮大，中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍。根据此次出台的政策措施，符合基金功能定位和投资策略的项目出现投资失败、未达预期或者探索性失误，相关人员依法合规、履行忠实义务和勤勉尽责义务、没有牟取非法利益的，可按照规定不予、免予问责。

简评：

参考近期两大央企发行5000亿专项债，以及此次国资委支持央企发起创业投资基金，关注明年可能更多形式的“中央加杠杆”。

商务部等：独资医院领域扩大开放试点

事件：

11月30日，商务部等四部门印发《独资医院领域扩大开放试点工作方案》，明确允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院。

核心要点：

允许试点设立外商独资医院，是中国医疗领域对外开放的有益实践和探索，有利于优化营商环境，有利于丰富国内医疗资源多元供给，有利于与内资医院形成互补协同局面，有利于满足居民多层次、多样化的健康服务需求，有利于为国内医疗机构发展提供参考借鉴。

二、地方政策：

地方继续部署增量政策稳增长、稳信心、促改革地方继续部署增量政策稳增长、稳信心、促改革，各地重点、节奏不一，稳增长方面，贵州发布36条接力稳增长，江苏率先扩容以旧换新、新增7类3C产品和20类家电商品。此外，上海率先发布生育支持政策体系，广东发布进一步全面深化改革66条，深圳发布并购重组行动方案，2027年底，推动深圳境内外上市公司总市值突破15万亿；推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿。

三、

行业与产业政策：各地继续加码松地产、以东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴

1、各地继续加码松地产、促进房地产市场止跌回稳

近期各地继续松地产，如贵州发放最高5%购房消费券，也需关注广州近期出让均为民企拿地、杭州等地上调房贷利率下限。

各地继续出招“促进房地产市场止跌回稳”，包括重庆继续调整优化住房公积金政策、贵州最高5%以旧换新购房政府消费券（定向用于装修和家用电器消费）、广州新增符合条件的存量房可以转化为配售型保障性住房等。此外，在土地出让、房贷利率方面也有新动态，如近期广州两宗土地出让均为民企拿地，杭州、南京、苏州、徐州、广州、宁波、无锡、青岛等多座城市相继回调房贷利率下限，上调幅度在5-20BP，调整后利率为3.0%至3.1%。

2、

以东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破12.5中央区域协调发展领导小组办公室发布《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》，在冰雪旅游、冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备4个方面部署15项重点任务和具体举措。其中，投融资方面，通过中央预算内投资、专项债等渠道，支持符合条件的冰雪场地和文旅设施建设；支持符合条件的冰雪经济领域REITs项目发行上市；鼓励文旅类国有企业参与冰雪经济发展，积极引进民营资本和外资参与冰雪资源开发。

联系人：

熊园，国盛证券首席经济学家；

朱慧，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年12月8日发布的报告《政策半月观—中央经济工作会议前瞻》。