财达证券首席宣宇：M1口径修订有助提高金融数据匹配度

宣宇（财达证券首席经济学家、智库负责人）

核心观点：根据经济金融发展和金融工具流动性变化对货币供应量统计口径进行动态完善，将进一步提高基础金融数据统计监测的准确性和匹配度，对精准发挥金融统计监测功能具有重要意义。修订后的M1能够更准确反映居民消费和企业经营活动,对经济基本面的领先性将进一步增强，对PPI、工业产成品库存变化等有较强的指向意义,M1-M2剪刀差能较好反映企业经营活跃度，对资本市场投资具有较强参考意义。

日前，中国人民银行发布公告，决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近年来，我国金融市场和金融创新迅速发展，金融工具的流动性发生了重大变化，符合M1统计定义的金融产品范畴发生了演变。此次M1统计口径修订，是在现行M1的基础上，进一步将符合M1统计定义的个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入统计范围。这是根据经济金融发展和金融工具流动性变化对货币供应量统计口径进行的动态完善，将进一步提高基础金融数据统计监测的准确性和匹配度，对精准发挥金融统计监测功能具有重要意义。

修订是基于货币工具流动性

货币供应量是某一时点承担流通和支付手段的金融工具的总和，是金融统计和分析的重要指标。货币的流动性，是指货币转换为现金（现实购买力，即时支付能力）所需要的时间和成本，转换时间越短、成本越低，流动性越强。按照货币的“流动性”强弱（即充当货币的金融资产的“货币性”），我国货币供应量统计主要划分为三个层次。

首先是M0，定义为流通中的现金，即居民和企业手中的现钞，流动性最强，具有最强的购买力；其次是M1（“狭义货币”），定义为M0+企事业单位活期存款，其中单位活期存款可以随时变现（提取），流动性较强，M1代表了经济中的现实购买力；最后是M2（“广义货币”），定义为M1+准货币（包括定期存款+居民储蓄存款+其它可转换为现金的存款），包括所有能够成为现实购买力的货币形式。在传统条件下，定期存款、居民储蓄存款等一般不能直接变现用于即时支付，但经过一定时间和手续后，也能转变为现实的购买力，因此统称为“准货币”。

上述统计口径中，居民储蓄存款、非银行支付机构客户备付金目前包含在M2中（中国人民银行曾先后四次对M2统计口径进行修订）。此次M1统计口径修订，就是将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金这两项流动性强的金融工具纳入M1统计。一方面，在1994年10月创设M1时，我国还没有个人银行卡，更无移动支付体系，个人活期存款无法用于即时转账支付。随着电子化交易和支付手段快速发展，个人活期存款已具备转账支付功能、可随时用于支付，支付便捷度几乎等价于现金，与单位活期存款流动性相同，将个人活期存款计入M1统计具有现实必要性。

另一方面，非银行支付机构客户备付金，是用户留存在第三方支付机构中的预备支付资金（如支付宝、微信钱包里的资金），该项资金也可以随时直接用于支付或交易，具有较强的流动性。从2019年1月起，中国人民银行要求第三方支付机构客户备付金全部放在人民银行集中存管，具体反映在央行资产负债表负债端的“非金融机构存款”科目。随着网上消费快速兴起，推动这类备付资金规模持续提升，从现实必要性和可操作性上都已具备将其纳入M1的条件。从国际上看，主要经济体M1统计口径大都包含个人活期性质的存款及其他高流动性的支付工具。

此次统计口径修订后的影响

从统计构成看，原口径M1增速波动主要受单位活期存款影响，单位活期存款波动主要受企业经营现金流影响（企业经营又受宏观经济影响），因此M1指标对宏观经济的波动非常敏感，对企业经营活动也有较好映射作用。修订后的M1增加了居民交易性货币需求，其波动幅度通常会小于企业部门经营现金流的波动，因此，新口径M1增速的波动性会有所收敛，波动中枢有所抬升。

截至2024年10月，原口径M1余额为63.34万亿元，同比增速为-6.1%；个人活期存款余额为39.36万亿元，非银行支付机构客户备付金余额为2.37万亿，据此测算，纳入个人活期存款、第三方支付机构客户备付金后，修订后口径M1余额为105.1万亿元，同比增速为-2.3%，将从修订前的下降6.1%收窄至下降2.3%，M1同比增速将上升3.8个百分点。

新口径M1增速趋势与原口径M1将保持一致。在新口径M1各项组成中，M0、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金四项占比分别约为12%、49%、37%和2%，其中“单位活期存款”仍是修订后M1的最重要组成部分，仍将主导M1的变化趋势（居民交易性货币需求波动相对较小），但同时由于统计要素增多，将有助于缓解手工补息整改引致的M1增速部分失真的问题，M1增速将能更准确地反映经济活跃状态。

修订后的M1能够更为准确地反映居民消费和企业经营活动。在政策分析实践中，M1增速一般领先经济增长（GDP增速）约2-3个季度，修订后的M1对于经济基本面的领先性将得到进一步加强，对PPI（工业生产者出厂价格指数）、工业产成品库存变化等都有较强的指向意义。此外，M1-M2剪刀差（两者增速差值）能较好地反映企业经营活跃度，与此相关，M1-M2剪刀差走高时一般预示企业盈利将会改善。因此，修订后的M1-M2剪刀差对资本市场投资具有较强的参考意义。

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