中信建投策略陈果：“信心重估牛”的核心逻辑和线索

本轮“信心重估”牛市的核心特征，与过去几轮行情的相似与差异：政策组合拳出台后，A股牛市启动。从市场表现来看，本轮行情上涨之迅速、行情之猛烈、情绪上升之高涨，均明显超出市场经验。从行情本质来看，我们认为本轮牛市是“信心重估牛”，与此前几轮牛市有本质不同，并不能简单类比。本轮行情的特殊性主要有三：一是中国资产特别是A股被长期系统性低估；二是居民部门积累了大量超额储蓄，面临资产荒；三是强力政策出台，外资被迫追入中国资产。

本轮“信心重估”牛市的逻辑基础：信心重估的关键在于中国能否走出“债务-通缩循环”，从历史经验来看，从“大萧条”到日本“大衰退”再到欧债危机，政策的应对更加成熟和坚定，股市受到的冲击也越来越小。从近期国内政策来看，我国政策决策层已经认识到了中国经济面临的“债务-通缩循环”陷阱，已经出台的一系列政策直指提振权益资产价格、稳定房地产市场、刺激经济增长、扩大内需消费，这与此前市场的定价存在巨大的预期差，这也是我们提出“信心重估牛”的核心原因。这轮牛市映射了我国誓要摆脱“债务-通缩循环”，终结资产负债表衰退预期的大事业，预计将经过“拉升-盘整-登顶”三个阶段，我们目前已经处于第一段的下半场。短期看，外资的被动流入和内资的增仓行为将继续推动市场上涨，之后关注财政政策发力情况和10月经济数据的改善。

本轮“信心重估”牛市中的投资线索：一是明显低估的中国资产，包括被长期低估的银行、央国企、有色金属等中国资产。二是对通缩改善的重估，尤其是“茅指数”和港股中的优质消费公司。三是龙头企业价值重估，媲美美国跨国龙头公司的、国际化的中国龙头企业有望脱颖而出，获得全球资金的青睐。重点关注具有全球竞争优势的中国新能源汽车产业。四是牛市中的弹性资产，非银金融、互联网公司和智能制造行业可能在本轮“信心重估牛”的不同时期领涨市场。

风险提示：国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期、央行创设新工具效果低于预期、股市抛压上升、地缘政治风险、全球流动性宽松不及预期。

来源：中信建投证券研究

作者：

陈果 SAC编号：S1440521120006

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