财达证券首席宣宇：经济景气总体改善，未来将持续向好

宣宇 （财达证券首席经济学家、智库负责人）

2024年9月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布中国采购经理指数（PMI）显示，9月份，制造业PMI指数为49.8%，比8月大幅上升0.7个百分点，扭转二季度以来的持续回落态势（见图1）；非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.3个百分点；综合PMI产出指数环比上升0.3个百分点至50.4%。上述数据显示，我国经济景气水平总体改善，呈回升态势。

9月制造业PMI各构成指数一致趋好，且生产指数大幅回升至扩张区间。生产指数大幅回升1.4个百分点至51.2%，升至临界点以上，拉升PMI综合指数回升0.4个百分点，显示制造业企业生产活动有所加快。新订单指数上升1.0个百分点至49.9%，拉升PMI综合指数回升0.3个百分点，显示制造业市场需求景气有所改善。生产和新订单明显改善是9月制造业PMI回升的主要原因（见图2）。

此外，原材料库存指数、业人员指数均比8月上升0.1个百分点，分别至47.7%和48.2%，显示制造业主要原材料库去库存和用工景气度具有改善。供应商配送时间指数环比下降0.1个百分点至49.5%，表明制造业原材料供应商交货时间继续有所缩短（为逆向指数）。

因生产相对新增订单扩张更快，9月产成品库存指数小幅回落0.1个百分点至48.4%，显示企业产成品库存量持续减少；同时，在手订单小幅回落0.7个百分点至44.0%，订单处于加速减少状态。

从企业规模看，各类企业景气度均有改善。9月，大、中、小型企业PMI分别为50.6%、49.2%和48.5%，比8月分别上升0.2、0.5和2.1个百分点。大型企业加速扩张，中小型企业景气改善。尤其小型企业景气改善幅度大，景气度回升至年内高点，其生产指数5月以来首次升至临界点以上，景气收缩态势明显好转（见图3）。

从行业看，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，高技术制造业、装备制造业重点行业继续领跑，两者PMI指数环比分别上升1.3、0.8个百分点至53.0%和52.0%，产需较快释放，继续保持良好发展态势。这与9月战略性新兴产业PMI指数表现一致。9月，战略性新兴产业PMI环比大幅上升4.5个百分点至53.3%，扭转连续3个月收缩态势重回扩张区间，其生产量、产品订货、库存、就业等指数组合呈回升向好态势。

综合来看，考虑相关指标组合，制造业企业景气总体呈现出“新订单量上升、生产活动加快（生产相对更为活跃）→产成品库存减少、原材料补库存意愿增强”的向好态势，制造企业预期有所改善，用工景气度回升，尤其中小企业、战略性新兴产业景气度改善更为明显。

另外，非制造业景气小幅回落。9月，非制造业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.0%。其中，服务业商务活动指数环比下降0.3个百分点至49.9%，带动非制造业商务活动指数整体回落；建筑业商务活动指数环比上升0.1个百分点至50.7%，继续保持扩张态势。从市场预期看，9月非制造业业务活动预期指数虽有所回落，仍高于临界点（54.4%），其中建筑业、服务业业务活动预期指数均位于扩张区间，显示多数非制造业企业对市场发展保持信心。

9月综合PMI持续位于扩张区间。制造业生产指数、非制造业商务活动指数，共同构成9月综合PMI产出指数为50.4%，环比上升0.3个百分点，持续位于扩张区间，且扭转扩张速度持续回落趋势，显示企业生产经营活动总体扩张有所加快。

展望后市，我们认为，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续落地见效，将最大限度发挥政策“组合拳”的综合效应，尤其房地产金融政策加快落地、房地产业景气提升，有助相关行业（包括建筑业、服务业）景气改善，将有力推动企业景气度持续回升向好。