谭雅玲：人民币被升值的主观性与投机性

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

近期围绕外资对人民币升值的预期以及资本流动的预期叠加双刺激性，人民币行情与美元同步升值异常凸显。然而，相比较美元升值不得已的经济利好阻力贬值、人民币升值被调动投机较强或贬值不变的两者差异分明。然而，目前看待这种预期的真实性是值得关注的重点，数据炒作性偏大，情绪化调动为主的手法需要警惕，企业跟踪行情选择的理性与操作需要慎之又慎。

第一是外资所说的人民币资金回流1万亿美元或7.1万亿人民币从何而来？目前我国外贸数据正常水平正在积极恢复，至今前7个月的外贸数据大致为偏弱取向。海关总署8月8日公布的今年前7个月我国进出口总值23.55万亿元人民币，同比增长0.4%；其中出口13.47万亿元增长1.5%；进口10.08万亿元下降1.1%；贸易顺差3.39万亿元扩大10.3%。按美元计价今年前7个月我国进出口总值3.4万亿美元，下降6.1%；其中出口1.94万亿美元下降5%；进口1.46万亿美元下降7.6%；贸易顺差4895.7亿美元扩大3.5%。从单月数据看，7月我国进出口3.46万亿元下降8.3%；其中出口2.02万亿元下降9.2%；进口1.44万亿元下降6.9%；贸易顺差5757亿元收窄14.6%。7月中国进出口最新数据来了，同比下跌14.5%，对美出口下跌23%。按美元计价7月我国进出口4829.2亿美元下降13.6%；其中出口2817.6亿美元下降14.5%；进口2011.6亿美元下降12.4%；贸易顺差806亿美元收窄19.4%。上述数据表明我国外贸恢复性受到外部贸易竞争与地缘因素冲击较大，我国外贸恢复形势与收汇金额直接关联。虽然前7个月在人民币偏贬值行情之下，外贸结算多以人民币形式推进，外资所言资金回流的真实性存在疑惑。毕竟目前中美利率存在差异，企业倾向美元持有收益特性明显，这并不是推进人民币升值的合理论据，我国企业效益的真实被炒作是国际投机风险布局与技术操作时机值得警惕。尤其是数据来源真实与数据利用意图更是值得警惕的参数，人民币汇率的预期与炒作依然是市场有机可乘、或另有图谋值得防范的风险重要时段。更何况作为对国际冲基金的预期更具有操作布局与技术应用风险质疑。

第二是外资预期人民币因此升值5-10%的可能性与不可操作风险之忧误导？虽然目前人民币伴随美元贬值的升值修复技术明显，尤其是8月以来人民币升值速度与幅度加大十分明显。上半年人民币窄幅波动1600点，目前8月只用了3天的不同时间（8月1日、8月5日、8月30日从7.24元至7.08元），人民币震荡幅度已经达到1600点，此时预期人民币升值推波助澜的炒作性刺激技术修正图谋是关键。毕竟中美对标的竞争格局，人民币贬值无论对经济总规模以美元计价的减量经济实力、或以贸易规模站位的竞争超越目的，人民币贬值再加码是必然趋势与竞争逻辑。然而，此时外资预期人民币升值挑唆市场结汇则存有不良之隐，美元收汇面对人民币升值，企业应审慎选择。尤其此轮人民币升值修复技术动向与往不同，即人民币升值速度快，但停留升值区间有限，甚至当天回贬倾向更是人民币贬值不变趋势与主旨。外资借助当前降息交易和衰退交易特性煽动结汇交易存在恶意指引与不良导向，企业结汇需慎重或避开人民币升值阶段性调节。本来我们的外贸企业出口艰难与盈利薄弱应慎重选择结汇水平与区间选择，避险和保本是主要时期，而外资此时扬言人民币升值预期扰乱人心，甚至误导企业操作值得警惕。人民币贬值趋势不变，甚至今年人民币贬值更加严重，出口企业结汇寻机操作依然需要观察与等待；反之对于进口企业抓紧时机选择购汇是比较适宜的，进口企业购汇期或未来人民币升值选择是重点关注。外资预期人民币升值5-10%具有可能，下半年人民币波动加大符合市场基本规律，也顺应周期节奏与波动调节时机，预计下半年人民币波动率将扩大至5000-6000点震荡，人民币6.8-6.9元瞬间升值具有可能，但不可持续或难以停留将是今年人民币贬值为主、升值有限的基本特征与行情个性。

第三是外资鼓吹人民币升值与资本回流的美联储降息及利差被误导别有用心？一方面是美联储降息尚无结果，尽管9月例会预期明确的态势依然具有变数或不确定。毕竟美国经济优良与美国企业增收，包括就业、消费、投资以及资本流入都是美元主动掌控局面，更是美元货币吸引力加强阶段重要特性。美联储降息具有变数或不确定是最大风险，但是美元主导人民币行情主动与被动逻辑对标性很强，人民币升贬值的外力是重大竞争风险才是人民币行情需要理性认知的重点。另一方面是美联储即使降息发生，美元与人民币利差缩小是小事件，毕竟中美利差悬殊太大，美联储降息的中美利率倒挂依然严重。目前美元吸引力凸显国际货币地位上升期，美国国际支付使用率上至47%（7月SWIFT统计），美元外汇交易占比达到90%，这都是美元与人民币差异之大。人民币不仅不是可兑换货币，甚至中美贸易经济地位换位可能，即美国是世界出口贸易大国将是2024年可能事态，我国或将从贸易出口大国第一极降至第二位存在风险，这对我国SDE货币资质的贸易规模实效将面临货币地位风险挑战（SDR两条标准，我们只符合一条：贸易规模占优；如果贸易地位下降，又不是可兑换货币，SDR两条标准不足将是我国货币身份威胁之重点）。因此，外资炒作人民币升值与资本回流的时间点值得关注，这是加强人民币修正升值之后贬值的时机重点，也是美联储加息可能的重要参考逻辑与环境。这预示美元升值是人民币贬值加剧可能，此时煽情人民币升值是为人民币贬值铺垫与策略之计，国际机构误导人民币判断的时机和趋势风险值得警惕。

虽然人民币升值修复是我国政策宗旨与风险应对之选，但是之前人民币中间价的政策指引与离岸悬殊之大，其中离岸作妖人民币行情摆布是重要动态。如今人民币技术修正难以到位，离岸8月以来连续推高人民币难以持续，进而外资联手造势人民币升值与资本回流更存在远期人民币风险才是重点。人民币被升值顺应我国主观意愿，但制造客观了更大风险布局则是脱离我国主观调控稳健人民币的宗旨。面对当前市场投机性越来越严重局势，我国注重投机套利与转场策略针对我国竞争操作值得防范不可预料风险才是关键和重点时刻。

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