张正阳 ：如何理解加拿大央行逆势降息？

张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）

6月加拿大央行将基准利率下调25个基点至4.75%，这是加拿大四年来首次降息,此举措引发了市场对加元走向的广泛关注。加拿大央行降息的主要原因是通胀放缓以及经济增长低于预期。今年年初以来，加拿大的通胀率持续下降，4月 CPI 已放缓至2.7%，核心 CPI 更是降至1.6%。同时，一季度 GDP 增长年化仅为1.7%，这使得加拿大央行有必要通过降息来刺激经济增长。然而，加拿大央行降息是否将刺激经济增长？央行降息后的困境与难点又在何处？如何理解加央行举措的前后差异值得深入思索。

从现实角度分析加拿大央行首次降息明显是信心不足的，加拿大央行之所以积极率先降息，在很大程度上是在为发达国家政策转向引路，一方面加拿大的房贷即将迎来疫情以来的“五年大限”，疫情期间以极低利率2-3%加杠杆的购房，即将面临重新定价的窘境，因而如果不降息很多贷款者将面临2倍以上的重新定价。从数据的角度更可了解其中端倪,从加拿大M1与M2数据不难发现在强加息之下的现实购买力与潜在购买力并未发生明显下滑而是呈现持续上升态势,而房产价格则表现平平并有下滑趋势,作为以房产为主要经济支柱的加拿大，长时期以来加息之下使得购房需求持续减弱继而存在房市出现螺旋式下降风险，为缓解连锁反应使整个经济倾覆，加央行采取降息举措可更好引领现实购买力，这对稳定房价保证经济起到积极意义；另一方面也是重点所在在于为美联储降息“探路”或是“引导欧央行降息，尤其是作为美国的后花园，其政策利率趋势长期如影随形，北美自贸区的特殊存在使得人流、物流、金流自由流动。随着通胀恰逢其时的持续缓解，加拿大央行也理所应当的采取了降息的举措，但是加拿大此举更被誉为是打肿脸充胖子，其根本原因在于通胀的顽固性并非是看到的那般轻松，从降息后的数据来看，超市食品杂货价格出现自2023年1月以来最大的涨幅；租房者的压力继续加大：5月租金上涨8.9%，高于4月8.2%的涨幅；不仅仅是房租，服务业价格都在大涨。这也就意味着通胀并未得到根本上的解决，由此预计本次降息后市场热议后续的追加大幅降息也将较预期有所推迟。

从历史进程分析加拿大央行在美联储降息前大幅降息仍是小概率事件，从加拿大央行近几年利率调整的一些关键节点来看，2020年初新冠疫情爆发后，加拿大央行在短短两个月内降息150个基点至0.25%，节奏与美联储一致；从同年3月开始，在通胀大潮的影响下，加拿大央行连续加息10次将利率维持在5%水平，美联储也在14个月内进行10次加息将利率维持于当前水平。从政策调节的进程不难看出，加拿大央行中对美联储政策的追随程度可见一斑。而本次降息虽然被外界理解为是为美联储政策转向探路，但实际影响或并非是单纯探路，除上述所显现出的加拿大经济困境外，在过去20年中，两国隔夜利率差距的大多为100个基点以内，考虑到两国独特的经济增长和通胀情况，两国的隔夜利率过去曾出现分歧，但并未对两国经济或市场造成长期损害。而且，企业在对冲货币风险方面比过去更加成熟，这在一定程度上成为加拿大小幅降息后能够保证经济活力及继续跟随美联储的关键因素。不过，从目前利率水平看，加拿大年内的未来4次例会中均采取降息的举措并不可取，大规模的降息动作先于美联储出现所造成的利差因素是加央行无法承受的，加之降息后的通胀问题并未得到解决也将是加拿大央行不会激进降息的重要因素。

综合而言，无论加拿大6月降息是主观决定还是配合而为，其降息的根据始终是缺乏信心支撑的，美联储高利率给其带来的回报涵盖各个方面，其通过货币政策工具对市场的影响也将始终存在，因而在全球通胀分歧较大的当前做出货币政策的调整需考虑经济现状及北美需求才是重中之重，二者之间的配合与搭配才将是市场应着重关注的核心。

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