谭雅玲：9月国际金融市场分析预测

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

8月国际金融市场美元走势难以实现预期产生的效果，其中关联因素与预期偏离是重点，尤其是美联储货币政策预期争议的故意性和炒作性、美国经济坚韧性和稳健性、美股波动性与修正性以及美债收益率上升性和刺激性都是构成市场超预期局面的重要关联。这对接下来9月行情影响和摆布存在设计性与指导性的备份与铺垫意义，预计9月国际金融市场趋势性存在美元极端贬值可能，美股大涨或是迎合美元资产价格重要时段，因为9月是美国财年特殊一个月，行情与收官之作的财政为主是惯性特点与周期重点。

1、8月特点观察

8月国际金融市场突出美联储不加息的炒作，进而价格波动的关联存在一定非常化应对的短期性考量。毕竟今年美国经济不衰退已经定局，美元贬值虽是难以避免的策略，但比较之间美元优势是美元贬值阻力与障碍。

特点之一：美元地位是美元贬值难点。8月美指从贬值转向升值主要是美元地位提升的刺激，同时也与美国经济靓丽支持因素有关。一方面是全球金融信息服务机构Swift汇编的最新交易数据显示，美元在国际支付中的作用从未像现在这样强大。数据显示，7月美元相关交易占比升至创纪录的46.46%，而10年前这一比例略高于三分之一为39%。以交易数量衡量，美元是最主要的货币，其次是欧元、英镑、日元和人民币。

美元在Swift交易中所占份额的不断增加，然而在很大程度上是以欧元为代价的，欧元在2012年的份额达到了46%的峰值。上个月欧元在交易中的份额降至历史最低水平，略低于四分之一。Swift还显示，随着人民币逐渐融入全球外汇流动，与人民币相关的交易越来越频繁。今年7月通过Swift有超过3%涉及人民币，这是有记录以来的第二次，而在2010年这一比例约为0.03%。另一方面是国际评级机构下降美元信用评级，先是惠誉下调美债评级，随后是穆迪下调美国中小银行信用评级，随即美指上升突破104点，美元不得已升值使得美元贬值受阻，全月美元升值收官是美元贬值难点。

特点之二：美债收益是美元贬值两难。8月美债收益率上升分两步，第一步是8月上旬美国长期国债10-30年收益率上升，第二步是8月下旬美国短中期国债2-5年收益率上升，两组收益率水平分界线是4%和5%两点之间，进而美国财政部8月标售美国国债规模顺畅推进。由此联系上述美元升值或以美债收益率上升有关，包括美元资产魅力因利率上升，这都是利润回报的魅力支持，也是美国国内投资组合策略重要时段的特别是时期。美国国债对利率变动更为敏感的短债收益率有时跌，其中2年期收益率盘中一度下跌11基点至4.89%，为8月14日以来最低水平。但月末发行的2年期国债中标收益率为5.024%，反之长期国债收益率跌至8月上半月以来的最低水平。当下在美债发行供给形势之下，美国财政部第三、第四季度预计分别净发行1万亿美元与8520亿美元国债，这分别创下美国单季度净发行量的第二和第三名，美债供需关系明显变化是美债收益率随之上涨的基础。加之美元融资成本伴随美联储加息高企影响，越来越多国家抛售美债筹集美元用于跨境贸易收支，美债价格随之下跌形成美债收益率相应走高。而美联储持续缩表使得美债抛售潮出现重构与规划新一轮美债购买形态，美债价格跌幅是刺激美债收益率进一步上升的逻辑。尤其美国经济超乎预料的韧性增长是美债收益率重回涨势的背景与支持，美联储主席鲍威尔鹰派立场加剧华尔街美债抛售力度和购买热情两者兼得。美国商品期货交易所数据显示，过去数周对冲基金增加2年期、5年期、10年期、30年期美债期货的净空头头寸，其中押注美债价格继续下跌极端性是暂时刺激。

特点之三：黄金上涨是美元贬值备份。8月黄金期货价格以2004.20美元开盘，期间最高为2004.40美元，最终以1965.90美元，按照最活跃合约计算，纽约黄金期货8月下跌2.2%；期间最高为2004.40美元，最低为1913.60美元，振幅4.74%。国际黄金期货价格维持1900美元线上，比较黄金现货跌破1900美元有限，黄金上涨趋势并未改变。尤其是一些国家央行购金举措或是黄金价格高位支持因素，也是美元报价调高金价增加购金成本的一种策略应用与发挥。8月初世界黄金协会第二季度《全球黄金需求趋势》报告显示，第二季度全球央行购金虽稍有放缓，但依然保持积极势头。虽然今年上半年全球黄金需求总量达到2460吨或同比增长了5%，但随着黄金价格上涨势头，全球央行购金需求在上半年达到创纪录的387吨之后，黄金购买有所减弱。尽管土耳其因当地特定市场状况而抛售黄金，但第二季度其官方部门净购买量为103吨，与各国央行对黄金的潜在积极趋势一致。整体看，上半年新兴经济体和发达经济体央行踊跃购金，目前有所舒缓。随着美国债务与GDP的比率上升，黄金仍是抵御美元不可避免贬值的一种有吸引力的对冲工具。

2、8月基本概况

8月国际金融市场主要行情突出美国因素主动、指引以及策划，其中美股与美债互动关联紧密，美元与美债并行上升是策略，美元与商品联动待发趋势是布局，美元与美股涨跌逻辑是技术为主。其它市场随从或逆反两者兼有，相比较发达国家实力基础牢固，相比较股市反应企业实力状况是上涨逻辑正常，但货币之间关联因素的美元强则是其它篮子货币贬值不得已。

概况之一：外汇市场美元不变错乱其它货币走向。8月美元指数维持103-104点是常态，这比较年初水平的升值是重要行情特色。其中美指从101.8696点上至103.6400点，美元升值1.73%；期间美元波动率位于101.7645-104.4476点，振幅2.63%。由此主要篮子货币波动率扩大，相对美元升值的反比贬值为主，其中欧元位于1.07-1.10美元之间，月末收官1.08美元；英镑位于1.25-1.28美元，月末收官1.25美元；瑞郎位于0.86-0.88瑞郎，月末收官0.88瑞郎；日元位于141-146日元，月末收官145日元；加元位于1.31-1.36加元，月末收官1.35加元；澳元位于0.63-0.67美元，月末收官0.62美元；新西兰元位于0.58-0.62美元，月末收官0.59美元。我国人民币两地悬殊拉大，区间振幅差异在于7.16-7.31元（在岸）和7.14-7.34元（离岸），离岸无论升值或贬值都比在岸偏强而领先引领。尤其重要的是我国央行中间价每天报价的月末凸显拉升人民币动态，人民币最终月末收官汇率水平两地为7.25元（在岸）和7.27元（离岸），过度贬值升值修复符合我国政策宗旨与指导。

概况之二：股票市场企业价值逻辑形成价格差异。美国股市调整下跌是8月常态，毕竟离场交易员休假模式以及气候炎热季节都是美股偏跌现实。8月美国三大股指从35630.68点下至（道指）报34721.91点、14283.91点下至（纳指）14034.97点、4576.73点下至（标普）4507.66点。8月道指累计下跌2.36%，纳指下跌2.17%，标普下跌1.77%。相比较欧洲4大股指也分别从英股7665.7700点下至7434.4100点，跌幅3.01%；德股从16239.7500点下至15944.4500点，跌幅1.81%；法股从7406.0800点下至7332.5800点，跌幅0.99%；意大利股指从29361.0000点下至28823.0000点，跌幅1.83%。日经指数从33476.5781点下至32619.0000点，跌幅2.56%；新加坡指从3373.79点下至3233.30点，跌幅4.16%；我国A股从3290.95点下至3119.88点，跌幅5.19%。全球股市发展态势凸显发达国家实力窗口稳健和持续，反之新兴市场基础薄弱与机制脆弱则是股指难涨多跌、流动性转场快速不利于稳定的反差效应。

概况之三：石油市场上涨规划存在保障技术作用。8月国际石油期货市场呈现基本稳定状态，其中纽约石油期货从81.37美元上涨至83.63美元，这是8月9日以来的最高收盘价，尤其8月11日以来首次突破83美元关口，全月累计上涨2.2%。其中天然气期货收跌1%，收于2.7680美元，这是当月刺激石油价格的重要关联因素与事件。因此美国汽油市场受此影响，今年迄今美国汽油价格飙升23%，这很可能会对经济产生负面连锁反应，并迫使美联储继续加息。伦敦石油期货价格从85.82美元上涨至86.83美元，涨幅%。虽然8月国际石油期货价格几次冲高回落震荡80美元为主，期间上旬市场供应担忧持续发酵，石油消费旺季的利好趋势与市场持续拉升上涨为主，进而布伦特石油期货价格最高突破87美元，纽约石油期货逼近83美元，上涨达9个月高点。随后全球宏观恶化的市场急转直下，临近月末纽约石油期货跌破80美元与重返上涨并举，最终守住80美元关口。当前产油国OPEC+控产和经济疲软多重作用交织，石油供需博弈加剧导致市场转入区间窄幅震荡。而8月初石油输出国组织及其盟友(OPEC+)部长级会议落地，最终决定延续此前减产规模并深化减产时间。尤其沙特能源部7月自愿额外减产100万桶的政策延长至9月底，同时俄罗斯在出口规模上做了限制延长限制时间，并同意将在9月石油出口量减少30万桶/日。石油供应预期收紧是行情上涨推进的主因。加之库存端和消费端双支撑，美国能源信息署(EIA)原油库存下降，燃料消费季节性回暖，夏季航空和短途旅行对航煤和汽油市场利好。

概况之四：货币政策差异性组合以加息扩大利差。其中美联储紧缩政策争论不确定影响为主，但欧洲以及主要商品货币国央行加息依然坚定，进而加息潮再起成为市场趋势性竞争焦点。目前主要货币利率高位不相上下事态清晰，美联储不加息烟雾弹效果的干扰较大，发达国家利率峰值进一步提高将是年内剩余时间可以预计的央行加息可能性。然而，新兴市场国家则出现于发达国家不同利率选项，一些国家降息举措相伴而生，货币利率对冲和套利将愈加尖锐于严峻。月内我国人民币是利差牺牲品，也是套利主要侧重。人民币与美元逻辑的超调汇率风险导致美元贬值人民币贬值，美元升值人民币贬值的偏激性。美指至今保持103点水平，年初1月2日美指开盘103.4639点到8月25日开盘103.9678点，美元基本持平；同期人民币两价比较分别为6.9127元和7.2784元，人民币贬值5.02%，人民币失标美元逻辑的被设计炒作风险急剧上升，利差因素是风险关键。同时在此期间美元最高105点，最低99点，振幅5.71%（6000点），人民币最高6.6905元，最低7.3177元，振幅9.37%（6300点）。尤其目前海外有多少人民币是第一个风险点，海外人民币存量准备干什么是第二个关注点，现在与未来海外人民币什么时间抛售或挤兑将对我国稳定与安全至关重要。加之北上流入规模超出上一年，股指稳定波动偏窄。今年北向资金通过沪股通、深股通渠道已累计净流入2334.56亿元，今年净流入额已超2020年和2022年全年，但与2021年的峰值4321.69亿元相比，还有一定距离。北向资金净流入A股的速度有所加快，而伴随人民币贬值，北上资金流出一度达到280亿元超出预料。

3、8月市场原因

8月国际金融市场变化中美元偏强的原因在于美国经济衰退否定论，其中美联储7月会议纪要以及杰克逊霍尔央行行长会议一致看好美国经济是主要背景与逻辑依据。

原因之一：世界经济稳定向上突出美国经济韧性是重点。目前为止美国经济增长韧性突出，进而IMF将世界经济不断向上提高，唯有欧元区经济不良显著，进而经济因素产生的汇率变化是8月国际金融市场震荡主因与逻辑。尤其8月中旬美联储亚特兰大联储模型GDPNow模型预计美国第三季度实际GDP增长率预估上调至5.8%，比较之前一天该数据还为5.0%。特别是前一天美国新屋开工和工业产出数据后，模型对美国第三季度实际个人消费支出增长和实际国内私人投资总额增长的预测分别从4.4%和8.8%上调至4.8%和11.4%。亚特兰大联储认为，GDPNow模型预估结果完全基于模型的数学计算，这是刺激美元升值的因素之重。随即月末美国商务部对第二季度经季节和通胀调整后从初值2.4%修正为2.1%，低于预期的2.4%。其中经济下调主要体现在库存和非住宅固定投资的减少，美国去库存接近尾声时潜在美国经济新动力。但是数据公布后，美元指数短线下挫，甚至一度至102点水平，美国操作娴熟具有宗旨明朗而精明。同时美国经济分析局发布的二次估值还调整了第一季度实际增长至2%，更新后数据主要反映私人库存投资和非住宅固定投资的向下修正，但州和地方政府支出的向上修正部分抵消了这一修正。美国经济继续向前发展，经济学家推迟对经济衰退的预测，或者推翻预测将是美联储加息重要参考。

原因之二：欧元区经济技术性衰退与德国经济拖累明显。欧元区经济如履薄冰，其中财政支出再度受到限制和利率上升扼杀经济增长，并增加严重衰退的风险。彭博SHOK模型分析显示，去年开始借贷成本上升所带来的滞后性痛苦将欧元区2024年逐渐加剧，这对欧元区GDP损失具有3.8%的打击。根据能源价格的不同，取消支持措施可能会将这一比例扩大到接近5%。未来欧央行不确定加息将影响经济。随着企业压力与能源成本上涨、房地产行业低迷以及通胀飙升后消费放缓等不利因素增加，欧央行加息的压力加剧。高利率最终会像模型预测的重创经济。债台高筑、财政约束政府是经济信心放缓幅度超过预期，未来进一步是经济前景蒙上阴影。欧盟委员会经济景气指数从7月94.5降至93.3，这是连续第4个月下滑，且低于市场预期的93.7。尤其服务业、工业和消费者预期等分项指标也有所下降，到目前为止，欧元区第三季度的指标一直很糟糕，PMI数据表明欧元区及其前两大经济体的私营部门活动可能正在萎缩。目前经济疲软数据将为欧洲央行鸽派决策者提供有力的证据，未来欧央行9月14日会议加息充满不确定。

原因之三：主要发达国家紧缩货币比较性竞争刺激较大。今年以来持续高企的通胀和美联储加速推进正常化是全球竞争性加息潮重要原因。由于持续攀升的能源、食品价格和强势的美元恶化美国以外的经济体的贸易条件，增加输入性通胀压力。而一些国家加息既可收缩国内需求，又能缓解本币贬值压力和贸易条件的恶化，双管齐下压制通胀。然而货币竞争性贬值新兴市场于发达不同货币状况，鼓励出口和减少进口改善国际收支面临逆向货币行情。日元兑美元汇率在去年9月一度跌至145.9：1，迫使日本当局自1998年金融危机以来首次直接出手，买入了2.84万亿日元（约合人民币1422亿元）以干预汇市。眼下日元汇率已经重新回到去年9月时的危险水平，意味着日本央行上一轮的市场干预已经失效。阿根廷比索更是全线崩盘：2022年初时，比索兑美元汇率还处于100：1左右，一年半后的当下已经跌至350：1，即使阿央行已经将基准利率提升至骇人听闻的118%，比索的颓势仍势不可挡。据英国《卫报》统计，在乌克兰危机爆发前的一年内，卢布兑美元的平均汇率为74.03：1。在2022年2月24日冲突爆发后的半个月内，卢布巨幅贬值，兑美元汇率极值一度触及150：1的历史最高点。但随着油价飙升以及俄罗斯在战场上一度占据优势地位，卢布价值反而暴涨，兑美元汇率在2022年7月涨至52：1的7年内最高点，随后维持在60：1左右波动。

4、9月前景预测

根据上述8月金融市场分析，预计9月国际金融市场将面临重大调整。一方面是9月是美国财年特殊时期，美国财政政策紧迫性对美国经济以及美国明年大选的稳定意义十分重要。另一方面是美联储加息政策规划性是配合美国财政的需求为主，但过去不到三个季度美元稳定略升值对美联储加息不利，进而9月美元贬值发挥面临重要阶段，这对全年以及新财年美元行情参考至关重要。因此，预计9月外汇市场、股票市场以及债券市场是焦点，组合拳关联的价格调整将直接影响商品价格等跟随或关联调节密度于节奏。

预测之一：美元贬值影响外汇市场差异性行情。预计9月外汇市场美元贬值是重点，其中美股经济数据下修以及预期反转巨变将是美元贬值重要策略组合拉动与刺激。预计美元贬值再度突破100点或直指98-95点具有可能。尤其前期对美股经济过于乐观的预测值将是美元贬值炒作得已推进重要的数据与心理推进力量。相比较欧洲偏负面炒作与实际欧洲经济基础与实力将是欧系货币升值关联的重要配合参数，欧系货币加上商品货币随从大宗商品上涨趋势，美元贬值或有机会强化预期指标或高估风险的制衡。预计欧元和英镑上升1.12美元和1.30美元具有可能，日元贬值收敛也有助于美元贬值推进。相比较新兴市场货币贬值将加剧，我国人民币贬值突破去年贬值水平存在较大概率，货币异常发挥将是经济不利局面的风险压力，世界经济水平下调将存在货币因素的关联与推进。

预测之二：美股上涨潜力助力经济与汇率修正。预计9月美股上涨是大概率可能，一方面是配合美元贬值关联需求，尤其股汇关联一上一下是历史规律与美元旋律之特点与优势。另一方面美股企业增收效益将是股指上涨基础与逻辑，其中包括科技+制造业龙头股强劲涨势的带动，同时也是美股去库存之后企业重新布局产能、产品和产量的新周期，美股上涨刷新记录水平具有希望与期待。摩根士丹利投资管理公司董事总经理兼高级投资组合经理Slimmon预计2023年底，标普指数可能接近5000点，这较最新收盘4514.87点高近11%，并超过2022年1月创下4818点历史新高。相比较欧洲和其它发达国家股指背靠自身经济实力背景与逻辑将迎合与随从美股上涨参差不一，尤其德国股指高位水平与经济萎缩不对标存在上涨潜力，此外欧洲之外的日股上涨得益于经济企稳和政策转身推动具有潜力，加拿大、澳大利亚、新西兰股指稳健与驱动力较强，经济面稳健存在上涨依据。新兴市场股指四平八稳或下跌局面并不随从美股高涨行情，经济偏弱以及货币贬值对投资信心和流动性制衡不利于股指稳定或上涨趋势。

预测之三：美债收益率上升势头强化财政支持。预计9月美债利率上行与收益率上升并举，尤其美债持有面临新一轮投资组合是美债积极迹象，也是美股财年特殊时期常态表现，美债标售依然是推进美债收益率飘升的背景与逻辑。尤其9月美联储第6次例会加息将使得美元基准利率带动美债利率上升，同时未来美债收益率潜在影响力与投资吸引力将增强采购和持有规模的积极意义。而美联储加息利率峰值进一步提高火堆美债长期化影响偏强，货币紧缩与债市收益率形成反差数值比较，美债以及其它发达国家国债收益率将面临新得投资吸引力和市场青睐选择的资产新组合期。

预测之四：商品市场自主与配合上涨趋势为主。预计9月大宗商品市场面临因美元贬值而上涨趋势的可能，预计第四季度国际石油面临需求加码与供给偏弱局面，结合前期黄金与石油技术修正周期必然性推动，预计国际石油价格重上90美元或更高以及国际黄金价格期货重上2000美元与避险和抗通胀都有可能，尤其黄金逻辑与美元反关联更是黄金价格上涨驱动力。预计国际石油价格上涨或偏激，国际石油价格重上三位数速度或较快速，这将是美联储加息重要的合理参数，石油上涨与通胀抬头并举将是商品市场普遍上涨的参数与关联。虽然8月下旬石油库存端数据利好和OPEC+平衡供应政策继续发挥作用，石油市场支撑具有基础，然需求不确定是国际石油未来趋势的关注侧重，石油价格异常行情存在美国因素的摆布与布局长期化特性。

预测之五：货币政策紧缩之下加息节奏略调整。预计9月美联储例会加息概率偏大，尤其是时间安排与数据吻合的巧妙是不容忽略细节，即美股劳工部9月13日发布美股8月通胀数据，据估计美国通胀上升概率较大，其中石油价格基础推进的美国汽油价格上涨叠加资源促进通胀是基础，加之美国房屋市场价格上涨以及薪资服务价格上扬刺激，美国通胀或达到3.5%更高可能。实际7月美国通胀数据不及预期3.4%就存在故意操作摆布通胀数据的疑惑，毕竟7月国际石油价格上涨15%，美国房屋价格上涨达到20%，而市场炒作美国通胀是不及预期，而非美国通胀比较前值3%上扬3.2%，这不符合逻辑与事态真实，或许这是为美联储不加息制造环境与舆论导向才是本质，而目的在于刺激美元贬值。然而实际美元贬值有限，反之美元升值被节制才是美元策略成功所在。毕竟经济与利率因素的美国优势，美元不升值就是最佳结果，因此年初至今美元保持103点均衡预示美元贬值空间与条件备份充足待发贬值行情。相比较其它发达国家潜在加息预期也是刺激美联储不能停止加息的刺激因素，英国、欧元区通胀比较敏感要高，未来加息明确将是美元不得不连续加息的客观竞争性压力与推动。

预计9月国际金融市场行情逆转具有可能，金融风险集中政策抉择与结构周期两面性压力，汇率将是牵动各个方面的重点，大宗商品反弹将是关联必然和周期使然。

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