外研院张正阳：日央行或并不鸽派？

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张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）

60s要点速读：

1、从目前看，随着全球经济因素复杂交织、经济压力以及通胀影响，市场舆论与情绪的敏感度较强，市场的误读是短期贬值的核心因素，“假动作”后的快速修复也使得未来区间维持或继续贬值存在疑惑。

2、从政策尚难发生改变的目前评估日元走势升贬两难的现状还将继续，日元纠结行情依然没有结束，尤其是在例会后展望报告中对于2023、2024年度预期物价上调及2025年度预期下调均突出仍然无法预估是否能实现2%的物价目标诉求，而这也将是市场持续炒作日元关键。

正文：

近期随着日本央行新任行长任期内首次例会尘埃落地，市场对日元的短期情绪再次达到了新高，随之日元短线由133-136日元的暴跌也引发市场猜疑，虽然后续日元顺势回暖，但日元是否将会再次触及140日元也成为市场争论焦点。从目前看，随着全球经济因素复杂交织、经济压力以及通胀影响，市场舆论与情绪的敏感度较强，市场的误读是短期贬值的核心因素，“假动作”后的快速修复也使得未来区间维持或继续贬值存在疑惑。

从日元快速贬值的因素看，在植田任期的首次例会上，正如决大多数人事先预想的那样，货币政策并未发生变更，但是在新闻发布会对外公布的部分，修改了对于未来政策的前瞻性描述，除删去疫情对经济的影响外，同时删去有关宽松政策承压的表述，其中对于在必要时，“毫不犹豫地采取额外的货币宽松措施”的讨论也使得市场对于本次例会的解读仍偏鸽派。加之，新闻发布会中，明确强调将通过坚持不懈地继续货币宽松，以伴随工资上涨的形式实现2%的物价稳定目标的可持续性，这不仅是对于量化宽松政策的高度认同，并且使得市场对于日本央行可能发生的转向的预期再次降低。

但是，从现实角度，继续货币宽松的姿态与重新审视货币宽松的框架并不矛盾，以稳定实现为目标的新措辞看，目前将维持2%的物价目标，并继续宽松货币政策。在以往黑田体制下的措辞中，对于在达到2%的物价目标之前，是不会改变货币宽松的框架的方针，这点是进行了措辞上的修改。基于此，可评估目前“继续货币宽松是适当的”并不等同于“不重新审视货币宽松”。从这个角度分析，即便政策改变不会立即进行，但中期内重新审视货币宽松框架的可能性也将极大提升。

另外，更应明确的是在过去25年中实行的超宽松的货币政策并不会因新行长上任便立即改变，而未来1年到1年半左右的时间，多角度进行评论”的表态已阐述出在植田任期中对于政策重新审视的决心与立场。由此看，目前保持货币宽松状态或是关键，其中对于宽松政策框架的审视也将必不可少，如若在维持政策下能减少货币宽松下的不良反应，那么宽松政策将不会改变，如若不能那么改变或随时出现。

透过上述分析中不难看出，被市场热议的取消负利率、废除收益率曲线控制(YCC)在短期难以实现，而对于宽松货币政策框架的重新审视期限也将持续至将年下半年以后，这也与植田所提及的1年到1年半左右的时间轴相符。对于审视政策框架是否分周期、分阶段？从目前看或不能一概而论，但可以确定的是，日本央行将在未来的时间里“回顾”并找出政策的副作用及问题点，在维持货币宽松状态的同时以减轻副作用的形式，重新审视货币宽松的框架，这将成为植田任期内5年的基本姿态。

综上所述，从政策尚难发生改变的目前评估日元走势升贬两难的现状还将继续，日元纠结行情依然没有结束，尤其是在例会后展望报告中对于2023、2024年度预期物价上调及2025年度预期下调均突出仍然无法预估是否能实现2%的物价目标诉求，而这也将是市场持续炒作日元关键。

由此短期来看，汇率仍或在131-137日元区间纠结反复，内部经济风险与外部紧缩反差强化有刺激日元进一步下探139日元可能。而从长远考量，日本央行货币宽松状态维持的同时将副作用减轻并修正货币宽松的框架或是未来日元得以稳步上行的重要抓手。

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